ЮниКредит Банк (—/ВВВ/ВВВ+) планирует 22.10.2012 г. открыть книгу заявок на облигации нового выпуска серии БО-04 на сумму 5,0 млрд рублей. Выпуск предусматривает оферту через 2 года по цене 100% от номинала. Ориентир по купону находится в диапазоне 9,20 - 9,50% годовых. Доходность первичного размещения (YTP 9,41 – 9,73%) предполагает премию к ОФЗ порядка 270-300 б.п. и премию 100 – 170 б.п. к доходности обращающихся облигаций банков с рейтингами инвестиционной категории (Альфа-банк, Райффайзенбанк, ВТБ, Россельхозбанк, Газпромбанк). Принимая во внимание сильный бизнес-профиль ЮниКредит Банка и наличие премии, участие в первичном размещении выглядит интересно.

Ключевые характеристики кредитного профиля ЮниКредит Банка

Активы ЮниКредит Банка, согласно МСФО-отчетности на 30.06.2012 г., составили 755 млрд руб. ЮниКредит Банк занимает 6-е место по размеру активов среди всех банков России и 1-е место среди банков с иностранным участием.

Собственный капитал ЮниКредит Банка, по МСФО-отчетности на 30.06.2012 г., составлял 94,0 млрд руб. Показатели обеспеченности капиталом Банка по Базелю и по нормативам ЦБ РФ находятся в комфортных границах (Н1=12,1% на 01.09.2012 г.). В октябре ЦБ РФ зарегистрировал дополнительный выпуск акций Банка на 10 млрд руб. Увеличение капитала первого уровня отражает стратегическую важность российского ЮниКредит Банка для материнской структуры и заинтересованность в развитии присутствия Группы UniCredit в России.

Единственным акционером ЮниКредит Банка является UniCredit Bank Austria AG, несущий ответственность за операции Группы UniCredit в Центральной и Восточной Европе. Группа UniCredit (Ваа2/ВВВ+/А-) входит в топ-25 крупнейших банков мира и консолидирует активы стоимостью $1,2 трлн. За 6м2012 г. рост активов Группы UniCredit составил +3,0%, собственный капитал вырос на 18,6%. В 2012 году Группа UniCredit значительно усилила показатели обеспеченности капиталом: показатель Tier1 вырос до 10,39% (8,4% на начало года), показатель Tier2 вырос до 13,5% (12,37% на начало года).

Показатели ликвидности ЮниКредит Банка более чем в пять раз превышают нормативы ЦБ РФ. Ликвидные активы представляют собой средства в кассе, средства в ЦБ РФ, ценные бумаги и МБК. На 30.06.2012 г. средства в других банках составляли 177 млрд руб., в том числе более 80% средств размещены в банках, имеющих кредитный рейтинг не ниже ВВВ-. Хорошая позиция по ликвидности позволяет российскому подразделению ЮниКредит Банк выступать нетто-поставщиком ликвидности для материнской структуры – на конец 1 п/г 2012 г. разница в объеме средств, размещенных в банках Группы и привлеченных от Группы, составляла порядка 80 млрд руб.

Кредитный портфель ЮниКредит Банка на 30.06.2012 г. составил 483 млрд руб. (+2% с начала года). В 2012 г. темпы роста кредитного портфеля Банка замедлились. Вместе с этим мы отмечаем позитивную тенденцию улучшения качества кредитного портфеля. Значение показателя NPL(90+) в течение 2011 г. снизилось с 7,2% до 3,7%. Из расшифровок РСБУ-отчетности в 2012 г. мы видим продолжение тенденции сокращения просроченной задолженности.

Средства клиентов в ЮниКредит Банке, по МСФО-отчетности на 30.06.2012 г., составили 407 млрд руб. В первом полугодии 2012 г. отмечался приток средств частных лиц, составивший +8% с начала года. Объем средств юридических лиц в Банке снизился в связи с истечением срока действия нескольких крупных депозитов, привлеченных от российских государственных органов власти.

Чистая прибыль ЮниКредит Банка по МСФО-отчетности за 6м2012 г. составила 6,6 млрд руб. (против 8,4 млрд руб. годом ранее). Несмотря на снижение прибыльности, ЮниКредит Банк по-прежнему демонстрирует сильные показатели рентабельности активов и капитала. За 6м2012 г. ЮниКредит Банк занимает 5-е место по показателю ROAE среди топ-10 банков России.

Позиционирование облигационного займа

У ЮниКредит Банка в обращении находятся 6 выпусков рублевых облигаций суммарной номинальной стоимостью 35 млрд руб. Фондирование, привлеченное за счет выпуска рублевых облигаций и заимствований на российском рынке МБК, составляет порядка 10-13% от совокупных обязательств ЮниКредит Банка, что с учетом наличия кредитного рейтинга инвестиционной категории позволяет говорить о наличии достаточно большого объема свободных кредитных лимитов на Банк от российских участников рынка.

Доходность нового выпуска облигаций ЮниКредит Банка серии БО-04 на уровне 9,41 — 9,73% годовых к оферте через 2 года предполагает премию 270 — 300 б.п. к кривой доходности ОФЗ, премию 100 - 170 б.п. к кривой доходности обращающихся облигаций банков с сопоставимым уровнем кредитных рейтингов, а также премию 65 — 95 б.п. к собственной кривой доходности обращающихся выпусков.

По сравнению с недавно завершившимися и идущими размещениями облигаций эмитентов с рейтингом на уровне суверенного выпуск ЮниКредит Банка серии БО-04 выглядит одним из самых лучших предложений:

- последние размещения облигаций Газпромбанка, ВТБ, ВЭБа прошли с премией 165 - 175 б.п. к кривой ОФЗ.

- размещение выпуска Альфа-банка серии БО-3 прошло с премией 230 б.п.

- планируемый к размещению 23.10.2012 г. новый выпуск облигаций Россельхозбанка серии 17 предполагает премию 193 - 213 б.п.

Принимая во внимание наличие премии за первичное размещение и значительный объем свободных лимитов на ЮниКредит Банк, мы ожидаем, что размещение нового займа ЮниКредит Банка серии БО-4 может пройти ближе к нижней границе маркетируемого диапазона.