Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Комментарии ФРС в Beige Book подтвердили ожидания инвесторов о скором принятии программы QE


[21.10.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

• МКБ, 8 (-/B1/B+) (YTM 8,85% при дюрации 0,96 года): премия к кривой облигаций ближайшего сопоставимого банка МБРР составляет порядка 100 б.п., что, на наш взгляд, неоправданно широко; ожидаем сужения спрэда до 40-50 б.п.

• ЛК Уралсиб (-/-/B+): за последнюю неделю спрэд кривой доходности ЛК к G-кривой ОФЗ сузился на 40 б.п. – до 415 б.п., соответственно, премия к банкам с рейтингом В+ сократилась до 60-80 б.п. ЛК Уралсиб по масштабу бизнеса занимает 4 место в РФ по итогам 2009 г., имеет возможность фондироваться в материнской ФК Уралсиб (B+/Ba3/B+), облигации ЛК входят в А1 - единственные среди лизинговых компаний. Вместе с тем, сужение спрэдов ограничивает потенциал дальнейшего роста облигаций компании.

• РусьБанк, 3 (-/B2/-) – выпуск с дюрацией 1,3 года и YTP 9,58% годовых дает премию к G-кривой ОФЗ на уровне 430 б.п. и 130 б.п. к кривой МБРР (-/B1/B+) – сужение спрэда с начала октября составило около 50 б.п. Учитывая сильные рыночные позиции Банка, а также связь с Группой «Росгосстрах», мы считаем данный размер спрэдов неоправданно широким и сохраняем наши ожидания по сужению спрэда к кривой ОФЗ до 350-370 б.п. Интересен также короткий выпуск РусьБанк, 4 (YTP 9,68% при дюрации 0,67 года).

• РТК-ЛИЗИНГ, БО-1 (-/-/-) с короткой дюрацией 0,7 лет и YTM 12,33% торгуются со спрэдом к ОФЗ в размере 785 б.п. и к кривой ЛК Уралсиб – в размере 370 б.п. Учитывая, что РТК-ЛИЗИНГ по размеру лизингового портфеля лишь на 1 ступень уступает ЛК Уралсиб, данный спрэд считаем неоправданно широким. Отсутствие фондирования в материнских структурах РТК-ЛИЗИНГ замещает долгосрочным сотрудничеством с госбанками (основной кредитор – Сбербанк).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Комментарии ФРС в Beige Book подтвердили ожидания инвесторов о скором возобновлении количественного стимулирования – отчет подтвердил, что рост американской экономики продолжается, но более медленными темпами. На этом фоне котировки treasuries продолжили расти 3-ий день подряд - доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. – до 2,48%, UST’30 – на 2 б.п. – до 3,89%.

Экономическая активность в стране «продолжала расти, хотя и более медленными темпами», констатируется в экономическом обзоре ФРС «бежевая книга». Лучше всего обстоит дело на промышленных предприятиях, где отмечен дальнейший рост активности: растут как производство, так и объем заказов. В целом, рынок воспринял этот отчет, как еще один факт подтверждающий необходимость принятия пакета мер QEII на ближайшем заседании ФРС 3 ноября.

При этом заявление главы ФРБ Ричмонда Джеффри Лэкера о том, что новый раунд выкупа активов ФРС будет крайне сложно обосновать, учитывая, что темпы экономического роста в США нормализуются, осталось практически без внимания рынка.

Некоторым сдерживающим фактором для продолжения роста UST может стать сегодняшнее объявление Казначейством параметров аукционов на следующей неделе – ожидается, что рынку будет предложен объем бумаг в размере $106 млрд. Сегодня внимание игроков также будет обращено на еженедельную статистику по рынку труда США.

В целом, рынок почти наверняка уверен в принятии программы QEII в начале ноября, однако эффект от этого для госбумаг США может оказаться слабым, учитывая текущие крайне низкие доходности на рынке и ожидания достаточно существенного объема программы ($1 трлн.). В результате, нельзя исключать боковика или коррекционного движения по итогам заседания ФРС.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера на рынке суверенного долга развивающихся стран наблюдалось разнонаправленное движение – рынок отыгрывал повышение ставок ЦБ Китая и снижение цен на commodities. Вместе с тем, как и ожидалось, внешний фон достаточно быстро восстановился. Однако сегодняшние данные по Китаю вновь нельзя назвать позитивными.

Вчера доходность выпуска Rus’30 осталась на уровне 4,11% годовых, RUS’20 – выросла на 1 б.п. – до 4,27%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 1 б.п. – до 163 б.п. Индекс EMBI+ снизился также на 1 б.п. – до 264 б.п.

Вчера Государственное статистическое управление КНР сообщило, что экономика Китая выросла в III квартале на 9,6% против 11,9% в I кв. и 10,3% во II кв., т.е. на минимальную величину с начала года. Кроме того, инфляция в Китае достигла в сентябре 3,6% - максимального уровня за последние 23 месяца, против 3,5% в августе, что может подтолкнуть власти страны к дальнейшему ужесточению монетарной политики.

На этом фоне мы сегодня не ожидаем заметных движений на рынке, который, скорее всего, продолжит консолидироваться.

Корпоративные еврооблигации

РусГидро (BB+/-/BB+) планирует разместить 5-летние рублевые евробонды с доходностью около 8%. Отметим, что наш «расчетный» уровень доходности для 5-летнего выпуска по нижней границе как раз составляет 8% годовых (см. комментарий от 13 октября). С учетом текущих доходностей на рынке мы снижаем данный уровень до 7,8% годовых.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера в секторе ОФЗ наблюдалось снижение котировок, как на внешнем негативном фоне, так и после размещения Минфином выпусков ОФЗ с премией к рынку. Вероятно, сегодня негативное влияние налоговых дат и ослабления рубля продолжит оказывать негативное влияние на рынок.

Средневзвешенная доходность ОФЗ 25071 с погашением 26 ноября 2014 г. составила 6,69% годовых, что оказалось на 8 б.п. выше уровня предыдущего дня. При этом Минфин разместил почти весь предлагаемый объем бумаг (5,42 млрд. руб. из 5,5 млрд. руб. предложенных) при спросе 14,29 млрд. руб. При этом, солидный размер премии (8 б.п.) был негативно воспринят инвесторами, что спровоцировало снижение рынка.

Средневзвешенная доходность ОФЗ 26203 с погашением 3 августа 2016 г. составила 7,14% годовых – на 1 б.п. выше уровня накануне. Всего было продано бумаг на общую сумму 10,77 млрд. руб. по номиналу при спросе 18,72 млрд. руб. и объеме предложения 15,5 млрд. руб. Премия оказалось более скромной, в результате чего весь объем бумаг размещен не был.

В целом, при стабилизации внешнего фона мы ожидаем роста котировок ОФЗ, которые выглядят сейчас достаточно привлекательно относительно текущих ставок NDF.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Рынок рублевого долга вчера никак не отреагировал на снижение рублевой ликвидности и рост ставок на МБК из-за проходящих налоговых выплат и ослабления рубля. Вместе с тем, на рынке сохраняется тенденция в I-II эшелонах продаж коротких бумаг с доходностью ниже 6% при переходе в более длинные выпуски, в результате чего кривая приобретает более плоский вид.

Вчера прошла Уплата 1/3 суммы НДС за III квартал 2010 г., в результате чего объем свободной ликвидности в банковской системе снизился до 970 млрд. руб. – впервые с конца июля т.г. На этом фоне MosPrime Rate o/n заметно выросли до 2,83% годовых. Бивалютная корзина продолжает свой рост, достигнув сегодня с утра отметки 36,2 руб., что может оказывать негативные воздействия на рынок.

ВЭБ (BBB/Baa1/BBB) сегодня сообщил окончательный ориентир по ставке купона размещаемых облигаций – ставка по облигациям 6-й серии (оферта через 7 лет) обозначена на уровне 7,9% (YTP 8,05%) годовых; для облигаций 8-й серии (оферта через 3 года) – до 6,9% (YTP 7,01%) годовых. В результате, бумаги размещаются по нижней границе последнего прайсинга фактически без премии к рынку. Спрэд к кривой ОФЗ составляет 73 б.п. для 8 серии и 86 б.п. – для 6 серии, в результате чего дисконт к кривой ВТБ-РСХБ составляет 40 б.п., а премия к кривой Газпрома - порядка тех же 40 б.п. Учитывая существенную премию банковских выпусков к облигациям компаний реального сектора с аналогичными рейтингами, мы не видим существенного потенциала роста у облигаций ВЭБа, который может составить не более 20 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: