Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Комментарий к размещению облигаций КБ "Ренессанс Кредит" серии БО-05


[23.07.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

КБ «Ренессанс Кредит» — рост быстрее рынка

Банк «Ренессанс Кредит» планирует 30 июля провести размещение нового выпуска облигаций серии БО-5. Ставка купона (до оферты через 1,5 года) маркетируется в диапазоне 11,35 – 11,85% годовых. Далее мы приводим анализ ключевых финансовых показателей Банка, а также оценку привлекательности облигаций эмитента для покупки.

- Банк «Ренессанс Кредит» в первом полугодии 2013 г. продолжил историю впечатляющего роста, начатую в 2011 г. За 6м2013 г. активы Банка выросли до 114,7 млрд руб. (по МСФО). Рост с начала года составил +19,2% по сравнению с 6,5% роста в целом по банковскому сектору России. Драйверами роста бизнеса выступают расширение дистрибуционной сети и привлекательный продуктовый портфель. За 6м2013 г. сеть Банка выросла со 121 до 146 собственных отделений. Число точек продаж выросло с 19645 до 25049 подразделений.

- Рост активов финансируется за счет мощного притока средств клиентов. В 2012 г. прирост средств населения в Банке составил 78% (против 20% по банковскому сектору России). На 30.06.2013 г. средства физических лиц и корпоративных клиентов выросли до 64,3 млрд руб. (+14% с начала года по сравнению с 7,6% по сектору). В целях диверсификации ресурсной базы в 2012-2013 гг. Банк активизировал работу с корпоративными клиентами. В результате этого прирост средств юрлиц в Банке даже превысил динамику прироста средств населения.

- Структура источников фондирования Банка диверсифицирована и на 01.07.2013 г. выглядит следующим образом: 52% - средства населения, 4% - средства юрлиц, 4% - рублевые облигации, 14% - еврооблигации, 18% - собственный капитал, 8% - прочее.

- Собственные средства Банка в 2012 г. выросли с 13,6 до 20,2 млрд руб. (+48,5% г/г). Увеличение капитала было осуществлено за счет капитализации чистой прибыли (3,1 млрд руб.) и привлечения дополнительного капитала от ключевого акционера (3,4 млрд руб.). В декабре 2012 г. – феврале 2013 г. Банк разместил двумя траншами субординированные еврооблигации на $150 млн. Банк с запасом выполняет требования по обеспеченности капиталом по Базелю и по нормативам ЦБ РФ. На 30.06.2013 г. показатель Н1=13,25%, CAR=23,4%.

- Позитивным событием для Банка стал приход нового контролирующего акционера (в лице Группы ОНЭКСИМ), консолидировавшего 83,02% капитала в Банке «Ренессанс Кредит».

- Кредитный портфель Банка (состоящий на 96% из кредитов физлицам и на 4% из кредитов юрлицам) за 2012 г. вырос на 41% и еще на 15% за 6 месяцев 2013 г. По состоянию на 30.06.2013 г. кредитный портфель составил 80,9 млрд руб.

- На фоне агрессивного роста объема риска, принимаемого на баланс, качество кредитного портфеля постепенно снижается. По итогам 2012 г. показатель NPL 90+ вырос до 8,4% по сравнению с 4,7% годом ранее. На 30.06.2013 г. NPL составил 11,1%. В первом полугодии 2013 г. объем отчислений в РВП вырос до 8,0 млрд руб. (по сравнению с 3,1 млрд руб. за 6м2012 г.), что практически полностью абсорбировало заработанный банком чистый процентный доход.

- Рост РВП привел к снижению чистой прибыли за 6м2013 г. до 219 млн руб. по сравнению с 1256 млн руб. за 6м2012 г.

- В течение 2012 г. и в первом полугодии 2013 г. Банк улучшил позицию по ликвидности. Объем денежных средств и портфель ценных бумаг на 01.07.2013 г. вырос до 27,2 млрд руб.

- В июне 2013 г. агентство S&P отметило усиление кредитного профиля Банка и повысило кредитный рейтинг эмитента с уровня «В» до «В+». Хорошая позиция по ликвидности и высокая обеспеченность капиталом позволяют Банку успешно справиться с проблемами увеличения просрочки и снижения рентабельности. По итогам 2013 г. менеджмент Банка ожидает снижение NPL90+ до уровня 2012 г. Бизнес-план Банка на 2013 г. предполагает получение чистой прибыли (по МСФО) в размере $115-125 млн. Стратегия Банка нацелена на увеличение показателя ROAE с 18% по итогам 2013 года. до 28% в 2015 году.

Позиционирование облигационного займа

У Банка «Ренессанс Кредит» в настоящее время в обращении находится два рублевых выпуска облигаций номинальным объемом 5,0 млрд руб. По обоим выпуска в августе текущего года предстоит оферта. При дюрации менее 1-го месяца бумаги торгуются с премией к кривой доходности ОФЗ порядка 250 б.п. Учитывая короткую дюрацию, сравнение с собственными обращающимися займами выглядит нерепрезентативно. Более справедливую оценку, на наш взгляд, дает анализ итогов последних первичных размещений облигаций банков, имеющих сопоставимые масштабы бизнеса и кредитные рейтинги на уровне «В»/«В+»: ТКС Банк, АТБ, Запсибкомбанк, ЛОКО-Банк. Размещение новых выпусков вышеуказанных банков проходило с премией к кривой доходности ОФЗ порядка 455 - 535 б.п.

Прайсинг нового выпуска облигаций Банка «Ренессанс Кредит» серии БО-5 содержит спред 560 – 612 б.п. к кривой доходности ОФЗ, что предполагает премию к доходности первичных размещения облигаций банков-аналогов порядка 100 б.п. По сравнению с торгуемыми на вторичном рынке облигациями банков аналогов выпуск «Ренессанс Кредит» серии БО-5 содержит премию 142 – 195 б.п., что выглядит интересно даже по нижней границе. В условиях наличия хорошего спроса на банки с кредитным рейтингом «В»/«В+» и снижения маркетируемого диапазона ставки купона по проходящим первичным размещениям КБ Восточный и ЛОКО-Банк, мы не исключаем понижения ориентиров и по новому выпуску Банка «Ренессанс Кредит».

При реализации имеющихся планов развития уже концу текущего года Банк «Ренессанс Кредит» по размеру активов будет сравним и даже опередит некоторые средние банки второго эшелона: ОТП Банк, Кредит Европа Банк, Транскапиталбанк, Новикомбанк. Рост и диверсификация бизнеса при сохранении качества активов будут способствовать усилению кредитного профиля Банка, что будет поддерживать рост котировок бумаг в среднесрочной перспективе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: