Комментарий к размещению облигаций Татфондбанка 06 выпуска

ОАО «АИКБ «Татфондбанк» (-/B2/-) - универсальный банк с широким спектром услуг корпоративным клиентам и частным лицам. Татфондбанк - второй по величине банк Республики Татарстан. Банк за 2009 г. в рэнкинге Интерфакс-100 по размеру активов среди крупнейших кредитных организаций РФ занял 61 место. В структуру Банка входит 94 подразделения, в т.ч. филиалы в Москве, Санкт-Петербурге, Новосибирске, Сургуте, Чебоксарах и Перми.

Акционеры. Основным акционером Татфондбанка является Республика Татарстан (РТ) с долей более 30% в уставном капитале Банка. В период острой фазы кризиса РТ оказала реальную оперативную поддержку Банку, выкупив допэмиссию акций на 2 млрд. руб. Учитывая инфраструктурную значимость Татфондбанка для развития региона, мы и в дальнейшем ожидаем поддержку со стороны РТ в случае необходимости.

Татфондбанк демонстрирует высокие темпы роста бизнеса. До кризиса в 2008 г. среднегодовой прирост его активов в 2006 и 2007 гг. был более 40%. За 2009 г. банк увеличил свои активы на 15% - до 52,5 млрд. руб., кредитный портфель на 4% - до 40,1 млрд. руб., чистая прибыль Банка выросла на 84% - до 294 млн. руб.

Доверие российских и зарубежных инвесторов к Банку выражается в успешном использовании Татфондбанком рыночных инструментов фондирования. Всего с 2003 г. Татфондбанком было выпущено 6 эмиссий рублевых облигаций на 7,5 млрд. руб. и 4 эмиссии еврооблигаций на $545 млн.

Факторами инвестиционной привлекательности облигаций Татфондбанка являются: умеренный кредитный риск Банка, ликвидность вторичного обращения текущих выпусков, включение бумаг в ломбардный список ЦБ и А1 ФБ ММВБ, а также наличие международного кредитного рейтинга от Moody’s на уровне B2, который был подтвержден в марте 2009 г.

Стратегия развития Татфондбанка до 2011 г. Предусматривает развитие региональной сети, диверсификацию активов, приоритетное развитие розничного направления и поддержание клиентоориентированной модели работы Банка.

Кредитный портфель Татфондбанка отличает отраслевая диверсификация и концентрация на приоритетных отраслях экономики РФ: промышленности, сельском хозяйстве и торговле. В тоже время, кредитование малого и среднего бизнеса является одним из стратегических направлений деятельности Банка. По данным Эксперт РА, по итогам I п/г 2009 г., Татфондбанк занял 5 место в ТОР-20 крупнейших банков России по кредитованию МСБ.

Развитие розничных услуг является одной из приоритетных задач Банка: с января 2009 г. по февраль 2010 г. прирост средств населения на депозитах Татфондбанка составил 63%, что соответствует 18,4 млрд. руб. - это также подтверждает системную значимость Банка для региона. В результате депозиты физических лиц занимают крупнейшую долю (34%) в структуре фондирования Татфондбанка.

Мы оцениваем доходность выпуска Татфондбанк, 6 на уровне 11,83% - 12,36% годовых (купон 11,5% - 12,0%) к годовой оферте, что предполагает премию к рынку на уровне 30 – 90 б.п. Дополнительный потенциал роста котировок выпуска мы видим при включении облигаций в ломбардный список ЦБ и А1 ФБ ММВБ.

Активы банка

Татфондбанк - универсальный банк с государственным участием, второй по величине банк Республики Татарстан. До кризиса в 2008 г. Татфондбанк динамично развивался – среднегодовой прирост его активов в 2006 и 2007 гг. был более 40%. За 2009 г. банк увеличил свои активы на 15% - до 52,5 млрд. руб., поднявшись в рэнкинге Интерфакс-100 с 70 на 61 место по размеру активов среди крупнейших банков РФ.

Активные операции Татфондбанка сконцентрированы на кредитовании предприятий реального сектора, а также физических лиц. На фоне проблем, наблюдающихся в российской экономике, рост кредитного портфеля Банка в течение года шел более низкими темпами - объем чистой ссудной задолженности Татфондбанка за 2009 г. увеличился на 4% - до 40,1 млрд. руб., что составило 76% от валюты баланса Банка.

Вместе с тем, Татфондбанк несколько диверсифицировал структуру активов, направив усилия на расширение доли ликвидных активов в структуре баланса. В частности, портфель ценных бумаг был увеличен на 56% - до 2,7 млрд. руб., а объем средств в ЦБ РФ вырос в 2,7 раза – до 1,0 млрд. руб.

Кредиты, предоставленные реальному сектору экономики по РСБУ отчетности на 1.01.2010 г. составили 33,9 млрд. руб. или 64,5% валюты баланса. Высокая доля кредитов предприятиям (в целом по российскому банковскому сектору на 1.12.2009 г. этот показатель равен 44,3%), отражает специфику бизнес-модели Татфондбанка, ориентированной на обслуживание, как крупнейших предприятий Татарстана, так и компаний малого и среднего бизнеса.

По структуре кредитный портфель Татфондбанка достаточно диверсифицирован и сконцентрирован в приоритетных отраслях экономики РФ – промышленности, сельском хозяйстве и торговле. При этом, как и у большинства средних банков, в кредитном портфеле Татфондбанка существенную долю занимают «якорные» клиенты - на долю 10 крупнейших заемщиков банка приходится порядка 30% от кредитного портфеля (12,4 млрд. руб.).

В тоже время, кредитование малого и среднего бизнеса является одним из приоритетных направлений деятельности Татфондбанка. Общий кредитный портфель банка в рамках кредитования малого и среднего предпринимательства на 01.01.2010 г. составлял 10,2 млрд. руб. Согласно данным рейтингового агентства «Эксперт РА», по итогам I п/г 2009 г., Татфондбанк занял 5 место в ТОР-20 крупнейших банков России по кредитованию малого и среднего бизнеса.

Татфондбанк участвует в целом ряде программ кредитования малого и среднего бизнеса – как местного, так и федерального уровня. Это позволяет привлечь в республику дополнительные инвестиции, причем на льготных для предпринимателей условиях. В частности, АИКБ «Татфондбанк» вошел в число 5 самых активных банков-партнеров Российского банка развития (РосБР) в сфере реализации государственной Программы финансовой поддержки малого и среднего предпринимательства по итогам 2009 г.

Несмотря на активное развитие направления кредитования малого и среднего бизнеса, который зачастую достаточно болезненно переживал финансовый кризис, по всему кредитному портфелю Татфондбанка уровень просрочки сохраняется ниже 2%, а коэффициент покрытия просроченной ссудной задолженности за счет резервов на возможные потери на 01.01.2010 г. достиг 4,5х. Так, общая просроченная задолженность Банка по состоянию на 01.01.2010г. составила 804,9 млн. руб. (1,94% к кредитному портфелю), что существенно ниже аналогичного показателя по банковской системе РФ в целом (5,1% к кредитному портфелю). При этом на фоне сохраняющейся неблагоприятной макроэкономической конъюнктуры пролонгирование задолженности сохраняется на умеренном уровне - 17,38% по портфелю МСБ и 16,31% - по кредитному портфелю в целом (на 01.01.2010 г.).

Низкого уровня просрочки Татфондбанку удалось добиться в силу нескольких причин:

• с середины 2008 г. была принята консервативная кредитная политика, подразумевавшая сворачивание всех рисковых программ (овердрафты без залогов, промышленный факторинг), ужесточение требований к заемщикам и качеству обеспечения, а также многоуровневую систему анализа кредитного качества клиентов;

• «качественная» отраслевая структура кредитного портфеля - низкая доля строительства и машиностроения при доминировании в портфеле предприятий, субсидируемых и поддерживаемых Республикой Татарстан. Стоит отметить, что в Республике Татарстан активно поддерживается промышленность за счет реализации масштабных проектов с государственным финансированием (Универсиада-2013, программа ЖКХ, социальная ипотека и пр.) и гособоронзаказом. В результате, промышленность, потребительский сектор, сельское хозяйство, а также малый и средний бизнес в Республикие продемонстрировали более высокую устойчивость к кризису, нежели по России в целом;

• выстраивание стратегических и конструктивных отношений с клиентами – помощь перспективным компаниям и достаточно жесткая позиция по отношению к проблемным клиентам (уровень взыскания по просрочке достаточно высокий).

Кредиты населению на 1.01.2010 г. составили 3,5 млрд. руб. или 6,7% от валюты баланса. В рамках рыночных тенденций в сфере кредитования физических лиц общий объем кредитов Татфондбанка, выданных данному сектору потребителей, за 2009 г. снизился на 25%. Просроченная задолженность по кредитам физлицам на 01.01.2010 г. составила 152,5 млн. руб. или 4,3% к кредитному портфелю физлиц, что также ниже среднероссийского показателя (6,8% на 1.12.2009 г.).

Несмотря на снижение портфеля кредитов физлиц, Татфондбанк активно работает в данном направлении. В частности, в конце 2009 г. АИКБ «Татфондбанк» стал участником государственной программы по субсидированию процентных ставок на автокредиты (согласно условиям госпрограммы, размер субсидии составляет 2/3 ставки рефинансирования ЦБ РФ на дату выдачи кредита). С февраля 2010 г. Татфондбанк возобновил выдачу льготных автокредитов на автомобили отечественной сборки после продления госпрограммы.

Ликвидные активы. На 01.01.2010 г. объем ликвидных активов Татфондбанка, включающих денежные средства, средства в банках и ликвидные ценные бумаги, составлял 5,5 млрд. руб., (10% от величины активов Банка). Данный уровень ликвидности Банка является достаточным, что с запасом позволяет Татфондбанку выполнять обязательные нормативы Банка России.

Портфель ценных бумаг Татфондбанка на 1.01.2010 г. составил 2,5 млрд. руб. и был сформирован на 80% из облигаций и на 20% из паев и акций. В результате, на балансе Банка находятся незаложенные ценные бумаги из Ломбардного списка ЦБ РФ, составляющие более 76% портфеля.

Капитал и обязательства

Структура фондирования Татфондбанка соответствует универсальной бизнес-модели Банка и его приоритетам развития в плане розничного направления, что выражено в существенной доли депозитов физических лиц в структуре пассивов. Кроме того, Банк активно развивает рыночные источники фондирования, присутствуя в качестве эмитента, как на рублевом долговом рынке, так и на рынке валютных еврооблигаций. При этом Татфондбанк характеризуется высокой обеспеченностью собственным капиталом (норматив достаточности капитала по итогам 2009 г. – 16,7).

Капитал Банка на 01.01.2010 г. составляет 7,3 млрд. руб. С учетом резервного капитала и нераспределенной прибыли собственные средства Татфондбанка составляют 16% от валюты баланса или 8,4 млрд. руб.

Основные акционеры Татфондбанка достаточно оперативно отреагировали на финансовый кризис, начавшейся в РФ в 2008 г. - увеличение уставного капитала Банка на 2 млрд. руб. произошло в декабре 2008 г. Основным приобретателем акций данного выпуска стал действующий акционер Банка – ОАО «Татагролизинг», компания со 100%-ным участием Республики Татарстан. В результате государственная доля в Татфондбанке увеличилась практически до 31%, а республика консолидировала блокирующий пакет акций Банка (помимо участия Татарстана в УК Банка через Татагролизинг, республика имеет доли в УК через такие компании, являющиеся акционерами Банка, как ОАО «Нижнекаскнефтехим», ОАО «Татнефть», ОАО «АК БАРС» Банк и др.).

Депозиты физических лиц занимают крупнейшую долю (34%) в структуре фондирования Татфондбанка. В 2008 - 2009 гг. Татфондбанк успешно справился с паникой на финансовых рынках и за прошедший год нарастил объем привлеченных средств от физлиц на 56% - до 17,7 млрд. руб., что стало рекордным приростом вкладов населения в Банк. По данным на 01.02.2010 г. объем средств населения в Банка увеличился еще на 4% - до 18,4 млрд. руб. Наиболее заметный прирост вкладов начался с лета 2009 г., с внедрения новой линейки вкладов, запуск которой был приурочен к 15-летнему юбилею Банка.

Активное развитие розничного бизнеса соответствует стратегии Татфондбанка – Банк обновляет и постоянно расширяет линейку кредитных продуктов, проводит гибкую политику в области привлечения средств населения во вклады, предоставляет услуги по денежным переводам и приему платежей. Кроме того, Татфондбанк является одним из лидеров среди банковских учреждений Республики Татарстан по количеству выпущенных пластиковых карт - на 01.01.2010 г. в обращении находилось более 300 тыс. пластиковых карт банка (VISA и MasterCard), а финансовый оборот по ним за IV кв. 2009 г. превысил 18,5 млрд. руб. Сеть обслуживания, с помощью которой можно снять наличные без комиссии, насчитывает более 1000 банкоматов, из них собственных 235 банкоматов (филиальная сеть Татфондбанка состоит из 94 подразделений, в т.ч. филиалы в Москве, Санкт-Петербурге, Новосибирске, Сургуте, Чебоксарах, Перми).

Средства юридических лиц в структуре пассивов Татфондбанка по итогам 2009 г. составили 11% или 5,7 млрд. руб. В том числе, остатки на расчетных счетах клиентов Банка на начало 2010 г. составили 3,6 млрд. руб., что в 1,5 раза больше, чем годом ранее, а общее количество корпоративных клиентов Банка по итогам года превысило 17 тыс., увеличившись на 14% (+2,1 тыс. новых клиентов).

Данный позитивный результат был достигнут благодаря растущему в условиях экономической нестабильности доверию бизнеса к банкам с государственным участием, а также клиентоориентированной политике Банка: особый интерес клиентов вызвали специальные акции Банка - «Бизнес клуб» и «Бизнес-экспресс», действующие с 2009 г.

Средства Банка России. Помимо запаса ликвидности Татфондбанк обладает доступом к оперативному привлечению средств ЦБ. Вместе с тем, в течение года наблюдалось снижение зависимости Банка от фондирования в Банке России – за год объем задолженности снизился на 32% - с 8,0 до 5,5 млрд. руб. Данная тенденция продолжилась и в 2010 г. – на 10.02.2010 г. Татфондбанк полностью погасил задолженность перед ЦБ РФ по беззалоговым кредитам, а также были отозваны специальные представители Банка России.

Рыночные источники фондирования занимают вторую по величине долю в структуре пассивов Татфондбанка – 23% или 11,75 млрд. руб.

В 2009 г. Татфондбанк успешно погасил выпуск облигаций серии 03 объемом 1,5 млрд. руб., а также прошел оферты по выпуску 04 объемом 1,5 млрд. руб. (10.06.2009 г. и 08.12.2009 г.).

Также необходимо отметить успехи Татфондбанка по размещению в 2009 г. 2 новых выпусков серии 05 объемом 2 млрд. руб. (25.03.2009 г.) и серии 07 объемом 1 млрд. руб. (18.12.2009 г.). Привлекательность рублевых облигаций Татфондбанка поддерживается наличием рейтинга Moody`s «В2» и включением бумаг (04 и 05 серии) в Ломбардный список ЦБ.

В феврале 2010 г. Татфондбанк завершил сделку по обмену части находящихся в обращении еврооблигаций, выпущенных Банком в 2007 г. на $200 млн. (ставка 9,75% годовых), а также сделку по новому выпуску евробондов на $225 млн. со сроком погашения в 2012 г. (ставка 12% годовых). В рамках сделки по обмену, часть существующих еврооблигаций на сумму $116 млн. была предъявлена к обмену, а взамен соответствующие держатели существующих еврооблигаций получили бумаги нового выпуска на $117 млн. Оставшиеся $108 млн. из $225 млн. были привлечены за счет новых инвесторов. Общий объем заявок на 20% превысил объем размещения. Привлеченные средства Банк планирует направить на погашение оставшейся части задолженности по евроблигациям в размере $84 млн. и развитие активных операций, в первую очередь, кредитование малого и среднего бизнеса в Республике Татарстан, а также финансирование среднесрочных инвестиционных проектов Банка.

Таким образом, в обращении находятся 3 рублевых выпуска облигаций Татфондбанка номинальным объемом 4,5 млрд. руб. и 2 выпуска долларовых еврооблигаций на $309 млн.

Финансовые результаты деятельности

По итогам 2009 г. Татфондбанк получил чистую прибыль в размере 294 млн. руб., что на 84% больше прибыли за 2008 г. Процентные доходы при этом за 2009 г. увеличились на 21% - до 6,5 млрд. руб., чистые процентные доходы составили 1,9 млрд. руб.

Рентабельность собственного капитала (ROAE) Татфондбанка за 2009 г. увеличилась с 1,95% до 3,48%, однако осталась несколько ниже среднего значения ROAE по банковскому сектору РФ (5,3% за 2009 г.). Рентабельность активов (ROAA) за 2009 г. также возросла с 0,35% до 0,56%, что пока немного уступает среднему значению ROAA по банкам РФ (0,8% за 2009 г.)

Рейтинг

В марте 2009 г. агентство Moody’s Investors Service подтвердило рейтинг Татфондбанка по долгосрочным депозитам в местной и иностранной валюте и долговой рейтинг на уровне B2. Ранее в ноябре 2008 г. Moody’s на фоне существенного оттока ликвидности из российских банков поместило рейтинги Татфондбанка в список рейтингов на пересмотр в сторону возможного понижения. Но не найдя оснований для снижения рейтинга, агентство оставило их без изменения.

Подтверждая 16.03.2009 г. высокий уровень кредитоспособности Банка, агентство, тем не менее, присвоило рейтингам банка «негативный» прогноз. Это связано с тем, что «ухудшение экономической ситуации в России может продолжить снижать качество активов Банка, его прибыльность и капитализацию». Таким образом, факторы, которыми обусловлено это решение, не зависят от Банка и относятся к банковскому рынку в целом. При этом, на фоне общей макроэкономической нестабильности, Moody’s приняло решение оставить оценку кредитоспособности Татфондбанка на прежнем высоком уровне, что говорит о сильных позициях Банка.

Учитывая, что за 2009 г. макроэкономическая ситуация в России существенно улучшилась, а прогноз по суверенному рейтингу РФ ведущими международными агентствами был пересмотрен на «стабильный», можно ожидать в ближайшее время и пересмотра прогноза по рейтингу Татфондбанка с «негативного» на «стабильный».

Планы развития

Стратегия развития ОАО «АИКБ «Татфондбанк» была утверждена Советом директоров на очередной горизонт стратегического планирования – до 2011 г. Стратегической целью явилось максимизировать капитализацию Банка и стоимость его бизнеса. На достижение этой цели направлено решение следующих стратегических задач:

• развитие региональной сети (укрепление позиций в качестве универсального банка);
• диверсификация активов при приоритетном развитии розничного направления;
• совершенствование системы управления Банком, улучшение показателей эффективности и производительности труда;
• повышение уровня прозрачности бизнеса и его привлекательности для стратегического инвестора и международных финансовых учреждений.

План развития Татфондбанка на 2010 г. утвержден Советом директоров в декабре 2009 г. Банк ожидает, что основным драйвером роста активов банковского сектора РФ в 2010 г. должно стать восстановление кредитования экономики (прогнозный рост по банковскому сектору в 11,6%). Вместе с тем, ещё достаточно серьёзными Банк считает риски, связанные с прогнозами о том, что глобальную экономику, возможно, ожидает новый спад, который в свою очередь крайне негативно отразится на экономике России. В результате в 2010 г. практически все цели и задачи, поставленные перед Банком ранее остаются актуальными. В частности, это:

• увеличение к концу 2010 г. активов Банка на 5,4%;
• поддержание диверсифицированной структуры и ликвидности баланса Банка;
• сохранение лидирующих позиций на рынке Республики Татарстан;
• совершенствование системы управления Банком.

При этом первоочередными задачами в сфере развития бизнеса Банка являются:

• одновременное развитие корпоративного, розничного и инвестиционного направлений деятельности и укрепление их тесного взаимодействия;
• диверсификация активов (в т.ч. увеличение доли розничных кредитов и кредитов субъектам МСБ);
• поддержание клиентоориентированной модели работы Банка;
• оптимизация региональной сети.

Позиционирование облигационного займа

При позиционировании нового выпуска облигаций Татфондбанка мы ориентируемся на доходность обращающихся облигаций Эмитента, итоги первичных размещений рублевых облигаций банков РФ в течение последних месяцев (выпуски СБ Банк-3, Инвестторгбанк-4, Внешпромбанк-1, Банк Петрокоммерц-5, ГЛОБЭКСБАНК, БО-1) и доходность облигаций банков, сопоставимых по кредитному качеству с Татфондбанком, на вторичном рынке, которые торгуются с доходностью 11-12% годовых при дюрации до 1 года.

Среди последних первичных размещений, можно выделить 5-й выпуск Банка Петрокоммерц с купоном 12,75% и офертой через 3 года, а также недавнее размещение БО ГЛОБЭКСБАНКа серии 1 на 5 млрд. руб. с купоном 9,25% годовых к оферте через 1 год. Татфондбанк по уровню кредитных рейтингов и масштабам бизнеса уступает Банку Петрокоммерц. При этом по размерам бизнеса Татфондбанк находится на одном уровне с ГЛОБЭКСом, хотя рейтинг последнего выше за счет участия (на 100%) в капитале банка Внешэкономбанка.

Исходя из кредитного качества Татфондбанка, доходностей собственных выпусков облигаций и доходностей бумаг сопоставимых банков, «справедливый» уровень ставки купона при размещении нового выпуска Татфондбанка находится в диапазоне 11,50-12,00% годовых. Данная ставка купона обеспечит доходность на уровне 11,83-12,36% годовых к оферте через 1 год и предполагает премию за первичное размещение в размере 30 - 90 б.п. к кривой доходности Татфондбанка.

По нашему мнению, поддержку спросу на новый выпуск облигаций Татфондбанка будут оказывать ожидания инвесторов снижения ключевых ставок со стороны ЦБ РФ, а также ожидания повышения финансовой устойчивости банков РФ на фоне макроэкономической стабилизации и повышения суверенных кредитных рейтингов. Кроме того, планируется включение нового выпуска Татфондбанка в ломбардный список ЦБ и котировальный список А1 ФБ ММВБ, что существенно расширит круг потенциальных инвесторов.