Икс 5 Финанс (—/B+/—) 28 сентября планирует начать book building биржевых облигаций серии БО-01 объемом 5 млрд руб. Техническое размещение 3-летних бондов пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ 4 октября.

Организаторы: Альфа-банк, ВТБ Капитал и Райффайзенбанк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,5-9,9% (YTM 9,73-10,15%) годовых к погашению через 3 года.

Финальный ориентир 9,5% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Вслед за успешным размещением 3-летнего выпуска Магнит, БО-07 (—/BB–/—) с купоном 8,9% годовых (спрэд к ОФЗ составил 200 б.п.) с новым выпуском на рынок решил выйти другой крупнейший ритейлер.

По итогам I п/г 2012 г. ИКС5 получила выручку в размере $7,84 млрд., показатель EBITDA составил $0,55 млрд. при рентабельности EBITDA в размере 7,0%. Чистая прибыль за период составила $135,2 млн. Размер чистого долга ИКС5 по итогам полугодия составил $3,5 млрд., из которых $1,05 млрд. необходимо рефинансировать в 2013 г. Показатель Чистый долг / EBITDA увеличился с 3,1х по итогам 2011 г. до 3,4х по итогам I п/г 2012 г.

Отметим, что Магнит несколько превосходит ИКС5 по показателям выручки и рентабельности, а также имеет существенно более низкую долговую нагрузку, что отражено в более высоком кредитном рейтинге Магнита на уровне BB-. Так, в соответствии с отчетностью МСФО за I п/г 2012 г. Магнит продемонстрировал рост выручки на 23,9% (г/г) – до $6,78 млрд., EBITDA – на 86,8% - до $0,67 млрд. и чистую прибыль – на 142,2% - до $0,34%. Рентабельность EBITDA выросла до 9,9% против 6,6% в I п/г 2011 г. Показатель чистый долг/EBITDA остался на низком уровне – 1,1х против 1,2х по итогам 2011 г.

Прайсинг по новому выпуску ИКС5 предполагает премию на уровне 260-300 б.п. к кривой ОФЗ или 60-100 б.п. к новому выпуску Магнита. На наш взгляд, учитывая более высокую долговую нагрузку ИКС5, участие в выпуске выглядит интересным лишь ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

Банк Санкт-Петербург (Ba3/—/—) 1 октября планирует начать сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-08 объемом 5 млрд. рублей. Сбор заявок продолжится до 2 октября. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 8 октября.

Организаторы: Сбербанк КИБ, Газпромбанк.

Индикативная ставка купона находится в диапазоне 9,15-9,65% (YTP 9,36-9,88%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Банк Санкт-Петербург по масштабам бизнеса и кредитному профилю сопоставим с таким банками II эшелона, как Банк Зенит, Уралсиб и АК Барс.

Вместе с тем стоит отметить, что после достаточно успешного 2011 г. финансовые результаты Банка за I п/г 2012 г. выглядят слабыми. В частности, Банк Санкт-Петрбург показал снижение чистого процентного дохода на 12% (г/г) – до 6 млрд. руб.; на фоне трехкратного роста резервов, убытков от операций с ценными бумагами и роста административных расходов чистая прибыль за п/г упала в 19 раз – до 237 млн. руб. Кроме того низкий уровень обеспеченности капитала (Н1 по итогам 2011 г. – 11,7%) сдерживает рост кредитного портфеля банка, который за полугодие составил 5,6%.

Облигации банков II эшелона с дюрацией около года торгуются с премией около 290 б.п. к ОФЗ по ломбардным бумагам и 305 б.п. – по бумагам еще не включенным в «ломбард» (Зенит, 8). Также, для сравнения, новый выпуск АК Барс Банка с годовой офертой маркетируется с купоном на 5-15 б.п. ниже прайсинга Банка Санкт-Петрбург (9,1 –9,5 % (YTP 9.31–9.73%) годовых). На наш взгляд, учитывая слабые результаты Банка за I п/г 2012 г., участие в выпуске интересно с купоном от 9,4-9,5% годовых (ближе к верхней границе прайсинга).

ФК ОТКРЫТИЕ (—/—/—) назначило на 5 октября 2012 года дату начала размещения облигаций серии 03 на сумму 7 млрд рублей. Размещение будет проходить в формате бук-билдинг. Книга заявок на покупку бумаг открыта с 27 сентября. Прием заявок закончится в 15:00 3 октября 2012 года.

Организатор: ФК ОТКРЫТИЕ.

Индикативная ставка первого купона находится в диапазоне 10,25-10,75% (YTP 10,65-11,19%) годовых к годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

В состав Финансовой Корпорации ОТКРЫТИЕ входят: Коммерческий Банк, Инвестиционный Банк, Брокерский дом, Управляющая Компания, Страховая Компания и Долговой Центр.

Общий объем активов Корпорации по МСФО по итогам 2011 г. составлял 240,3 млрд. руб., из которых около 70% приходилось на Банк ОТКРЫТИЕ (рейтинг B от Fitch).

Облигации универсальных банков с данным уровнем рейтинга торгуются со спрэдом к ОФЗ на уровне 420 б.п., тогда как бонды розничных банков предлагают уже от 600 б.п. премии. Прайсинг по выпуску ФК Открытия дает порядка 435-490 б.п. премии, что ближе к уровню универсальных банков. Вместе с тем у Корпорации отсутствует рейтинг от международных агентств, а доля бизнеса, выходящая за рамки Банка ОТКРЫТИЕ, лишь увеличивает кредитные риски по бонду. В результате, на наш взгляд, прайсинг по новому выпуску ФК ОТКРЫТИЕ выглядит не интересно, и, скорее всего, носит нерыночный характер в рамках финансирования сделки с НОМОСом.

ВЭБ (Baa1/BBB/BBB) в 10:00 мск 1 октября начал прием заявок от потенциальных покупателей облигаций 18-й серии на 10 млрд рублей, говорится в сообщении ВЭБа. Прием заявок заканчивается в 15:00 мск 10 октября.

Организаторами размещения выступают "ВТБ Капитал", Газпромбанк и "ВЭБ Капитал".

Предполагаемый диапазон доходности к оферте 8,94 – 9,15% (купон 8,75 – 8,95%)

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

В секторе облигаций с дюрацией более 2 лет даже в I эшелоне корпоративного сегмента ликвидность остается низкой – bid/ask–спрэды составляют более фигуры, что затрудняет прайсинг длинных бумаг.

Ближайшие выупски ВЭБа серии 21 и 09 с дюрацией 2,3 и 3,1 года соответственно по бидам торгуются с премией к кривой госбумаг на уровне 175-180 б.п.

Соответственно, прайсинг по 3-летнему новому выпуску ВЭБ, 18 предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 190-210 б.п. или порядка 10-30 б.п. к собственной кривой.

На наш взгляд, для стратегических инвесторов в преддверии либерализации рынка облигаций покупка облигаций ВЭБа может быть интересна ближе к верхней границе маркетируемого диапазона. Вместе с тем наращивание дюрации корпоративных портфелей облигаций все еще остается опасным, учитывая нестабильную рыночную конъюнктуру, при ухудшении которой выйти из длинных бондов из-за их невысокой ликвидности будет невозможно.

НОВАТЭК (Baa3/BBB–/BBB–) планирует 8 октября начать сбор заявок инвесторов на биржевые облигации серии БО-02 объемом 10 млрд. рублей.

Заявки будут принимать Газпромбанк и Сбербанк КИБ до 9 октября. Техническое размещение 3-летних бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 15 октября.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в диапазоне 8,60% –8,85% (YTM 8,78% – 9,05%) годовых к погашению через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Отметим, что 27 сентября агентство Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента НОВАТЭК в иностранной и национальной валюте на уровне "BBB-" со «стабильным» прогнозом.

В релизе отмечается, что развитие проекта "Ямал СПГ" является важнейшим рейтинговым фактором, влияющим на будущий бизнес-профиль "НОВАТЭКа". Fitch ожидает, что этот проект обеспечит географическую диверсификацию добычи и предоставит потенциальные новые каналы сбыта, что окажет позитивное воздействие на бизнес компании. Также Fitch считает, что растущая налоговая нагрузка окажет ограниченное отрицательное воздействие на прибыль компании, и ожидает, что это будет компенсировано растущими внутренними ценами на газ и, как следствие, не приведет к негативному рейтинговому действию.

По итогам I п/г 2012 г. показатель чистый долг / нормализованная EBITDA НОВАТЭКа остался в консервативной зоне, составив 0,9х. В целом кредитный профиль газовой компании соответствует показателям эмитентов I эшелона – ГПН, ЛУКОЙЛ, ФСК ЕЭС, чьи облигации на рынке торгуются с премией к кривой ОФЗ на уровне 125-135 б.п. Выпуск НОВАТЭК, БО-01 с дюрацией 0,72 года также дает порядка 130 б.п. премии к кривой госбумаг.

При этом новый выпуск НОВАТЭКа предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 175-200 б.п. или порядка 45-70 б.п. к кривой облигаций I эшелона сегмента «нефтегаз и энергетика». На наш взгляд, данные уровни прайсинга выглядят привлекательно для участия в новом выпуске НОВАТЭКа.

МРСК Центра (—/BB–/—) 9 октября в 11:00 мск планирует открыть book building биржевых облигаций серии БО-01 объемом 4 млрд рублей. Сбор заявок продлится до 17:00 мск 11 октября. Техническое размещение 3-летних бондов пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ 15 октября.

Организаторы: ВТБ Капитал, Газпромбанк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9-9,5% (YTM 9,2-9,73%) годовых к погашению через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

После успешного размещения в сентябре облигаций МОЭСК (Ba2/BB-/—) с купоном 8,8% годовых с новым выпуском выходит вторая крупнейшая распределительная сетевая компания – МРСК Центра.

По итогам 2011 г. МРСК Центра получила выручку в размере 68,1 млрд. руб., EBITDA – 14,8 млрд. руб. при показателе чистый долг / EBITDA в размере 1,3х. Для сравнения, МОЭСК по итогам 2011 г. получила выручку в размере 126,5 млрд. руб., EBITDA – 39,7 млрд. руб. при размере чистого долга 43,9 млрд. руб. (показатель чистый долг/EBITDA – 1,1х). В 2012 г. компания ожидает роста долговой нагрузки до 1,8х в терминах чистый долг/EBITDA.

Новый выпуск МОЭСК, БО-01 на рынке торгуется около номинала с премией к кривой ОФЗ около 195 б.п. Новый выпуск МРСК Центра предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 215-270 б.п. или порядка 20-75 б.п. к новому выпуску МОЭСК. Для среднесрочной стратегии целевым уровнем спрэда для бумаги будет выступать диапазон 175-180 б.п., который дают выпуски Башнефти (Ba2/—/BB) и Ленэнерго (Ba2/—/—).

Учитывая бОльшие масштабы бизнеса МОЭСК, премия между бондами от 30 б.п. выглядит обоснованной, в результате чего участие в выпуске МРСК Центра выглядит интересно с купоном от 9,1-9,2% годовых.

Татфондбанк (B3/—/—) планирует 9 октября в 12:00 мск начать сбор заявок инвесторов на биржевые облигации серии БО-06 объемом 2 млрд. рублей.

Заявки будут принимать "ВТБ Капитал", Промсвязьбанк и ГК "Регион" до 17:00 мск 11 октября. Техническое размещение 3-летних бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 16 октября.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в диапазоне 12,75-13% (YTP 13,16-13,42%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Активы Татфондбанка на 01.07.2012 г. составили 88,7 млрд руб., что соответствует 32% роста г/г. Согласно данным РБК.Рейтинг, Татфондбанк усилил свои позиции в рейтинге 100 крупнейших банков России, поднявшись с 67-го до 63-го места за период с 01.07.2011 г. по 01.07.2012 г. Высокие темпы роста Татфондбанка обеспечиваются благодаря реализации активной стратегии развития розничного бизнеса.

Кредитный портфель Татфондбанка (за минусом РВП) на 01.07.2012 г. вырос до 59,3 млрд руб. (+33% г/г). В структуре кредитного портфеля мы отмечаем положительную динамику опережающего роста кредитов МСБ и физическим лицам, что должно обеспечить в перспективе улучшение диверсификации активов и повышение маржинальности Банка. Объем кредитов, выданных физическим лицам за период с 01.07.2011 г. по 01.07.2012 г., вырос почти в четыре раза - с 3,2 до 12,5 млрд руб. Кредиты МСБ выросли в два раза – 2,0 до 4,0 млрд руб. Рост корпоративного кредитного портфеля составил 13%.

Обеспеченность собственным капиталом Татфондбанка на фоне высоких темпов роста активов в 2011 г. и первом полугодии 2012 г. снижалась. Вместе с этим, мы отмечаем, что реализованное в августе увеличение акционерного капитала на 1,3 млрд руб., а также запланированное на декабрь текущего года привлечение субординированного депозита от акционеров на 1,5 млрд. руб. позволит повысить капитализацию до комфортного значения.

Рост работающих активов обеспечил рост доходов Татфондбанка. Показатели рентабельности Татфондбанка несколько отстают от бенчмарков, вместе с этим, мы отмечаем рост чистых процентных и комиссионных доходов и чистой прибыли Банка за 6м2012 г. на 45% и 21% соответственно (г/г).

Доходность нового выпуска облигаций Татфондбанка серии БО-6 (YTP 13,16 – 13,42%) содержит премию к кривой ОФЗ в размере 690-715 б.п. и премию 50-75 б.п. к собственной кривой доходности обращающихся займов. Обозначенный уровень премии является максимальным среди идущих первичных размещений, что на фоне усиления кредитного профиля Банка выглядит интересно для покупки.

РСГ-Финанс (—/B–/—) (SPV-компания строительного холдинга «Ренова СтройГрупп») планирует в конце сентября - начале октября провести сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 2-й серии объемом 2,5 млрд рублей.

Организатор - Уралсиб Кэпитал.

Заем обеспечен поручительством головной компании группы RSG International Ltd.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 13,25-13,75% (YTP 13,69-14,22%) годовых к 1,5-годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ренова-СтройГруп, специализирующаяся на проектах «комплексного освоения территорий», занимает 1 место среди российских девелоперов по объему портфеля проектов (22,8 млн. кв.м.) и 9 место по итогам 2011 г. по объему введенных площадей (223 тыс. кв. м).

По итогам 2011 г. Группа получила $365 млн. выручки, EBITDA составила $96 млн., показатель чистый долг/EBITDA составил 3,2х. В 2012 -2013 гг. Группа планирует удерживать данный показатель в диапазоне 3,0-3,5х. Отметим, Группа ЛСР (B2/—/B) 14 сентября разместила 1,5-летний выпуск облигаций с купоном 11,5% годовых при премии 535 б.п. к кривой ОФЗ.

ЛСР по масштабам бизнеса существенно превосходит РСГ - по итогам I п/г 2012 г. по МСФО Группа ЛСР получила выручку в размере 22,8 млрд. руб., EBITDA — 4,7 млрд. руб. при сопоставимом уровне долговой нагрузки (3,2х в терминах чистый долг/EBITDA). За счет диверсификации бизнеса ЛСР (девелопмент, строительство, производство строительных материалов) и бОльших масштабов бизнеса Группа имеет кредитный рейтинг на 1 ступень выше по сравнению с РСГ.

Текущий прайсинг РСГ предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 720-770 б.п. и порядка 185-235 б.п. премии к новому выпуску ЛСР, 03. Данный уровень премии за более низкий рейтинг РСГ, на наш взгляд, выглядит интересно.

Полную версию комментария см. в приложенном файле.