Внутренний рынок

В пятницу рынок локального государственного долга завершил день ценовым ростом вследствие чего доходности среднесрочных и долгосрочных опустились на 2-4 бп. Основная активность в секторе сформировалась после открытия американских рынков и притока внешнего спекулятивного капитала благодаря решению Банка России снизить базовую ставку до 8,5% годовых вместе с его осторожной риторикой в сопроводительном документе. Регулятор отметил, что готов рассмотреть вопрос процентного послабления на горизонте предстоящих двух кварталов, при этом отметил о сохраняющихся среднесрочных внутренних рисках, связанных с возможным ускорением инфляции на фоне улучшения потребительской активности. В корпоративном секторе ГПБ снова открыл книгу заявок на дополнительное размещение 3-летних бумаг серии БО-24 на 5 млрд руб. Условия покупки облигаций остались прежними – купон 8,4% годовых.

На предстоящей неделе основные события, способные повлиять на российский сектор, будут формироваться со стороны внешних рынков. ФРС объявит решение по ставке – вероятность ужесточения кредитной политики с точки зрения фьючерсов близка к нулю. Однако инвесторам может быть преподнесен сюрприз касаемо запуска сокращения своего баланса с текущих 4,5 трлн долл. Среди локальных драйверов мы отметим начало активного периода, когда экспортеры продают валютную выручку, что может частично сгладить колебания российской валюты. При этом мы полагаем, что у отечественного сектора ОФЗ нет перспектива для продолжения позитивного ралли, сохранившегося в пятницу после заседания.

Исходя их выше сказанного, лучшей идеей на рынке является участие на первичных размещениях корпоративных и региональных игроков:

- Завтра АИЖК откроет книгу заявок на размещение 3-летних облигаций в объеме 10 млрд руб. Предварительная ставка купона равняется 8,1-8,2% годовых, что соответствует эффективной доходности 8,35- 8,46% годовых. На вторичном рынке выпуски качественных заемщиков торгуются с доходностью 8,25- 8,3% годовых.

- Также Кемеровская область откроет книгу заявок на размещение 7-летних облигаций. Предварительная ставка купона 8,5-8,5% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению 8,77-8,99% годовых. Дюрация 4,4 года. Амортизация начинается с 16го купона. Рейтинг от АКРА на уровне ВВВ, значит удовлетворяет условию для ломбарда. Эмитенты со схожим кредитным профилем и сроком погашения торгуются на уровне 8,5-8,6% годовых. На вторичке есть один выпуск от эмитента, однако в обращении всего 750 млн рублей с погашением в ноябре 2018 года. Доходность 8,45% годовых.

Денежный рынок

ЦБ снизил ставку, но остается осторожным в комментариях; на старте налогового периода наблюдалось небольшое удорожание ликвидности. Банк России принял решение сократить ключевую ставку на 50 б.п. — до 8,5% годовых. Решение совпало с ожиданиями большинства участников рынка. При этом регулятор традиционно сопроводил снижение ставки осторожными формулировками, ключевые из которых это: "среднесрочные риски превышения инфляцией 4% преобладают над рисками устойчивого отклонения инфляции вниз от 4%" и "на горизонте ближайших двух кварталов Банк России допускает возможность снижения ключевой ставки". Последняя формулировка теоретически и вовсе не исключает вероятность, что следующее снижение ставки может произойти уже только в 2018 г. (хотя в целом регулятор если и дает косвенное обещание снизить ставку, то, как правило, на горизонте ближайших заседаний или полугодия, как было и в предыдущий раз).

В результате в целом решение о смягчении политики было сбалансированно осторожной риторикой, что должно ограничить ослабление рубля после снижения ставки. Мы ожидаем лишь краткосрочной негативной реакции в рубле, и при сохранении текущих весьма комфортных внешних условий не исключаем его возвращения в диапазон 57,25-57,50 в паре с долларом. При этом предпосылки для дальнейшего снижения ставки в октябре и декабре будут сохраняться при наличии благоприятных внешних условий, которые, в свою очередь, будут компенсировать негативный эффект для рубля от смягчения политики.

На денежном рынке в пятницу банки проводили первые платежи в рамках очередного налогового периода. Ставка MosPrime o/n подросла на 10 б.п. (до 8,82% годовых), а задолженность сектора по кредитам, обеспеченным активами и поручительствами, увеличилась на 74,7 млрд руб., составив максимум с начала мая текущего года. Небольшое напряжение, ощущаемое на рынке вместе со стартом налогового периода, связано с относительно небольшими запасами ликвидности банков на корсчетах в ЦБ (1,3 трлн руб. на утро понедельника). В связи с этим кредитные организации могут рассчитывать на снижение лимита по депозитным операциям ЦБ во вторник, однако формально регулятору нет особой нужды существенно сокращать объем абсорбирования ликвидности, так как ставки МБК по-прежнему остаются ниже уровня ключевой ставки.