Московский Кредитный Банк: динамичный, независимый, универсальный.

- МКБ (B1/B+/BB–) – независимый универсальный коммерческий банк, входящий в 10-ку крупнейших частных российских банков по размеру активов, занимая 8-е место в рэнкинге, а также 20-е место среди крупнейших банков России (Интерфакс-100 на 01.10.2012 г.). Деятельность МКБ сконцентрирована в Московском регионе как наиболее перспективном для развития бизнеса. МКБ имеет 61 отделение и 13 операционных касс в Москве и Московской области; широкое присутствие Банка в рознице поддерживают более 700 банкоматов и 4000 платежных терминалов.

- Основным конечным бенефициаром МКБ является бизнесмен Р.И.Авдеев (69-е место в списке миллиардеров России, Forbes) с долей 85% в уставном капитале Банка. В III квартале 2012 г. была завершена эмиссия акций Банка в пользу Международной финансовой корпорации (IFC) и Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР), которые приобрели по 7,5% акций МКБ за 5,8 млрд. руб.

- Темпы роста бизнеса МКБ существенно опережают среднеотраслевые - за три последних года МКБ поднялся на 34 ступени (до 20 места) среди крупнейших по активам банков России. За 9 мес. 2012 г. по МСФО-отчетности рост активов Банка с начала года составил 20% - до 279,2 млрд. руб. Росту операций МКБ способствует агрессивная маркетинговая стратегия и поддержка бизнеса со стороны акционера.

- Капитал Банка за счет допэмиссии акций в пользу ЕБРР и IFC, а также капитализации прибыли с начала года, увеличился на 43% - до 36,6 млрд. руб. Коэффициент достаточности общего капитала за 9 мес. 2012 г. вырос до 14,8% с 14,4% (Базель), коэффициент Н1 на 01.11.2012 г. составил 11,48%. Размещение дебютного рублевого субординированного выпуска облигаций на 3 млрд. руб. позволит МКБ комфортно пройти повышение норм резервирования по необеспеченным кредитам и сохранить высокие темпы роста бизнеса в 2013 г.

- Кредитный портфель Банка по итогам 9 мес. 2012 г. показал рост на 29% - до 204,3 млрд. руб. Корпоративный кредитный портфель увеличился до 162,2 млрд. руб., что составляет 79% от общего кредитного портфеля. МКБ продолжает наращивать долю высоко-маржинальных продуктов: портфель нецелевых потребительских кредитов увеличился с начала года на 62,7% - до 24,8 млрд. руб. При этом качество кредитного портфеля Банка осталось на высоком уровне - доля NPL (более 90 дней) составила 1,2% (1,1% на начало года) при соотношении резервов к просрочке - 191,2%.

- Средстваклиентов остаются основным источником фондирования Банка. Счета и депозиты физических лиц с начала года увеличились на 13,6% - до 97,0 млрд. руб. (40% пассивов Банка); средства юридических лиц показали рост на 10,0% - до 67,6 млрд. руб. (27,9% пассивов).

- Ликвидная позиция МКБ вследствие агрессивного роста кредитного портфеля по итогам III кв. 2012 г. несколько ухудшилась, однако осталась на комфортном уровне. В частности, портфель ценных бумаг Банка увеличился на 10% с начала года – до 27,3 млрд. руб. (доля «ломбардных» бумаг в портфеле составила 79%).

- Эффективность работы Банка сохраняется на высоком уровне: ROAE составила 16,1%, ROAA – 2,0%. Чистая прибыль Банка по итогам III кв. 2012 г. составила 3,76 млрд. руб. (+60% к III кв. 2011 г.).

- Рейтинги Банка. В июне 2012 г. агентство Fitch повысило долгосрочный рейтинг МКБ до «BB-» с «B+» на фоне расширения клиентской базы Банка и улучшения качества капитала после сделки с ЕБРР и IFC. В сентябре Moody's подтвердило рейтинг Банка на уровне «В1» со «стабильным» прогнозом.

- Позиционирование займа. Ставка купона на уровне 12,25%-13,25% (YTM 12,63% - 13,69%) годовых предполагает премию 25-130 б.п. к субординированному выпуску ПСБ, 13 и порядка 140 – 245 б.п. к собственной кривой, что выглядит интересно.

Позиционирование облигационного займа

Основным ориентиром для позиционирования субординированного рублевого выпуска облигаций МКБ выступает дебютный рублевый суборд Промсвязьбанка (Ba2/–/BB-) серии 13, размещенный 10.08.2012 г. с купоном 12,25% годовых на 5,5 лет. Выпуск не отличается высокой ликвидностью, тем не менее, средний торговый диапазон цены бумаги составляет 100,5-101,0 (YTM 12,47-12,33% годовых). При этом средний уровень премии между кривыми рублевых «старших» траншей облигаций Промсвязьбанк, БО-07 и МКБ, БО-05 составляет 50 б.п. (с учетом поправки за разницу дюрации данных выпусков - 55 б.п.). Таким образом, справедливый уровень доходности нового субординированного выпуска МКБ, 11 находится в диапазоне 12,88% - 13,02%, в результате чего индикативная ставка купона данного выпуска на уровне 12,25%-13,25% (YTM 12,63% - 13,69%) годовых выглядит интересно.

Премия нового выпуска МКБ, 11 к собственной кривой составляет порядка 140 – 245 б.п., что выглядит вполне адекватной платой за более длинный срок займа и структуру выпуска. Ожидаем сужение данной премии на вторичных торгах по мере роста ликвидности и формирования нового сегмента облигаций на локальном рынке. Отсутствие дополнительной нагрузки на капитал банков при покупке субордов в объеме до 1% от УК эмитента (в данном случае - 126,8 млн. руб.) и 5% от капитала инвестора наряду с участием в размещении пенсионных фондов и инвесткомпаний позволяет сформировать достаточно ликвидный рынок по бумаге. Кроме того, операции РЕПО по субординированным облигациями признаются ЦБ РФ как кредит под залог ценных бумаг, что также не оказывает дополнительное давление на капитал банков-инвесторов.