Специальный комментарий

ОАО АИКБ «Татфондбанк» (далее – Татфондбанк, Банк) планирует 16.10.2012 г. размещение нового выпуска облигаций серии БО-06 на сумму 2,0 млрд рублей. Ниже мы приводим анализ кредитного профиля Банка (согласно МСФО-отчетности за 6м2012 г.) и позиционирование займа.

Активы Татфондбанка на 01.07.2012 г. составили 88,7 млрд руб., что соответствует 32% роста г/г. Согласно данным РБК.Рейтинг, Татфондбанк усилил свои позиции в рейтинге 100 крупнейших банков России, поднявшись с 67-го до 63-го места за период с 01.07.2011 г. по 01.07.2012 г. Высокие темпы роста Татфондбанка обеспечиваются благодаря реализации активной стратегии развития розничного бизнеса.

Рост привлеченных средств клиентов является главным источником увеличения ресурсной базы Татфондбанка.За период с 01.07.2011 г. по 01.07.2012 г. средства клиентов выросли с 33,3 до 47,9 млрд руб. (+44% г/г). В средствах клиентов преобладают депозиты населения. Розничное фондирование обеспечивает порядка 45% от совокупного объема привлеченных средств Банка.

Заимствования на публичном рынке выступают вторым крупным источником фондирования Татфондбанка. За период с 01.07.2011 г. по 01.07.2012 г. Татфондбанк увеличил объем рублевых бумаг в обращении с 11,3 до 16,2 млрд руб. и погасил выпуск еврооблигаций в объеме $225 млн. В результате суммарный объем средств, привлеченных на публичных рынках, сократился на 1,5 млрд руб.

Кредитный портфель Татфондбанка (за минусом РВП) на 01.07.2012 г. вырос до 59,3 млрд руб. (+33% г/г). В структурекредитного портфеля мы отмечаем положительную динамику опережающего роста кредитов МСБ и физическим лицам.

Позицию по ликвидности Татфондбанк продолжает поддерживать за счет портфеля ценных бумаг и остатков денежных средств. На 01.07.2012 г. денежные средства и ценные бумаги составляли 18,2 млрд руб. или 20% от валюты баланса.

Обеспеченность собственным капиталом Татфондбанка на фоне высоких темпов роста активов в 2011 г. и первом полугодии 2012 г. снижалась. Вместе с этим, мы отмечаем, что реализованное в августе увеличение акционерного капитала на 1,3 млрд руб., а также запланированное на декабрь текущего года привлечение субординированного депозита от акционеров на 1,5 млрд. руб. позволит повысить капитализацию до комфортного значения.

Доходность нового выпуска облигаций Татфондбанка серии БО-6 (YTP 13,16 – 13,42%) содержит премию к кривой ОФЗ в размере 676-702 б.п. и премию 50-76 б.п. к собственной кривой доходности обращающихся займов. Обозначенный уровень премии является максимальным среди идущих первичных размещений, что на фоне усиления кредитного профиля Банка выглядит интересно для покупки.

Позиционирование облигационного займа Татфондбанка

При позиционировании нового выпуска облигаций Татфондбанка мы обращаем внимание на котировки обращающихся выпусков облигаций Татфондбанка и банков с кредитным рейтингом «В2» и «В3», а также на итоги последних первичных размещений облигаций банков сопоставимого кредитного качества.

На вторичном рынке облигации Татфондбанка в зависимости от дюрации торгуются с доходностью, предполагающей премию к кривой доходности ОФЗ в размере 500 – 650 б.п. Маркетируемый уровень доходности нового выпуска облигаций Татфондбанка серии БО-6 (YTP 13,16 – 13,42%) содержит премию к кривой ОФЗ в размере 676-702 б.п., что предполагает премию за первичное размещение даже по нижней границе.

Среди последних первичных размещений облигаций эмитентов, сравнимых с Татфондбанком по масштабам бизнеса и уровню кредитных рейтингов, мы отмечаем размещение облигаций Банка Ренессанс Капитал (B2/B/B) серии БО-2 со ставкой купона 12,90% годовых и размещение облигаций Запсибкомбанка (-/B+/-) серии БО-02 со ставкой купона 12,50%.

Также мы обращаем внимание на идущий маркетинг новых выпусков облигаций МЕТКОМБАНКА серии БО-5 со ставкой купона 12,00 – 12,25% и облигаций УБРиР серии БО-1 со ставкой купона 12,25-12,75%.

Как видно из приведенных данных, новый выпуск Татфондбанка серии БО-6 со ставкой купона 12,75 – 13,00% годовых предполагает наиболее щедрую премию по доходности среди банков с сопоставимыми масштабами бизнеса и кредитной историей.

Принимая во внимание рост финансовых показателей Татфондбанка и наибольший уровень премии среди идущих первичных размещений, покупка нового выпуска облигаций Татфондбанка серии БО-6 выглядит интересно.