Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Российские еврооблигации: внешние рынки "просигналили" о возможном восстановлении цен


[21.10.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Финансовый сектор

По словам вице-президента Банка Москвы Алексея Сытникова, Банк планирует в 2011 году занять на внешнем и внутреннем рынках около 1 млрд долл. По его словам, на 2011 год планируется погашение долга в 700-800 млн долл. и облигаций на 10 млрд руб.

Поскольку привлекаемые средства, судя по всему, пойдут на рефинансирование имеющейся задолженности, то планы Эмитента по привлечению существенного объема финансирования с долговых рынков, на наш взгляд, не повлияют на кредитное качество Банка. Кроме того, при условии комфортной конъюнктуры на рынке в следующем году Банк Москвы сможет удешевить стоимость фондирования, что окажет положительный эффект на размер его прибыли.

По словам президента Сбербанка Германа Грефа, Банк прошел в сентябре пик наращивания резервов, создаваемых на возможные потери по ссудам. В следующем году у Банка есть хороший шанс начать распускать резервы, и в 2011-2012 годах часть прибыли будет формироваться за счет этого.

Хорошие показатели прибыли в 2011-2012 году хотя и будут «бумажными», однако окажут положительное влияние на уровень достаточности капитала Банка, который и так в настоящее время остается высоким (Н1) – 18,53% на 1 сентября 2010 года. Если в следующие два года Банк не продемонстрирует высоких темпов роста портфеля (а экономика пока этому не благоприятствует), то избыточный капитал может подтолкнуть его досрочно вернуть вторую часть (300 млрд руб.) субординированного кредита ЦБ, несмотря на то, что его стоимость не так давно была снижена. Таким образом, постепенно Сбербанк будет возвращаться к докризисным показателям, что должно внушать определенный оптимизм инвесторам.

ДИКСИ: операционные результаты за 9 месяцев 2010 года

Сегодня Группа «ДИКСИ» анонсировала операционные результаты за 9 месяцев 2010 года. Так, общая выручка Компании за январь-сентябрь этого года возросла на 17,1% до 46,4 млрд руб. относительно сопоставимого периода 2009 года, причем в долларовом выражении за счет укрепления рубля рост был значительнее – на 25,8% до 1,534 млрд долл. Традиционно основная доля выручки Группы пришлась на дискаунтеры ДИКСИ (около 84,2%), доходы от розничных операций которых составили 39,068 млрд руб., что на 18,1% больше в сравнении с аналогичным периодом минувшего года. Гипермаркеты МЕГАМАРТ в отчетном периоде заработали 5,202 млрд руб. (+16% к 9 месяцам 2009 года), супермаркеты МИНИМАРТ – 1,596 млрд руб. (+8,1%). Выручка от других операций, включая маркетинговые доходы, доходы от субаренды и оптовых продаж составила 546 млн руб.

Стоит отметить, что Группа «ДИКСИ» по операционным показателям уступает лидерам отрасли Х5 и «Магниту», которые в январе-сентябре 2010 года показали более заметный рост выручки на 20% и 35% соответственно. Данный факт объясняется меньшими темпами развития сети ДИКСИ, нежели у конкурентов. Для сравнения, за год Группе удалось открыть 86 новых магазинов, увеличив при этом торговую площадь на 11,6% до 218,1 тыс. кв. м., тогда как Х5 запустил 413 магазинов, расширив торговые площади на 22,3% до 1,177 млн кв. м., а «Магнит» - 712 магазинов, прибавив в площади на 28,3% до 1,241 млн кв. м.

В то же время по росту сопоставимых продаж за 9 месяцев 2010 года «ДИКСИ» немного превзошла Х5 (5,52% против 5% соответственно), но уступила сети «Магнит», LFL которой составил 6,78%. Причем динамика трафика «ДИКСИ» была выше, чем у конкурентов: 4,3% против 3% у Х5 и 2,53% у «Магнита».

Текущий уровень доходности облигаций Дикси-Финанс серии 01 (YTM 8,1%/148 дн.) может представлять интерес для инвесторов, но низкий уровень ликвидности бумаг ограничивает возможность их покупки. В то же время в качестве альтернативы среди выпусков компаний продуктовой розницы можно выделить биржевые облигации ТД «Копейка» серий БО-1 (YTP 8,53%/592 дн.) и БО-2 (YTM 9,27%/955 дн.), доходность которых предлагает неплохую премию к облигациям Х5 и «Магнита» - на уровне 80-100 б.п. и дает возможность ценового апсайда, в случае закрытия сделки с Х5.

Денежный рынок

Для локального валютного рынка вчерашний день запомнится резким подорожанием бивалютного ориентира до 36,22 руб. к моменту окончания торгов (+36 коп. к уровню предыдущего закрытия). Основной «вклад» был обеспечен не снижающимся спросом на доллары, который, по идее, должен был несколько ослабнуть на фоне приходящихся на вчерашний день налоговых расчетов, а также предстоящих выплат по акцизам, НДПИ и налогу на прибыль. Пока же экспортеры совершенно не настроены «расставаться» со своей валютной выручкой. Как известно, некоторым из них ликвидность необходима для реализации анонсированных сделок M&A, в то же время остальным вполне комфортно оставаться в валютных позициях при сохраняющемся ажиотаже, что со своей стороны только усиливает спекулятивный спрос.

Доллар в секции «tom» вчера большую часть дня котировался в районе 30,75 - 30,8 руб. Отметим, что сегодняшние торги начались с ощутимого «гэпа» вниз к 30,70 руб., при этом стоимость бивалютного ориентира остается в районе 36,2 руб. – евро предпринимает попытку на FOREX частично «отыграться» относительно доллара на фоне преобладающих позитивных ожиданий в части публикуемых сегодня макроданных по ЕС, а также отражая ожидания участников рынка в том, что и европейский регулятор может в ближайшей перспективе рассмотреть вопрос о разработке мер по поддержке стабильности европейской валюты.

Ожидаемо вчерашние расчеты по НДС повлекли за собой сокращение ресурсов на счетах в ЦБ - суммарный запас на депозитах и корсчетах снизился до 970 млрд руб. (-169 млрд руб. относительно предыдущего дня). Причем мы бы не стали все списывать только на налоги – обычно их объем «ограничивался» суммой в пределах 100 млрд руб., и не исключаем, что часть оттока средств с рублевых остатков обусловлена текущей «слабовольностью» рубля в валютном сегменте. Отметим, что вчера спрос на ликвидность на МБК несколько возрос, что привело пусть и к незначительному, но все же повышению ставок.

Долговые рынки

В среду, несмотря на довольно мрачное начало торгов, международные торговые площадки все же нашли сил на установление положительных переоценок. Основной вклад по-прежнему был сформирован положительными корпоративными отчетами, которые добавили европейским индексам от 0,5% до 1%. Для американских площадок новостной фон оказался смешанным: дополнением к отчету Wells Fargo & Co, отразившему рекордную прибыль за счет существенного сокращения резервов на покрытие убытков по кредитам, стали не особо радужные результаты Morgan Stanley, обусловленные зафиксированными потерями от торговых операций. Что касается вчерашней «Бежевой книги», то и ее данные оказались весьма неоднородными, не отражающими повсеместное восстановление экономики, в очередной раз напомнившими, что анонсированные регуляторами стимулирующие меры весьма кстати. И хотя фондовые индексы прибавили на уровне 0,8% - 1,2%, спрос на казначейские обязательства был также весьма заметен, двигая их доходности вниз. Причем, если бы не озвученные планы по размещению в течение следующей недели еще новых двух-, пяти – и семилетних UST на сумму 97 млрд долл., покупки могли бы быть еще активнее. По 10-летним UST доходность осталась на уровне предыдущего закрытия – 2,48% годовых.

Российские еврооблигации начинали торговую сессию, настроившись на дальнейшую ценовую коррекцию, поддерживая внешний пессимизм. Так, суверенные Russia-30, открывшись котировками в районе 120,75%, довольно быстро сместились к 120,5%. Отметим, что эта отметка стала локальным минимумом, поскольку в середине дня, вероятно, на фоне притока некоторого оптимизма с европейских площадок, которые начали постепенно выбираться из зоны отрицательных переоценок, наметился ценовой разворот, а с началом торгов в США позитива добавилось, и последние сделки вчера в Russia-30 проходили по 121%.

Динамика корпоративных евробондов сильно напоминала происходящее в сегменте суверенного долга. День начался с довольно активной фиксации в выпусках Сбербанк-17, ВТБ-20, ВЭБ-20, а также Северсталь-17 – в среднем ценовые потери можно оценить на уровне 25- 50 б.п. В частности, минимумы по выпускам Сбербанка и ВТБ наблюдались в районе номинала, а по Северстали low был зафиксирован около 99,75%. К моменту окончания торгов ценовой провал удалось «с лихвой» компенсировать за счет появления продавцов, заинтересованных в покупках подешевевших качественных бумаг. В целом, закрытие приходило при ценах в среднем на 25 б.п. выше уровней вторника.

Как события в сегменте еврооблигаций будут развиваться сегодня, во многом будет зависеть от готовности участников рынка продолжать покупки. Обращая внимание на ход торгов четверга в Азии, можно отметить, что китайская макростатистика, отразившая замедление темпов роста промышленного производства, безусловно, оказала некоторое давление на рынки, но в целом фон сохраняется умеренно-позитивным. Таким образом, вероятность поддержания участниками высокой покупательской активности мы оцениваем достаточно высоко.

Для рублевого сегмента вчера тон торгов вновь задавал валютный рынок – изрядно побеспокоиться заставил инвесторов факт того, что бивалютный ориентир вновь котируется ощутимо выше 36 руб. На этом фоне вполне объяснимым выглядело ожидаемое нами ослабление ажиотажа на аукционах по ОФЗ, все-таки участникам рынка не чужд здравый консерватизм и предъявленные требования к дополнительной премии при размещении, на наш взгляд, вполне оправданы. Однако, как видно по результатам, стоимость заимствования для Минфина все же имеет значение: определив, что выше обозначенной ранее верхней границы предварительного ориентира размещаться не стоит, эмитент «согласился» с тем, что в рынке из предложенных 15,5 млрд руб. серии 26203 оказалось 10,77 млрд руб., а по серии 25071 – из 9,5 млрд руб. только 5,4 млрд руб. При этом мы не исключаем, что факт полученных участниками купонных доходов на сумму более 4,3 млрд руб. внес свою «посильную» лепту при формировании рыночного спроса.

В остальном же локальный долговой рынок выглядел не особо выразительно, хотя попытки зафиксироваться в тех выпусках, где сохраняется наибольшая ликвидность, были довольно заметны, приводя в ряде случаев к снижению текущих котировок на уровне 10 – 25 б.п.

Наш прогноз на ближайшее время довольно консервативен в части увеличения покупательской активности – предстоящие дни, по сути, это консолидация ликвидности перед следующим рубежом налоговых расчетов, которые приходятся на следующие среду и четверг, кроме того, 27 октября обозначено датой возврата беззалоговых кредитов на сумму 40 млрд руб. Вкупе с запланированным притоком первичного предложения это требует аккумуляции дополнительных рублевых ресурсов. Сегодня же наибольший интерес вызывает вопрос: сохранился ли на фоне последних событий спрос на ОБР - сегодня участникам будет предложено бумаг на сумму 25 млрд руб.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: