ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/—) планирует 24 октября начать размещение облигаций серии БО-01 и 21 объемом по 10 млрд. рублей.

Заявки инвесторов будут принимать ВТБ Капитал, Ренессанс Капитал и Сбербанк КИБ с 16:00 мск
16 октября до 15:00 мск 19 октября.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций серии БО-01 находится в диапазоне 8,2-8,4% (YTP 8,37-8,57%) годовых к оферте через 2,5 года. Ориентир ставки 1-го купона облигаций серии 21 находится в диапазоне 8,8-8,9% (YTP 8,99-9,2%) годовых к оферте через 4,5 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Выпуск ФСК, 25, размещенный в начале октября со ставкой купона 8,6% годовых при 4-летней оферте, торгуется на рынке в диапазоне 100,15/100,25, что предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 165 б.п. Отметим, что ломбардные выпуски на кривой ФСК с дюрацией до 2,0-2,5 лет торгуются с премией 130-135 б.п. к ОФЗ.

Прайсинг по выпуску ФСК ЕЭС, БО-01 с офертой через 2,5 года предусматривает премию к кривой ОФЗ на уровне 155-180 б.п., в результате чего участие в выпуске выглядит интересным от середины маркетируемого диапазона, т.е. от 165 б.п. премии (уровня кривой ФСК, 25).

По 4,5-летнему выпуску ФСК серии 21 прайсинг выглядит несколько щедрее и предполагает премию к ОФЗ на уровне 185-205 б.п., что выглядит достаточно интересно. Последние сделки по длинным ломбардным бумагам ФСК проходили с премией 175 б.п. к ОФЗ.

На наш взгляд, со спекулятивной точки зрения, участие в длинном выпуске ФСК выглядит более интересно. При сохранении покупок в длинных ОФЗ постепенно интерес инвесторов будет смещаться по кривой корпоративных бондов в сторону длинных бумаг. Кроме того пока остается шанс, что корпоративный сегмент рынка будет либерализирован одновременно с ОФЗ. В дополнение стоит отметить, что бумаги I эшелона с инвестиционным рейтингом не будут оказывать такое же высокое давление на капитал с 2013 г., как бумаги с более низкими рейтингами, в результате чего спрос на них не должен ослабнуть.

Банк Интеза (Ba1/—/—) 16 октября начинает сбор заявок инвесторов на биржевые облигации серии БО-01 объемом 3 млрд рублей, говорится в сообщении кредитной организации.

Заявки принимают Sberbank СIB, Промсвязьбанк и банк Зенит до 15:00 мск 23 октября. Техническое размещение 3-летних бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 25 октября. Ранее банк планировал провести book-building с 9 по 10 октября, размещение - 16 октября.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 9,5-10,0% (YTP 9,73-10,25%) годовых к 1,5-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Банк Интеза по размеру активов заметно уступает крупным банкам II эшелона с рейтингом на уровне «BB» при этом кредитная организация сопоставима с другими дочками иностранных банков данной рейтинговой категории – КЕБ и ОТП Банком.

Несмотря на то, что Банк Интеза имеет кредитный рейтинг на 2 ступени выше по сравнению с КЕБ и на 1 ступень относительно рейтингов ОТП, кредитные организации имеют схожие масштабы бизнеса, работая в одном сегменте рынка (розничное кредитование). Нормативы достаточности капитала банков также находятся на комфортных уровнях – от 14,2% у КЕБ до 18,2% - у ОТП. Отметим, что в 2011 г. Интеза по темпам роста активов уступала своим конкурентам (+6% против 15% у КЕБ и 20% у ОТП), продемонстрировав при этом достаточно скромную рентабельность капитала – ROAE 7,5% против 18,2% у КЕБ и 31,7% у ОТП.

Учитывая, что высокие рейтинги данных банков в большей степени обусловлены поддержкой со стороны европейских материнских структур, на наш взгляд, позиционирование выпусков должно основываться на фундаментальных показателях российских дочек. В результате, на наш взгляд, новый выпуск Интезы должен торговаться на уровне кривой КЕБ, которая дает порядка 360-385 б.п. при дюрации 1,3-1,5 года. Новый годовой выпуск КЕБ торгуется на рынке с премией 355 б.п. к кривой ОФЗ.

Новый выпуск Интезы при этом предлагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 320-375 б.п. при 1,5-летней оферте. В результате бумага выглядит интересно ближе к верхней границе маркетируемого диапазона.

Полную версию комментария см. в приложенном файле.