Обзор российского рынка

Суверенный сектор отечественных еврозаймов оказался на прошлой неделе под разнонаправленным воздействием двух факторов: с одной стороны, довольно активно дорожала нефть, с другой — росли доходности американских treasures. В результате, суверенная долларовая кривая по итогам недели практически не сдвинулась с места. Между тем, из-за роста доходности базовых активов спред доходности выпуска "Россия-23" к доходности UST-10 упал сразу на 10 б. п., закончив пятницу на отметке 81 б. п. Заметим, что год назад он был вдвое выше.

В сегменте евробондов российских банков и корпораций отметим ценовой рост выпусков Московского кредитного банка на информации о включении эмитента в перечень системно-значимых кредитных организаций (см. раздел "Инвестиционные идеи"). Также подорожал единственный выпуск ж/д оператора компании Brunswick на новостях о том, что в результате переговоров с группой инвесторов компания приняла решение о приобретении облигаций на 600 млн долл. по цене 88,75% от номинала. Суборда Промсвязьбанка, напротив, дешевели.

Уровень кредитного риска на выпуск "Россия CDS 5Y" продолжил сокращаться на сильной нефти, достигнув отметки 131 б. п. (уровень конца 2012 г.) Стоимость страховки от дефолта для российских компаний в целом изменилась мало.

Рост рынка несколько затормозился, что связано с ростом доходностей базовых активов. Впрочем, растущая нефть способна и дальше оказывать поддержку.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

На прошлой неделе агентство S&P поставило долгосрочный кредитный рейтинг МТС (BB+) на пересмотр с возможностью снижения. Решение агентства последовало за снижением 8 сентября рейтинга АФК Система (с BB до BB-), материнской компании МТС, из-за рисков, связанных с иском Роснефти. Дальнейшее понижение рейтингов АФК Система (возможно, на несколько ступеней) может оказать давление и на рейтинги МТС. Тем не менее, если исход судебных разбирательств не окажет реального неблагоприятного влияния на Систему или связи между МТС и материнским холдингом ослабнут, агентство может подтвердить рейтинги телекоммуникационной компании, говорится в пресс-релизе S&P.

На фоне судебных разбирательств материнской компании дальний выпуск МТС с погашением в 2023 г. предлагает сейчас одну из наивысших доходностей среди бумаг сравнимого кредитного качества.

13 сентября в своем пресс-релизе Банк России сообщил о включении "Московского кредитного банка" в перечень системно-значимых кредитных организаций. Несмотря на то, что на системно-значимые банки налагаются более высокие требования с точки зрения уровня ликвидности и достаточности капитала, они получают возможность дополнительной поддержки от регулятора в случае необходимости, что способствует повышению их финансовой устойчивости.

Из линейки евробондов "Московского кредитного банка" наиболее интересно, на наш взгляд, сейчас выглядит субординированный выпуск с погашением в 2027 г.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

Среди зарубежных евробондов с инвестиционным рейтингом обратим внимание на один из выпусков американской Nordstrom, Inc. с погашением в 2027 г. Евробонд объемом 350 млн долл. размещен в марте 2017 г. По выпуску предусмотрен один колл-опцион за 3 месяца до погашения по номиналу. Для бумаги с рейтингом BBB+ от всех трех агентств "большой тройки", доходность JWN 4 03/15/27 выглядит интересно.

Nordstrom, Inc. — один из крупнейших и старейших ритейлеров в США, основанный в 1901 г. Работает через розничные каналы, универмаги, бутики, каталоги и интернет. Дочернее предприятие компании предлагает кредитные и дебетовые карты. Под управлением Nordstrom, Inc. находятся 349 магазинов, расположенных в 40 штатах США, а также в Канаде и Пуэрто-Рико. Специализируется на продаже высококачественной одежды, обуви и аксессуаров. В компании занято 72,5 тыс. человек.

По состоянию на 30.06.17 г. выручка и EBITDA Nordstrom, Inc. за последние 12 месяцев достигли 15,0 и 1,5 млрд долл. соответственно, чистая прибыль составила 0,4 млрд долл. Акции эмитента торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 7,8 млрд долл.

Среди бумаг с повышенной доходностью от зарубежных заемщиков отметим евробонд американской Alliance Resource Partners с погашением в 2025 г. Выпуск объемом 400 млн долл. размещен в апреле этого года. По выпуску предусмотрены 4 колл-опциона, доходность к ближайшему из них (01.05.2020 г. по цене 105,625%) составляет 7,7%. Кроме того, до 01.05.2020 г. эмитент вправе выкупить до 35% выпуска ARLP 7 ½ 05/01/25 по цене 107,5% за счет средств, привлеченных по SPO. Отметим, что бумага характеризуется сравнительно высоким (7,5%) купоном.

Alliance Resource Partners, L.P. производит и поставляет на рынок уголь для коммунальных служб и промышленных потребителей в США. Имеет 11 подземных шахт по добыче угля, расположенных в 6 штатах США. Годовое производство — около 32 млн тонн, из которых примерно половина поставляется для нужд электрогенерирующих компаний. В компании занято 3,3 тыс. человек.

По состоянию на 30.06.17 г. выручка и EBITDA Alliance Resource Partners за последние 12 месяцев составили соответственно 1,9 и 0,7 млрд долл., чистая прибыль достигла 0,4 млрд долл. Акции эмитента торгуются на NASDAQ GS с текущей рыночной капитализацией 2,4 млрд долл.