Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Комментарий к первичному размещению облигаций Банка Интеза


[18.10.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Комментарий к первичному размещению облигаций Банка Интеза

Банк Интеза (Ва1/—/—) планирует 23.10.2012 г. размещение нового выпуска облигаций серии БО-01 на сумму 3,0 млрд рублей. Выпуск предусматривает оферту через 1,5 года. Ориентир по купону находится в диапазоне 9,50 - 10,00% годовых.

Ключевые характеристики кредитного профиля Банка Интеза

• Банк Интеза — российский дочерний банк Группы Интеза Санпаоло (Ваа2/ВВВ+/А-), которая является одной из крупнейших банковских групп в еврозоне и абсолютным лидером рынка банковских услуг Италии. Интеза Санпаоло владеет контрольным пакетом акций ЗАО «Банк Интеза» (86,75%). Остальные 13,25% принадлежат ЕБРР.

• Активы Группы Интеза Санпаоло, согласно консолидированной МСФО-отчетности за 6м2012 г., составили 668 млрд евро (+4,3% с начала года), чистые операционные доходы за 6м2012 г. составили 8,9 млрд евро (+2,6% г/г). Рост отчислений в резервы на возможные потери обусловил снижение чистой прибыли на 9,1% г/г, вместе с этим Группа сохраняет положительную рентабельность (чистая прибыль за 6м2012 г. составила1,3 млрд евро), что наряду с высокой обеспеченностью собственным капиталом (на 30.06.2012 г. показатель Tier1=10,7%, Tier2=14,2%) позволяет констатировать сильный кредитный профиль материнской компании и высокую способность продолжать оказывать поддержку Группы своему российскому подразделению.

• Банк Интеза является универсальным банком с приоритетом на обслуживании корпоративных клиентов и предприятий малого и среднего бизнеса. Согласно исследованиям «Эксперт РА» в 1-м полугодии 2012 года, Банк Интеза занимает восьмое место в России по размеру портфеля кредитов МСБ.

• Региональная сеть Банка Интеза охватывает 25 регионов России от Калининграда до Владивостока. Отделения Банка Интеза работают во всех крупнейших городах страны на территории Центрального, Северо-Западного, Уральского, Сибирского, Приволжского, Южного и Дальневосточного федеральных округов.

• Активы Банка, согласно МСФО-отчетности на 30.06.2012 г., составили 85,5 млрд руб., что соответствует 53-му месту в рейтинге крупнейших банков по данным РБК.Рейтинг. Текущая стратегия Банка ориентирована не столько на агрессивный рост бизнеса, сколько на повышение качества активов и улучшение операционной эффективности.

• Кредитный портфель Банка Интеза на 30.06.2012 г. составил 58,2 млрд руб. В структуре кредитного портфеля 46% приходится на кредиты МСБ, 34% - на кредиты крупным корпоративным клиентам (с годовой выручкой более 1 млрд руб.), 20% составляют кредиты физическим лицам, индивидуальным предпринимателям и микрокредиты (менее 3 млн руб.). Высокие стандарты андеррайтинга, широкая диверсификация по заемщикам и наличие резервов, практически полностью покрывающих NPL (>1дня) обуславливают хорошее качество кредитного портфеля.

• Банк поддерживает достаточный уровень ликвидности. Денежные средства, МБК до 1 месяца, ценные бумаги составляют порядка 20% от валюты баланса. Портфель ценных бумаг на 91% сформирован из ОФЗ.

• В структуре фондирования преобладают средства, предоставленные материнской структурой. Порядка 70% от совокупных обязательств Банка приходится на кредиты, полученные от банков и прочих предприятий Группы Интеза Санпаоло.

• Собственный капитал Банка Интеза, по МСФО-отчетности на 30.06.2012 г., составлял 14,3 млрд руб. Показатели обеспеченности капиталом Банка по Базелю и по нормативам ЦБ РФ находятся выше среднеотраслевых значений: на 01.07.2012 г. Н1=16,1%, Tier1=18,4%.

• Показатели прибыльности Банка в 2010-2012 гг. демонстрируют рост. По МСФО-отчетности за 6м2012 г., чистая прибыль составила 0,7 млрд руб. Показатель ROAE улучшился до 9,3% по сравнению с 7,6% за 2011 г. и 4,1% за 2010 г.

• Позиционирование займа. Индикативный диапазон доходности первичного размещения нового выпуска облигаций Банка Интеза серии БО-1 (YTP 9,73 – 10,25%) предполагает премию к ОФЗ порядка 320-375 б.п., что, на наш взгляд, выглядит интересно для покупки.

Позиционирование облигационного займа

При позиционировании нового выпуска облигаций Банк Интеза серии БО-1 мы обращаем внимание на котировки обращающегося выпуска Банка Интеза серии 03 и доходность выпусков сопоставимых по масштабам бизнеса и кредитному профилю банков: Кредит Европа Банк, ОТП Банк, Банк Абсолют.

Выпуск облигаций Банка Интеза серии 03 был размещен в апреле текущего года со ставкой купона 9,0% годовых к оферте через 1,5 года. Бумага включена в Ломбардный список ЦБ РФ и в течение последнего месяца торговалась с премией 290-347 б.п. к кривой ОФЗ (дюрация 1,0 год). Маркетируемый уровень доходности нового займа Банка Интеза серии БО-1 (YTP 9,73 – 10,25% оферта через 1,5 года) предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 320 -375 б.п. Таким образом, участие в размещении нового займа от середины маркетируемого диапазона и выше позволит получить премию до 28 б.п. к доходности уже обращающегося займа.

При сравнении Банка Интеза с «одноклассниками» мы отмечаем высокий уровень обеспеченности собственным капиталом и наличие на одну-две ступени более высокого кредитного рейтинга по сравнению с Кредит Европа Банк, ОТП Банк, Банк Абсолют. Банк Интеза имеет кредитный рейтинг от Moody`s на уровне Ва1, что сравнимо с кредитным рейтингом Альфа-банка, облигации которого торгуются с премией порядка 135 б.п. к кривой ОФЗ. Также среди факторов привлекательности нового займа Банка Интеза мы отмечаем наличие премии 20 – 75 б.п. к маркетируемому уровню доходности нового займа другого дочернего банка крупной итальянской группы – ЗАО ЮниКредит Банк.

На карте доходности обращающихся рублевых облигаций доходность нового займа Банка Интеза предполагает премию к кривой Кредит Европа Банк, ОТП Банк, Банк Абсолют лишь ближе к верхней границе маркетируемого диапазона. Вместе с этим, принимая во внимание высокий спрос на облигации качественных эмитентов второго эшелона и высокий кредитный рейтинг Банка Интеза, новый выпуск будет, несомненно, интересен широкому кругу инвесторов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: