ТКС Банк планирует 28 мая 2013 года размещение нового выпуска облигации серии БО-12. Ставка купона (до оферты через 1,5 года) планируется в диапазоне 10,25 – 10,75% годовых. Далее мы приводим анализ ключевых финансовых показателей Банка, а также оценку привлекательности облигаций эмитента для покупки.

- Активы Банка за 2012 г. выросли в 2,4 раза и составили на 1 января 2013 года $ 2 173 млн. ТКС Банк по темпам роста среди 100 крупнейших банков России занимает первое место. Двукратные темпы роста ТКС Банку удается достигать уже третий год подряд.

- Драйвером роста Банка выступает выдача кредитов физическим лицам по кредитным картам. Кредитный портфель Банка в 2012 г. вырос с $663 млн до $1 573 млн. Благодаря опережающим темпам роста ТКС Банк нарастил занимаемую долю рынка в 2012 г. с 5,8% до 7,2%. По объему выданных карточных кредитов ТКС Банк на 01.04.2013г. занял 3-е место (7,4% рынка), уступив 1-е место Сбербанку (22,3% рынка) и 2-е место Банку Русский Стандарт (15,6% рынка). Агрессивный рост позволил ТКС Банку опередить таких лидеров карточного кредитования как ВТБ 24 (7,1%), Альфа-Банк (4,9%), КБ Восточный, Связной Банк, ОТП Банк, ХКФ Банк. Ключевым каналом привлечения клиентов ТКС Банка в 2012г. стал интернет, на долю которого пришлось 77% продаж. Доля продаж путем прямой почтовой рассылки сократилась, уступив место интернет-ресурсам.

- Кредитный портфель Банка отличается высоким качеством. Уровень задолженности, просроченной более 90 дней, на 01.01.2013 г. составил 4,7%, что является одним из лучших показателей в отрасли. В IV квартале 2012 г. и в I квартале 2013 г. вызревание кредитного портфеля привело к некоторому росту просроченной задолженности, на что Банк адекватно отреагировал увеличением созданных резервов. В 2012 – 2013 гг. ТКС банк поддерживает показатель отношения резервов к NPL90+ на уровне 1,7х – 1,8х. Кроме того, высокий уровень рентабельности позволяет Банку улучшать баланс за счет продажи части просроченной задолженности.

- ТКС Банк обладает значительным запасом ликвидности. Денежные средства и эквиваленты на 01.01.2013 г. выросли до $457 млн, что соответствует 21% от валюты баланса и покрывает 52% розничных депозитов.

- В 2012 г. ТКС Банк наращивал и диверсифицировал ресурсную базу. В структуре источников финансирования 47% приходится на средства клиентов, 24% на еврооблигации, 17% на рублевые облигации, 7% - субординированный заем. В 2012 г. объем привлеченных средств клиентов увеличился в 2,4 раза (с $413 млн до $762 млн).

- Капитализация ТКС Банка поддерживается на высоком уровне. Показатель Tier1 в 2012 г. вырос с 15,6% до 17,0%. Показатель общей обеспеченности капиталом (Total CAR) вырос с 15,6% до 20,5%. На 01.04.2013 г. показатель Н1=17,08%. Рост капитализации Банка обеспечивается за счет аккумулирования высокой прибыли, а также за счет размещения новых выпусков акций и привлечения субординированного долга.

- Процентные доходы ТКС Банка за 2012 г. выросли с $332 млн до $658млн. На рост доходов Банка позитивное влияние оказал рост работающих активов. Чистая процентная маржа в 2012 г. снизилась, но все равно продолжает оставаться на высоком уровне (44,7%). Чистая прибыль в 2012 г. выросла до $122 млн., рентабельность собственного капитала Банка (ROAE) в 2012 г. составила 59%, что является самым высоким показателем среди топ-100 российских банков.

- Рост финансовых показателей отразился в повышении кредитного рейтинга ТКС Банка от агентства Fitch с уровня «В» до «В+», которое состоялось 21.03.2013 г.

- Маркетируемый уровень доходности по новому займу ТКС Банка серии БО-12 (YTP 10.51% – 11.04% годовых) предлагает премию 65-120 б.п. к собственной кривой доходности и премию 465 – 520 б.п. к кривой доходности ОФЗ, что выглядит интересно для покупки.

Позиционирование облигационного займа

При позиционировании нового выпуска облигаций ТКС Банка серии БО-12 мы ориентируемся на доходность обращающихся выпусков облигаций ТКС Банка, а также на итоги последних первичных размещений эмитентов с аналогичными масштабами бизнеса и сопоставимого кредитного качества: АТБ, ЛОКО-Банк, КБ Центр-инвест.

У ТКС Банка в обращении находится шесть выпусков рублевых облигаций номинальным объемом 9,5 млрд руб. Бумаги имеют преимущественно короткую дюрацию. Выпуски серии 02, БО-1, БО-2 номинальным объемом 4,5 млрд руб. предстоят к погашению в течение 2013 г. Облигации ТКС Банка с дюрацией до одного года на вторичном рынке торгуются с премией к кривой доходности ОФЗ не более 375 б.п. Самый длинный выпуск серии БО-4 (погашение 16.04.2015 г.) торгуется со спрэдом к ОФЗ до 430 б.п.

Прайсинг нового выпуска ТКС Банка серии БО-12 (YTP 10.51% – 11.04% годовых) содержит премию к кривой доходности госбумаг на уровне 465-520 б.п. и предполагает премию за первичное размещение в размере 65 -120 б.п. к собственной кривой обращающихся выпусков, что смотрится интересно даже по нижней границе.

При сравнении займа ТКС Банка серии БО-12 с аналогами, мы также отмечаем наличие премии. Последние размещения АТБ, ЛОКО-Банка, КБ Центр-инвест были реализованы в феврале-марте текущего года со ставкой купона в размере 10,25 - 10,40% годовых с офертой через 1,5 и 2,0 года, что содержало премию к ОФЗ в размере 460 – 495 б.п. В настоящее время котировки выпусков выросли, что обусловило снижение премии к ОФЗ до 410 б.п. Таким образом, объявленный прайсинг по новому выпуску ТКС Банка содержит премию 55 – 110 б.п. к доходности последних размещенных выпусков облигаций эмитентов сопоставимого качества.

При определении справедливого уровня доходности облигаций ТКС Банка мы обращаем внимание на сильные качественные характеристики Банка (высокий уровень обеспеченности капиталом, хорошее качество активов, высокий уровень рентабельности, наличие значительного запаса ликвидности). В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что продолжение роста ТКС Банка при сохранении достигнутых показателей качества бизнеса будет способствовать росту котировок обращающихся выпусков до уровня средних банков второго эшелона: КЕБ, ОТП Банк, Абсолют Банк.

Резюмируя вышесказанное, мы считаем, что участие в новом выпуске ТКС Банк серии БО-12 может быть интересно как спекулятивным, так и долгосрочным инвесторам.