Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Поскольку сохраняется давление как внешнего фона, так и неопределенности развития событий на внутреннем рынке, продолжение фиксации выглядит наиболее вероятным сценарием для сегодняшних торгов


[16.12.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Возвращение бондов Беларуси!

Республика Беларусь сегодня повторно открыла книгу заявок на 2-летние облигации серии 01 на 7 млрд руб. на срок до 21 декабря. Размещение запланировано на 23 декабря 2010 года. Бумаги Эмитента предлагаются с диапазоном доходности 8,77%-9,04% годовых.

Напомним, что ранее Республика пыталась выйти на российский рынок, но в последний день формирования книги, заявила о переносе размещения на неопределенный срок. В ноября бумаги предлагались с более широким диапазоном доходности (8,68-9,20%), теперь же, верхняя планка снижена на 45 б.п. Как мы ранее отмечали в своем комментарии, кредитные метрики Беларуси находятся на приемлемом уровне. Однако неожиданная отмена размещения по непонятным причинам может несколько изменить настроения инвесторов в свое время готовых к вложению в суверенные бумаги Беларуси. Вместе с тем, мы отмечаем, что с учетом нормализации политических отношений между нашими странами, риски такого рода снижаются, однако все же могут иметь место.

Новый выпуск ГСС – инвестиции в перспективу.

ЗАО «Гражданские самолеты Сухого» открыло книгу заявок на 3-летние облигации серии БО-01 на 3 млрд руб. Книга заявок будет закрыта 22 декабря, размещение запланировано на 24 декабря 2010 года. Бумаги Эмитента предлагаются с диапазоном 8,16%-8,68%.

Напомним, что Компания «Гражданские самолеты Сухого», входит в состав авиахолдинга «Сухой» и была образована в 2000 году. Основным проектом ГСС является Программа по созданию семейства российских региональных самолетов Sukhoi Superjet 100 (SSJ-100). Одним из преимуществ Компании является ее акционерная структура, а именно: 75% (74,9999%) контролируется прямо или косвенно ОАО «Компания Сухой», на 98,98% принадлежащему Объединенной авиастроительной корпорации (ОАК), блокпакетом Компании (25,0001%) обладает World’s Wing SA, структура итальянской Alenia Aeronautika, косвенно подконтрольная правительству Италии. Акционерная поддержка, которая занимает весомое место в структуре финансирования бизнеса ГСС, находит подтверждение в довольно высоких рейтингах (Fitch «BB» c «позитивным» прогнозом), несмотря на то, что Компания еще не начала поставки самолетов. Аналогичные оценки сегодня у ряда МРК, а также ЕвроХима, ММК, Татнефти, Якутсэнерго. В «плюс» ГСС можно записать довольно весомый портфель заказов на 178 воздушных судна со сроками поставок до 2015 году на сумму порядка 5,8 млрд долл. Вместе с тем, отчасти бизнес ГСС можно отнести к start up на финальной стадии, вследствие этого самостоятельные финансы Компании практически отсутствуют. Таким образом, вложения в бонды Эмитента - это инвестирование в перспективу с государственной поддержкой. Еще стоит отметить, что Компания не пунктуальна в сроках поставок своих самолетов, которые постоянно корректируются. Так, первые поставки ожидались в конце 2008 года, однако теперь отгрузка дебютного выпуска ожидается в первом квартале следующего года.

Возвращаясь к первичному предложению Эмитента, отметим, что на вторичном рынке присутствует «ломбардный» выпуск серии 01, которые торгуется к оферте в сентябре следующего года с доходностью 7,87%. Таким образом, премия за дюрацию составляет порядка 30-50 б.п., что кажется нам недостаточным. Рассматривая альтернативы на рынке, отметим, что бумаги со схожим рейтингом и дюрацией торгуются на отметке чуть выше 8%, однако мы считаем, что за перспективу и риски машиностроения ГСС должен предлагать премию не менее 50-80 б.п. Исходя из этого, выпуск может быть интересен ближе к верхней границе диапазона. Однако альтернатива может быть в виде бумаг ИРКУТа (Moody’s «Ba2» - соответсвует «BB» от Fitch), которые формируют более привлекательную доходность - YTM 8,99% к погашению в сентябре 2013 года.

Новое предложение от Татфондбанка.

АИКБ «Татфондбанк» открыл книгу заявок на 3-летние биржевые облигации серии БО-1 объемом 2 млрд руб. с офертой 1,5 года. Закрытие книги предварительно запланировано на 28 декабря 2010 года, а размещение на бирже 30 декабря. Ориентир ставки 1 купона находится в диапазоне 9,0%-9,5% годовых, что соответствует доходности к оферте на уровне 9,2%-9,73% годовых.

Стоит отметить, что появление Татфондбанка на первичном рынке было вполне ожидаемым, учитывая близость (в течение 3 месяцев) предстоящих оферт по 3 выпускам облигаций общим объемом 5 млрд руб., первая из которых состоится 23 декабря 2010 года по бумагам серии 07 в объеме 1 млрд руб.

Текущая доходность наиболее длинного, но низколиквидного выпуска Татфондбанка серии 04 в настоящее время составляет 7,13% годовых при дюрации 0,46 года, что вряд ли может стать адекватным ориентиром для новых бумаг Банка. В то же время на рынке обращаются бумаги эмитентов со схожими кредитными рейтингами, например МКБ (рейтинг от Moody’s «В1» против «В2» у Татфондбанка). Новые биржевые облигации Татфондбанка по верхней границе ориентира несут премию к сопоставимым по дюрации бумагам МКБ серии 07 (YTP 9,48%/1,46 года) порядка 25 б.п., что, на наш взгляд, является логичным учитывая более низкий уровень рейтинга, но достаточно интересным, если учесть госучастие в капитале Банка в лице Республики Татарстан. Вместе с тем, новые бумаги Татфондбанка дают солидную премию порядка 230-240 б.п. к облигациям других банков с госучастием. Принимая все это во внимание, мы считаем достаточно привлекательной доходность бумаг Татфондбанка ближе к верхней границе обозначенного ориентира и рекомендуем принять участие в размещении на этих уровнях.

Денежный рынок

Поведение пары EUR/USD на международных валютных торгах остается достаточно волатильным - значение в течение дня находилось в коридоре 1,338 - 1,321х. Под давлением информационного фона в начале торгов можно было наблюдать ослабление европейской валюты. Новость о пересмотре агентством Moody`s прогноза по рейтингу Испании с возможным понижения рейтинга, усугубила непростую ситуацию вокруг евро, на что последовала незамедлительная реакция со стороны участников валютных торгов. Кроме того, общее состояние занятости в Европе не изменилось по сравнению с предыдущим кварталом, что ставит под вопрос ранее сделанные заявления о восстановлении экономической активности. Так же добавила негатива информация об отрицательном торговом балансе Италии, который хоть и снизился в абсолютном выражении до значения «- 2,01» млрд. евро, все равно оказался хуже прогнозов.

«Взять реванш» евро удалось только во второй половине дня с началом публикаций неоднозначной статистики из США. Стоит отметить положительные моменты: небольшой рост индекса потребительских цен на 0,1%, рост объемов промышленного производства (на 0,4%), а также повышение коэффициента загрузки производственных мощностей до уровня 75,2%. Из негативного - снижение индекса ипотечного кредитования на «-2,3%» и резкое снижение запасов нефти и нефтепродуктов до рекордного значения «-9,9» млн барр. Несмотря на это, евро удержать позиции так и не смогло и к концу дня опустилось до значения 1,33х.

На фоне благоприятной конъюнктуры сырьевого сектора, где котировки нефти остаются на уровне 90-92 долл. за барр., на внутреннем валютном рынке доминировали продавцы валюты. По итогам дня корзина закрылась на отметке 35,28 руб. против 35,41 руб. днем ранее. Доллар же, напротив, смог удержать свои позиции по сравнению со значением предыдущего закрытия опустившись на 1 коп. до значения 30,66 руб.

На денежном рынке за вчерашний день произошел рост остатков на счетах в ЦБ на 195 млрд руб., связанный, вопреки надеждам на «бюджетные деньги» с погашением ОБР серии 14. Разумеется, это значение могло быть немного выше, если бы корректировку не внесла уплата страховых взносов в фонды. По состоянию на сегодняшнее утро остатки на счетах в ЦБ составили 932 млрд руб. И хотя размер остатков достиг своего четырех недельного максимума (уже вчера можно было ожидать притока дополнительной ликвидности), это не оказало позитивного влияния на стоимость ресурсов на МБК, где ставка overnight достигла уровня 3,08%, что, несомненно, не может не настораживать.

Долговые рынки

Торги среды закончились для международных торговых площадок преобладанием пессимистических настроений. В Европе отрицательная переоценка ключевых индексов по итогам дня составила от 0,15% до 0,3%, хотя в первой половине ситуация выглядела еще более драматичной: ключевой причиной для снижения в диапазоне 0,6% - 0,8% стали опасения возможного понижения рейтинга Испании после соответствующего заявления от Moody’s, кроме того, свои рейтинговые оценки стран-участников ЕС решило пересмотреть и Standard&Poor’s, но оно планирует начинать с тех, кто выглядит более стабильно: первой в списке обозначена Бельгия, затем агентство планирует «переключиться» на Францию. В тоже время определенные надежды относительно возможного разрешения столь насущных для единого пространства проблем перекредитованности стран участники рынка возлагают на начинающийся сегодня в Брюсселе саммит лидеров стран ЕС, который продолжится и завтра. Таким образом, «подбадривания» или «разочарования», которые могут проявится в ходе предстоящих обсуждений, в значительной степени будут влиять на настрой инвесторов в отношении гособязательств «проблемных стран», а также на общий сентимент в отношении евро.

Для американских площадок не стали потрясением опубликованные вчера макроданные, при этом, в целом, рынок пребывал в достаточно депрессивном состоянии, отражая снижение ключевых индексов на 0,2% - 0,5%. Так, на фоне зафиксированного роста промышленного производства на 0,4% (прогноз 0,3%) приходится констатировать сохраняющиеся риски дефляции: при ожидании роста потребительских цен на 0,2% приходится мириться всего с 0,1%. Показатель производственной активности Нью-Йорка превзошел прогноз, составив 10,57 против 5, однако на фоне значений, которые были в первой половине года, результат декабря выглядит весьма слабо. Кроме того, весьма слабым оказался отчет по движению иностранных инвестиций, отразивший заметно сократившееся сальдо по счету долгосрочных иностранных инвестиций (7,5 млрд долл. против прогнозных 51 млрд долл.).

Наиболее сложным вчерашний день оказался для сегмента казначейских обязательств, где доходности вчера продолжили рост, обеспечив по итогам дня 10-летним UST позицию у отметки 3,53% годовых, а в течение дня взлет к 3,56% (уроню, который последний раз мы наблюдали 13 мая этого года). Подобному результату во многом способствовали опасения роста бюджетного дефицита после утверждения Конгрессом плана по налоговым льготам, кроме того, интерес к госбумагам убавила статистика о розничных продажах, вместе с тем не стоит пренебрегать данными, которые будут опубликованы сегодня, и могут стать наиболее значимыми в части распределения приоритетов. Мы не исключаем, что на ожиданиях слабых данных по рынку недвижимости (в части нового строительства) и по рынку труда (в части недельных данных по безработице) могут активизироваться покупатели казначейских обязательств, к тому же еще более низкие, чем в предыдущие дни цены, только усиливают «аппетит» приобрести подешевевшее. Среди сегодняшних макроданных по США отметим еще индекс деловой активности Филадельфии за декабрь. В Европе ожидается насыщенный поток отчетов по отдельным странам, в части ЕС наибольший интерес вызывают отчеты по прогнозам промышленного производства в декабре и ноябрьский уровень потребительской инфляции.

Российскому сегменту евробондов вчера вновь пришлось продолжать «битву со стихией». Сохраняющиеся отрицательные переоценки в UST в очередной раз задавали тон в сегменте суверенных евробондов: для Russia-30 день начинался котировками в районе 114,75%. Столь низкие ценовые уровни способствовали появлению покупателей, обеспечивших рост до 115,125%, однако позже на фоне динамики американских госбумаг Russia-30 вновь стала объектом продаж, вернувших котировки в диапазон 114,75% - 114,875%.

Для корпоративных евробондов продажи были преобладающим трендом дня и наибольшие потери на уровне до 0,5% были зафиксированы в выпусках Газпрома, ВТБ и ТНК-ВР. При этом на общем фоне выделялись бумаги Банка Москвы, подорожавшие также в пределах 50 б.п. Спрос на бонды «подогревала» новость о том, что сделка с ВТБ может завершиться уже в первой половине 2011 года.

В рублевом сегменте ситуация развивалась в рамках уже ставшего привычным за последние несколько дней сценария: основная торговая активность сконцентрирована в сегменте ОФЗ, причем очевидна инициатива продавцов. Предсказуемо вчерашние аукционы не нашли покупателей, в то же время можно констатировать, что в некоторых выпусках продажи перестали быть столь агрессивными. Отметим, что при мало сопоставимых с проходившими в понедельник и во вторник объемами сделок вчера ряд бумаг, в частности, серии 25075, 26203, 26202, 25073, 26200 смогли прервать отрицательную переоценку.

В части госдолга показательным будет сегодняшний аукцион по ОБР серии 16 на 150 млрд руб., хотя вряд ли при текущей напряженной ситуации с ликвидностью участники предпочтут направить средства от погашенных вчера ОБР серии 14 на покупку новых, с большей вероятностью инвесторы предпочтут «зарезервировать» полученные средства до понедельника, когда ликвидность потребуется для расчетов по НДС.

В корпоративном секторе рублевых облигаций нет единого тренда на фоне довольно агрессивных продаж в бумагах МТС и биржевых облигациях ЛУКОЙЛа, удержать положительную переоценку удается выпускам ВК-Инвест серий 03 и 07, а также облигациям ТатнефтБО1 и Транснефть-3.

От четверга мы не ждем каких-то новых настроений – продолжение фиксации выглядит наиболее вероятным сценарием для торгов, поскольку сохраняется давление как внешнего фона, так и неопределенности развития событий на внутреннем рынке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: