Глобальные рынки

Американские фондовые индексы в очередной раз обновили исторические максимумы.

В пятницу американские фондовые индексы продолжили тенденцию к росту, прибавив в рамках 0,3%. Индекс S&P 500 при этом впервые в истории достиг отметки 2500 б.п. Доходность 10- летних гособлигаций США продолжала консолидироваться вблизи отметки в 2,2%, а индекс доллара на валютном рынке вновь несколько снизился, вернувшись ниже отметки 92 б.п.

Сегодняшний день интересен, прежде всего, публикацией статистики по инфляции в еврозоне (12:00 мск.). Согласно консенсус-прогнозу, ИПЦ останется на уровне в 1,5%, а показатель базовой инфляции – на уровне в 1,2%. Вторая половина недели с точки зрения экономического календаря представляет больший интерес: заседания Федрезерва и Банка Японии, публикация ежемесячного отчета ЕЦБ, выступление главы европейского регулятора М.Драги и нескольких представителей ФРС США – все это может способствовать росту волатильности во второй половине недели.

Еще одной немаловажной историей ближайших недель может стать обсуждение проекта налоговой реформы в Штатах. На прошлой неделе представители Конгресса и Администрации Трампа объявили о том, что более детальный проект налоговой реформы будет представлен на неделе с 25 сентября. Администрация Д.Трампа настаивает на снижении ставки корпоративного налога до 15%, в то время как представители Конгресса желают ограничиться более скромным снижением ставки. Перспективы нахождения компромисса между командой Д.Трампа и Конгрессом по вопросу налоговой реформы могут стать одним из ключевых драйверов для глобальных рынков в ближайшие недели.

Доходности UST могут консолидироваться вблизи отметки в 2,20% до заседания Федрезерва.

Еврооблигации

В пятницу рост котировок суверенных евробондов России, начавшийся еще в четверг вечером, усилился.

В пятницу рост котировок суверенных евробондов России, начавшийся еще в четверг вечером, усилился. Отчасти этому могла способствовать вновь дорожавшая нефть – Brent вновь достиг отметки 55,6-55,8 долл. за барр. Кроме того, интерес инвесторов к российским активам могли подогревать ожидания пересмотра S&P суверенного рейтингу РФ в пятницу вечером. В то же время доходности базовых активов перешли к росту во второй половине дня на фоне прибавившей вероятности подъема ставок ФРС в декабре этого года до 47%: UST-10 подросла с 2,18% до 2,2%-2,21% годовых. В итоге, бенчмарк RUS’26 в пятницу в цене вырос на 14 б.п. (YTM 3,74%), длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 – на 90-99 б.п. (YTM 4,63%-4,69%), 30-летний RUS’47 – на 110 б.п. (YTM 4,92% годовых). Среди 10-летних суверенных евробондов EM российские бумаги вновь смотрелись лучше, показав снижение доходности (на 4,6 б.п.), в то время как остальные бонды либо демонстрировали нейтральную динамику, либо подрастали на 1,2-1,4 б.п.

В пятницу вечером агентство S&P сохранило кредитный рейтинг РФ на уровне "ВВ+" с Позитивным прогнозом. Агентство сообщило, что может повысить рейтинги, "если восстановление экономики наберет обороты, а рост ВВП на душу населения достигнет темпов, сопоставимых со странами с аналогичным уровнем развития". S&P также обозначило, что "может пересмотреть прогноз с Позитивного на Стабильный, или предпринять негативные рейтинговые действия, если геополитические события приведут к значительному ужесточению санкций в отношении России". Реакция в российских евробондах на решение S&P по рейтингу РФ, вероятно, будет нейтральной.

На этой неделе инвесторы будут в ожидании заседания ФРС 19-20 сентября, на котором вряд ли регулятор изменит ставки, но может объявить о старте сокращения баланса. Сегодня с утра UST- 10 удерживается на уровне 2,21% годовых. На этом фоне российские евробонды после возвращения в пятницу в доходности к годовым минимумам могут слегка корректироваться. Поддерживать будет нефть Brent, которая торгуется у максимумов с апреля этого года – 55,6-55,8 долл./барр.

Российские евробонды могут слегка корректироваться после активного роста последних дней в преддверии заседания ФРС.

FX/Денежные рынки

В пятницу пара доллар/рубль большую часть времени консолидировалась вблизи отметки 57,50 руб/долл.

В ходе пятничных торгов пара доллар/рубль большую часть времени консолидировалась в диапазоне 57,40-57,75 руб/долл. При этом объемы торгов на прошлой неделе постепенно начали восстанавливаться после летнего периода. Так, в пятницу, несмотря на невысокую волатильность, объем торгов по контракту USDRUB_TOM на Московской бирже составил около 3,4 млрд долл.

В целом группа валют развивающихся стран торговалась в конце прошлой неделе разнонаправленно. Ключевым событием текущей недели для всей группы валют EM может стать заседание ФРС США, итоги которого будут опубликованы в среду. До этого момента, вероятно, валюты emerging markets могут демонстрировать преимущественно нейтральную динамику.

Состоявшееся в пятницу заседание Банка России не внесло значимых корректив в динамику российской валюты. ЦБ РФ ожидаемо снизил ставку на 50 б.п. до 8,5%, что во многом было уже отражено в котировках рубля и ОФЗ после выхода статистики по инфляции и инфляционным ожиданиям в начале сентября. Таким образом, влияние итогов заседания Банка России на курс рубля мы расцениваем как незначительное.

Еще одним событием пятницы стало "обновление" суверенного кредитного рейтинга РФ агентством S&P. Суверенный рейтинг РФ оставлен без изменений на уровне "ВВ+", прогноз по рейтингу "Позитивный". S&P отмечает, что может улучшить суверенный рейтинг РФ, если "восстановление экономики продолжит набирать силу, а ВВП на душу населения достигнет значений, сопоставимых со странами с аналогичным уровнем развития". Большой реакции в динамике рубля на публикацию заявления S&P мы не ожидаем.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в пятницу подросла до 8,82%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 2,9 трлн руб.

Пара доллар/рубль может некоторое время консолидироваться вблизи текущих уровней.

Облигации

В пятницу долгосрочные выпуски ОФЗ умеренно подросли в цене в ожидании решения по рейтингу РФ от S&P.

Внешняя конъюнктура для рынка ОФЗ в пятницу складывалась нейтрально: цены на нефть Brent оставались вблизи 55,5 долл за барр., а доходность UST-10 – около 2,2%. Несмотря на это, бумаги срочностью от 7 лет подорожали на 0,15-0,35%, а диапазон доходностей по итогам дня сложился на уровне 7,49%-7,82%. Отметим, что российский долговой рынок выделялся своим ростом на фоне других EM и в сегменте евробондов. Котировки Russia-26 выросли на 0,35%, что даже несколько опережает динамику рублевого бенчмарка ОФЗ 26207.

Мы полагаем, что основным драйвером для подъема котировок гособлигаций были оптимистичные ожидания инвесторов в отношении решения S&P по суверенному рейтингу РФ, которые базировались на улучшении макроэкономической ситуации и Позитивном прогнозе агентства. Однако их надежды не оправдались: эксперты S&P сохранили рейтинг на уровне "BB+" из-за низких сырьевых цен, доминирующей роли государства в экономике, неблагоприятной демографической ситуации, международных санкций и других факторов.

Возможно также, что пятничному росту котировок долгосрочных ОФЗ поспособствовало решение Банка России снизить ключевую ставку на 50 б.п. до 8,5%, но мы трактуем реакцию инвесторов на итоги сентябрьского заседания регулятора скорее как нейтральную, учитывая отсутствие снижения доходностей на ближнем и среднем участках кривой. Кроме того, на последующей пресс-конференции Э.Набиуллина сообщила, что переход к равновесным уровням ключевой ставки 6,5-7% может занять 2-3 года из-за необходимости заякоривания инфляционных ожиданий, и это ставит под сомнение текущие агрессивные оценки рынка (YTM на 70-100 б.п. ниже ставки ЦБ). Мы рекомендуем избавляться от длинных выпусков и перекладываться в менее волатильные бумаги срочностью 3-5 лет, которые еще сохраняют потенциал для роста котировок в условиях ожидаемой нами нормализации кривой ОФЗ.

Не исключаем, что разочарование решением S&P может стать причиной небольшой коррекции на дальнем участке кривой, но, скорее всего, котировки ОФЗ сегодня будут просто следовать за изменениями внешней конъюнктуры. Ключевым событием этой недели будет заседание ФРС, итоги которого станут известны в среду вечером.

Считаем, что итоги заседания ЦБ РФ не окажут влияния на динамику рынка ОФЗ, и их котировки сегодня будут следовать за изменениями внешней конъюнктуры.