Экономика

Замедление добычи нефти будет тормозить рост промышленности

Рост промпроизводства в августе составил 1,5% г./г. (против 1,1% г./г. в июле; 1,9% г./г. за 8М). Месячные темпы роста с учетом сезонности, хотя и перешли в положительную область (0,3% м./м. против -0,3% м./м. в июле), остаются достаточно слабыми и неустойчивыми. Так, с учетом сезонности, с начала года в среднем производство росло на 0,21% м./м., а за последние 3М в среднем, напротив, падало (на 0,07% м./м.). Прежде всего, в августовских данных обращает на себя внимание замедление роста добычи полезных ископаемых (2,9% г./г. против 4% г./г. в июле, это самый худший результат в этом сегменте за последние 5М). В основном, на наш взгляд, это связано с эффектом от соглашения ОПЕК+ (добыча нефти за 8М выросла на 0,8% г./г. против 1,4% г./г. за 7М). Мы отмечали, что этот эффект будет являться одним из ключевых факторов ухудшения ситуации в промышленности до конца этого года. Кроме того, достаточно слабый рост в августе продемонстрировали обрабатывающие отрасли (0,7% г./г. против -0,8% г./г. в июле). При этом по отраслям динамика по-прежнему неоднородна. Так, в химии производство удобрений и резины увеличилось, однако выпуск прочей важной продукции (каучук, пластмассы) сократился. Похожая картина наблюдается и в металлургии: производство промежуточной продукции ускорилось (стальной прокат, чугун), а динамика выпуска готовых металлических изделий и труб ухудшилась. До конца года, как мы полагаем, промышленности будут оказывать поддержку инфраструктурные проекты, однако фундаментальные факторы (курс, внутренний спрос) вряд ли смогут внести ощутимый вклад в восстановление производства. В итоге на фоне постепенного снижения темпов роста добычи полезных ископаемых промпроизводство по итогам года, на нашим оценкам, сможет достигнуть роста в 1-1,5% г./г.

Низкая инфляция сейчас не гарантирует активного снижения ставки в будущем

В пятницу ЦБ снизил ставку на 50 б.п. до 8,5%, что было ожидаемо и для нас, и для рынка. Как и в прошлых пресс-релизах, объяснение своего решения регулятор подкрепил достаточно общими аргументами, которые могли бы подойти для обоснования снижения ключевой ставки как на 25 б.п., так и на 50 б.п. В целом мы полагаем, что сделать более активный шаг поспособствовало 1) падение инфляции до рекордно низких уровней и 2) снижение инфляционных ожиданий. Интересно, что на фоне достаточно значительного масштаба смягчения риторика ЦБ осталась крайне осторожной (в пресс-релизе, на наш взгляд, присутствует больше информации об инфляционных рисках, чем о факторах, указывающих на замедление инфляции). В частности, в пресс-релизе большое внимание регулятор уделил факторам, которые потенциально могут ограничить снижение ключевой ставки. В числе основных проинфляционных рисков называются 1) переход от сберегательной к потребительской модели поведения; 2) "незаякоренность" и высокая чувствительность инфляционных ожиданий к различным ценовым шокам; 3) высокая волатильность продовольственных цен; 4) увеличение зарплат выше роста производительности труда.

В целом ЦБ отмечает, что среднесрочные риски превышения инфляцией 4% преобладают над рисками устойчивого отклонения вниз от цели. В ходе пресс-конференции Э. Набиуллина уточнила, что цель ЦБ следует понимать не как жесткий уровень ровно в 4%, а как нахождение инфляции "вблизи или около 4%", пояснив, что текущий уровень в 3,2-3,3% г./г. не является отклонением от цели, это лишь колебание около нее. Из этого можно сделать вывод о том, что рекордно низкая инфляция в настоящее время вопреки мнению многих участников рынка - не повод для более активного снижения ставки. Глава ЦБ также упомянула, что ключевая ставка может достигнуть своего равновесного уровня в 6,5-7% к 2019 г., впрочем, добавив, что не стоит воспринимать это как жесткое обещание или обязательство.

Стоит отметить, что в последние месяцы ЦБ избегает жестких "обязательств" и старается не озвучивать конкретики относительно своих будущих действий. На наш взгляд, таким образом регулятор, с одной стороны, пытается избежать неверных действий в условиях достаточно изменчивой макроэкономической ситуации, а с другой - пытается предотвратить формирование агрессивных ожиданий по снижению ставки у участников рынка. Мы полагаем, что с учетом достаточно осторожной риторики регулятора темпы снижения ставки на оставшихся до конца года заседаниях ЦБ вряд ли будут столь же значительными, и мы оставляем наш прогноз по ключевой ставке в 8,25% на конец года без изменений.