Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Комментарий к первичному размещению биржевых облигаций Татфондбанка БО-01


[16.12.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Комментарий к первичному размещению облигаций

ОАО «АИКБ «Татфондбанк» (-/B2/-) – универсальный банк, предлагающий широкий спектр услуг для корпоративных и розничных клиентов. Основной объем операций Татфондбанк осуществляет в Республике Татарстан, которая характеризуется развитым экономическим потенциалом, устойчивыми показателями бюджета, благоприятным социально-демографическим климатом. ВРП Татарстана в 2009 г. составил 878 млрд руб. Доходы бюджета РТ за 9 месяцев 2010 г. превысили показатель прошлого года на 35% и составили 108,9 млрд руб. (4-е место среди субъектов РФ).

Среди банков России ОАО «АИКБ «Татфондбанк» занимает 60 место по величине чистых активов и 65 место по размеру собственного капитала («Профиль» №35 от 25.10.10г.). В рейтинге банков России по надежности Татфондбанк занимает 27 место («Профиль» №20 от 31 мая 2010 год). Среди самостоятельных банков Татарстана Татфондбанк занимает 2-е место по величине активов, собственного капитала, объему привлеченных средств и выданных кредитов.

Акционеры. Основным акционером Татфондбанка является Республика Татарстан (РТ) с долей более 30% в уставном капитале Банка. В Совет директоров Татфондбанка входят топ-менеджеры Татнефти, Ак-Барс Банка, Банка Зенит, Нижнекамскнефтехима и ряда крупных промышленных предприятий Татарстана. Председатель Правления Татфондбанка - Мусин Р.Р., является одновременно Председателем Совета Директоров Ак-Барс Банка. Учитывая инфраструктурную значимость Татфондбанка для развития региона, мы и в дальнейшем ожидаем поддержку Банка со стороны Правительства РТ.

В структуру Татфондбанк входит 89 обособленных подразделений, включая 12 филиалов в ключевых городах и районах Республики Татарстан, а также офисы в Москве, Санкт-Петербурге, Новосибирске, Сургуте, Чебоксарах и Перми. Среднесписочная численность работников Татфондбанка за 3-ий квартал 2010 г. составила 1 756 человек. Широкая розничная сеть и сильные рыночные позиции в домашнем регионе позволяют Татфондбанку привлекать средства населения в больших объемах, чем в среднем по банковской системе России. Средства физических лиц обеспечивают 46% обязательств Татфондбанка (на 01.07.2010 г. по МСФО), тогда как по России данный показатель составляет 32%.

Увеличение объема привлеченных средств клиентов Татфондбанка в 2009 г. на 31%, и за 6 месяцев 2010 г. на 17% (темпами практически в два раза выше, чем средние показатели по банкам России) отражает высокий уровень доверия клиентов к Банку.

Кредитный портфель Татфондбанка отличает отраслевая диверсификация и концентрация на приоритетных отраслях экономики РФ: промышленности, сельском хозяйстве и торговле. В тоже время, кредитование малого и среднего бизнеса является одним из стратегических направлений деятельности Банка. По портфелю выданных кредитов МСБ (на 1 июля 2010 года по данным РБК) Татфондбанк занимает 17 место в России.

Факторами инвестиционной привлекательности облигаций Татфондбанка являются: умеренный кредитный риск Банка, ликвидность вторичного обращения текущих выпусков, включение бумаг в ломбардный список ЦБ и А1 ФБ ММВБ, а также наличие международного кредитного рейтинга от Moody’s на уровне B2.

Мы оцениваем доходность выпуска облигаций Татфондбанка серии БО-01 на уровне 9.20 – 9.73% годовых (купон 9.0-9.50%) к оферте через 1.5 года, что предполагает премию порядка 200 б.п. к кривой доходности облигаций Ак Барс Банка и Банка Зенит.

Активы банка

Благодаря сильным рыночным позициям в домашнем регионе и росту доверия клиентов к банкам с государственным участием Татфондбанк в 2009 г. и 2010 г. наращивал объем активно-пассивных операций. За период с 01.01.2009 г. по 01.07.2010 г. (согласно МСФО-отчетности) активы Татфондбанка выросли на 21,3%.

Активные операции Татфондбанка сконцентрированы на кредитовании предприятий реального сектора, а также физических лиц. Кредитный портфель на 01.07.2010 г. составлял 35,4 млрд. руб. или 67,7% от валюты баланса Банка. На фоне сохраняющейся волатильности на финансовых рынках и слабых признаках макроэкономического восстановления наращивание кредитного портфеля Банка шло более сдержанными темпами, чем рост портфеля ценных бумаг и операций на МБК.

В то же время Татфондбанк диверсифицировал структуру активов и нарастил подушку ликвидности. Доля денежных средств, МБК и ценных бумаг в активах банка за последние полтора года выросла с 18,3% до 24,3%.

Основной объем кредитных операций Татфондбанка приходится на корпоративных клиентов, что отражает специфику бизнес-модели Татфондбанка, ориентированной на обслуживание, как крупнейших предприятий Татарстана, так и компаний малого и среднего бизнеса.

Кредитный портфель Татфондбанка характеризуется отраслевой диверсификацией. При этом наибольшую долю занимают кредиты предприятиям, ориентированным на потребительский сектор, показавший высокую устойчивость к кризису.

Кредитование малого и среднего бизнеса является одним из приоритетных направлений деятельности Татфондбанка. По портфелю выданных кредитов МСБ (на 1 июля 2010 г. по данным РБК) Татфондбанк занимает 17 место в России и первое место в Татарстане (среди региональных банков). Портфель выданных кредитов МСБ Татфондбанка на 1 октября 2010 г. превышает 8,5 млрд рублей.

Кредитование предприятий малого и среднего бизнеса, осуществляется как по собственным программам, так и совместно с ОАО «Российский банк развития», Инвестиционно-венчурным фондом РТ и Агентством по развитию малого предпринимательства РТ. Во втором квартале текущего года в рамках совместного проекта с ОАО «Российский банк Развития» Банк объявил о запуске новой программы кредитования малого и среднего бизнеса «Финансирование для инноваций и модернизации», в рамках которой кредиты выдаются на срок от 5 до 7 лет на сумму до 150 млн. рублей по значительно сниженной ставке на реализацию инновационных и модернизационных проектов в производственном секторе экономики и в области современных технологий.

В рамках реализации национального проекта «Развитие агропромышленного комплекса» Банк проводит кредитование сельских товаропроизводителей для проведения комплекса полевых работ, а также кредитование жителей сельской местности, на развитие личного подсобного хозяйства.

Одним из направлений деятельности корпоративного кредитования является финансирование проектов в области энергосбережения в рамках соглашения, заключенного с Международной финансовой корпорацией (IFC, Группа Всемирного Банка). В рамках данного направления Банк кредитует проекты, целью которых является модернизация устаревшего оборудования, применение нового высокоэффективного оборудования, увеличение прибыли, в том числе, за счет снижения удельного энергопотребления на единицу продукции и сокращения выбросов парниковых газов. За время действия проекта Банк предоставлял кредитные линии и частичные гарантии российским банкам и лизинговым компаниям, которые финансируют конкретные проекты в области энергосбережения. Среди предприятий, реализовавших проекты в рамках указанной программы можно отметить: ОАО «Заинский хлебозавод» - проект «Модернизация оборудования», ПКФ «Надежда» (г.Чебоксары) - проект «Модернизации производственного оборудования», ООО «Лизинг-Трейд» - проект «Строительство мусороперерабатывающей станции в Московском районе г.Казани, ООО «Автокомпонент», (г.Н.Челны) - проект «Расширение производства автокомплектующих для ОАО «КамАЗ».

Качество кредитного портфеля Татфондбанка находится на высоком уровне. Уровень просроченной задолженности по РСБУ отчетности на 01.10.2010 г. составлял всего 3,1%, что существенно ниже аналогичного показателя по банковской системе РФ в целом (5,2% к кредитному портфелю). Объем созданных резервов на возможные потери в 3,0 раза покрывает сумму просроченной задолженности и процентов по ссудам.

Одним из факторов низкого уровня просроченной задолженности является четкое понимание специфики бизнеса стратегических клиентов, работающих в Татарстане, и выстраивание конструктивных отношений с партнерами. Согласно МСФО-отчетности на 01.07.2010 г. на 28 заемщиков Банка приходилось 69% кредитного портфеля до вычета резервов под обесценение. Такая концентрация кредитного портфеля на крупных заемщиках позволяет топ-менеджерам Банка «знать в лицо» каждого крупного клиента и осуществлять кредитные операции с минимальными рисками.

Кредиты населению по МСФО-отчетности на 01.07.2010 г. составили 3,5 млрд. руб. или 8,8% от общего кредитного портфеля Татфондбанка. В структуре кредитного портфеля физических лиц в 2010 г. не произошло значительных изменений. По-прежнему, наибольший удельный вес в кредитном портфеле физических лиц (порядка 70%) занимают потребительские кредиты.

Ликвидные активы Татфондбанка на 01.07.2010 г., включая денежные средства, средства в банках и ценные бумаги, составляли 12,7 млрд. руб., (24,3% от величины активов Банка). Данный уровень ликвидности позволяет Татфондбанку с запасом выполнять обязательные нормативы Банка России (см. таблицу в части показателей ликвидности) и обеспечивает устойчивость к возможному оттоку средств клиентов или закрытию оптового рынка капитала.

В 2010 г. происходило постепенное снижение норматива мгновенной ликвидности (Н2). Это было обусловлено опережающим ростом привлеченных средств клиентов на расчетных счетах по сравнению с высоколиквидными активами. По состоянию на 01 октября 2010 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года Норматив текущей ликвидности (Н3) снизился в результате снижения текущих активов в части кредитов со сроком погашения ближайших 30 дней.

Норматив долгосрочной ликвидности (Н4), в результате увеличения обязательств со сроком погашения свыше года улучшил свой показатель.

Портфель ценных бумаг Татфондбанка на 01.07.2010 г. составил 5,8 млрд. руб. (11% от активов банка) и был сформирован преимущественно из бумаг Ломбардного списка ЦБ РФ.

Позиция Татфондбанка по ликвидности характеризуется преобладанием обязательств до востребования над высоколиквидными активами. В данных условиях риск ликвидности Татфондбанка минимизирован доступом к кредитам ЦБ и МБК. На 01.07.2010 г. Татфондбанк располагал неиспользованными кредитными лимитами в крупнейших банках России в размере 6,7 млрд руб. Кроме того, руководство банка хорошо зная базу клиентов и опираясь на прошлый опыт, считает, что значительная часть краткосрочных средств клиентов и средств на счетах «до востребования» представляет собой долгосрочный и стабильный источник фондирования.

Капитал и обязательства

Структура фондирования Татфондбанка соответствует универсальной бизнес-модели Банка и его приоритетам развития в розничном сегменте, что выражено в существенной доле депозитов физических лиц в структуре пассивов. Кроме того, Банк активно развивает рыночные источники фондирования, присутствуя в качестве эмитента, как на рублевом долговом рынке, так и на рынке валютных еврооблигаций. При этом Татфондбанк характеризуется высокой обеспеченностью собственным капиталом (норматив достаточности капитала на 01.10.2010 г. составляет 14,6%).

Капитал Банка на 01.07.2010 г. по МСФО-отчетности составляет 6,3 млрд. руб., что соответствует 12% от валюты баланса. Значение норматива достаточности собственных средств (капитала) Банка по РСБУ на 01.10.2010 г. составило 14,56%, что ниже показателей прошлого года. Основной причиной снижения показателя Н1 явилось изменение в нормативных документах Центрального Банка. В связи с перераспределением активов Банка по группам риска, их величина по сравнению с аналогичным периодом прошлого года выросла. Кроме того, Указанием №2324-У введена величина операционного риска, участвующая при расчете норматива достаточности.

Учитывая инфраструктурную значимость Татфондбанка для региона, мы считаем, что Правительство Татарстана в случае необходимости будет оказывать финансовую поддержку Банку, как это было в конце 2008 г., когда Татагролизинг (компания со 100%-ным участием Республики Татарстан) выкупил допэмиссию акций Банка на 2 млрд. руб.

Депозиты физических лиц занимают крупнейшую долю в структуре источников финансирования Татфондбанка. По состоянию на 1 октября 2010 года средства на счетах физических лиц превысили 21,8 млрд. рублей, увеличившись с начала года на 4,2 млрд. рублей или на 23,7%. Татфондбанк опережает конкурентов по динамике роста розничного бизнеса, что обеспечивает Банку рост рыночной доли. По состоянию на 1 июля 2010 года Татфондбанк вместе «Ак Барс» Банком, Сбербанком «Татарстан» консолидировали 67% сбережений населения, хранящихся в банках, работающих на территории Республики.

Банк устойчиво занимает лидирующие позиции на рынке вкладов населения РТ. Банк предлагает своим клиентам большой набор инструментов по сбережению и накоплению денежных средств, соответствующий уровню развития российского банковского рынка. Продуктовая линейка вкладов ориентирована на широкий клиентский сегмент и носит универсальный характер. Вместе с тем Банк также внедряет специальные виды вкладов для отдельных категорий граждан, на определенные цели, с различными сроками и достаточно гибкими условиями хранения.

Средства корпоративных клиентов в Татфондбанке в 2010 г. также демонстрируют положительную динамику. С начала 2010 г. в банке открыто свыше 2,7 тысяч новых расчетных счетов, а суммарные остатки на счетах за первое полугодие 2010 г. увеличились на 22,5% и составили 4,5 млрд руб.

Рыночное фондирование представляет второй крупный источник финансирования активных операций Татфондбанка. Положительная кредитная история ОАО «АИКБ «Татфондбанк» на рынке публичных заимствований и наличие международного рейтинга «В2» (рейтинговое агентство Moody’s), способствовали привлечению международных заимствований (еврооблигаций, кредитных нот и синдицированных займов от западных банков) и размещению облигационных займов.

18.12.2009 г. Татфондбанк разместил седьмой облигационный займ на 1 000 млн рублей и 02.03.2010 г. – облигации шестой серии объемом 2 000 млн рублей. В настоящее время в обращении находятся четыре рублевых облигационных займа Банка на общую сумму 6,5 млрд. рублей. В марте 2010 г. Татфондбанк успешно прошел оферту по выпуску облигаций 05 серии. Для прохождения 23.12.2010 г. оферты по выпуску 07 серии Татфондбанком зарезервированы соответствующие денежные средства.

В феврале 2010 г. Татфондбанк завершил сделку по обмену и новому выпуску еврооблигаций на $225 млн. В рамках сделки по обмену, часть существующих еврооблигаций на сумму $116 млн. была предъявлена к обмену, а взамен держатели существующих еврооблигаций получили еврооблигации нового выпуска в размере $117 млн. Оставшиеся $108 млн. из $225 млн. привлечены за счет новых инвесторов.

Финансовые результаты деятельности

Согласно МСФО-отчетности за первое полугодие 2010 г. Татфондбанк получил чистую прибыль в 116 млн руб., что на 46,9% больше, чем за тот же период прошлого года. Рост прибыльности Банка обеспечили операции с ценными бумагами и снижение отчислений в резерв под возможное обесценение кредитов. Несмотря на рост чистой прибыли, показатели рентабельности Татфондбанка пока еще отстают от среднероссийских. Показатель рентабельности собственного капитала (ROAE) Татфондбанка за первое полугодие 2010 г. составил 3,7% при среднем значении ROAE по банковскому сектору РФ 10% за 2009 г.). Рентабельность активов (ROAA) 6 месяцев 2010 г. составила 0,4% при среднем значении ROAA по банкам РФ 1,6%.

Планы развития

В среднесрочной перспективе развитие Татфондбанка будет определяться планами руководства Республики Татарстан по объединению Татфондбанка с Ак Барс Банком. В рамках реализации данной стратегии на внеочередном Общем Собрании акционеров Татфондбанка от 13 ноября 2010 г. Мусин Роберт Ренатович, являющийся Председателем Совета Директоров Ак барс Банка, назначен Председателем Правления Татфондбанка. Решение об объединии банков планируется принять в 2013 г., а до этого времени в банках будет идти процесс унификации бизнес процессов и IT-технологий.

Рыночная стратегия Татфондбанка, независимо от реализации планов по объединению с Ак Барс Банком, остается по-прежнему нацеленной на динамичное наращивание доли розничного бизнеса в доходах.

Позиционирование облигационного займа

При позиционировании нового выпуска облигаций Татфондбанка мы ориентируемся на доходность обращающихся облигаций Эмитента, итоги последних первичных размещений рублевых облигаций банков с кредитным рейтингом «В2» (выпуски Новикомбанк-1, Восточный Экспресс Банк БО-5, СКБ-Банк БО-03) и доходность облигаций банков, сопоставимых по кредитному качеству с Татфондбанком, на вторичном рынке, которые торгуются с доходностью 9,0-10,0% годовых при дюрации 1-2 года.

Среди последних первичных размещений, можно выделить 1-й выпуск Новикомбанка с купоном 9,0% и офертой через 1,5 года, размещение облигаций Банка Восточный экспресс серии БО-5 с купоном 9,0% годовых к оферте через 1,5 года, а также размещение выпуска СКБ-Банка серии БО-3 с купоном 9,15% годовых при оферте через 1,5 года.

Татфондбанк превосходит Новикомбанк по размеру активов и по показателю достаточности собственного капитала. В то же время, меньшие масштабы бизнеса по сравнению с СКБ-Банком и Банком Восточный экспресс компенсируются сильными позициями Татфондбанка в домашнем регионе, поддержкой со стороны Правительства Татарстана и тесным взаимодействием с «Ак Барс» Банком.

Учитывая сильный кредитный профиль Татфондбанка и ликвидность обращающихся облигаций, мы не исключаем, что размещение может пройти даже ниже планируемого диапазона. Маркетируемый уровень доходности нового облигационного займа Татфондбанка серии БО-01 в размере 9,20 – 9,73% годовых к оферте через 1,5 года не учитывает потенциальное объединение Татфондбанка и Ак Барс Банка. По мере реализации данного сценария облигации Татфондбанка имеют потенциал роста порядка 150-200 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: