ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке остается без изменения - однодневные ставки денежного рынка уверенно стоят выше отметки в 6% годовых - индикативная ставка MosPrimeRate o/n во вторник продолжила плавный подъем до 6,14% годовых в преддверии сегодняшней уплаты налогов. Однодневные аукционы РЕПО ЦБ продолжают проходить с двукратным переспросом – при лимите 80 млрд. руб. спрос вчера составил 169 млрд. руб. При этом от более существенного роста ставок МБК спас недельный аукцион РЕПО ЦБ, на котором был удовлетворен весь спрос банков в размере 1,34 трлн. руб. при лимите 1,35 трлн. руб.

С учетом итогов вчерашнего депозитного аукциона Казначейства РФ, на котором было размещено 64,28 млрд. руб. на 14 дней под 6,09% годовых, дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы увеличился на 81 млрд. руб. – до 992 млрд. руб., в результате чего сегодня не ожидаем снижения ставок o/n.

На рынке ОФЗ вчера наблюдалась консолидация при сохранении оборота торгов на среднем уровне, который снова составил около 23 млрд. руб. Отметим, что доходность длинных ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 не изменилась, прервав достаточно затяжной рост, в то время как доходность остальных бумаг незначительно подросла на 2-3 б.п. В результате «ступенька» на кривой госбумаг в районе ОФЗ 26204 продолжила сглаживаться при формировании классического вида кривой гособлигаций.

Спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26204 снизился продолжил снижение от своего исторического максимума в размере 126 б.п., достигнув вчера 110 б.п. В рамках модельного портфеля мы продолжаем удерживать 2-стороннюю позицию по короткой продаже фьючерса на 4-летнюю корзину ОФЗ при покупке ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212, направленной на сужение спрэда между бумагами с разной дюрацией.

Минфин сегодня проведет аукцион по размещению 7-летних ОФЗ 26208 в объеме 6,22 млрд. руб. по номинальной стоимости с доходностью 6,53%-6,58% годовых, что предполагает премию 2-7 б.п. к вчерашнему закрытию торгов по бумаге. Отметим, что Минфин отменил размещение ОФЗ 26212 на 20 млрд. руб., заменив 15-летний выпуск на более короткую бумагу и снизив объем предложения. В целом, учитывая события, разворачивающиеся вокруг Кипра, аппетит к риску на рынках находится на низком уровне, в результате чего итоги сегодняшнего аукциона вряд ли смогут повлиять на настроения инвесторов.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На фоне коррекции, развернувшейся в ОФЗ, ликвидность в длинных корпоративных бумагах с дюрацией от 4 лет практически полностью исчезла, котировки среднесрочных выпусков I-II эшелонов с начала недели просели в среднем на 20-30 б.п. в более коротких выпусках снижение не превысило 15 б.п. В целом, сильных продаж на рынке не наблюдается, однако аппетит к риску инвесторов заметно снизился, в частности, относительно длинных бумаг I эшелона, которые активно размещались с IV кв. 2012 г.

Роснефть (Baa1/BBB-/BBB) вчера закрыла книгу заявок на 2 выпуска облигаций серии 07 и 08 по 15 млрд. руб. каждый со сроком обращения 10 лет с купоном 8,0% (YTP 8,16%) годовых к оферте через 5 лет. Как и ожидалось, премии по выпускам предоставлено не было – новые бонды разместились ровно по собственной экстраполированной кривой с премией 175 б.п. к кривой госбумаг. Мы не рекомендовали участвовать в размещении ниже верхней границе прайсинга, установлено на уровне 8,1% годовых по купону.

МКБ (B1/B+/BB–): агентство Standard & Poor's вчера подтвердило долгосрочный рейтинг МКБ на уровне «B+», при повышении прогноза по рейтингам до «позитивного». Агентство отмечает, что МКБ продолжает укреплять свои конкурентные позиции в условиях сложной операционной среды, демонстрируя более высокие, чем ожидалось, показатели качества активов и устойчивые показатели прибыльности. Вместе с тем S&P ожидает, что банк продолжит наращивать свою рыночную долю и будет успешно управлять рисками, обусловленными быстрым расширением бизнеса в предыдущие годы. Повышение прогноза по рейтингу МКБ позволяет облигациям банка укрепить свои позиции во II эшелоне; сохраняем рекомендацию «покупать» по выпуску МКБ, БО-05 с дюрацией 1,2 года, который торгуется с премией 410 б.п. к ОФЗ или порядка 60-80 б.п. к сопоставимым банкам.

РГС Банк (B2/–/–) с 18 по 21 марта принимает заявки инвесторов на вторичное размещение облигаций серии 03 в объеме до 730 млн. руб. с ориентиром цены 100,0 – 100,25% (YTM 10,5-10,3%) годовых при дюрации около 1,4 года и ставке купона 10,25% годовых. Отметим, что облигации банков рейтинговой категории «B» с дюрацией более 1 года торгуются на рынке с дополнительной премией за длину до 80 б.п. относительно собственных экстраполированных кривых. Прайсинг по облигациям РСГ Банк, 03 предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 440-460 б.п., тогда как выпуски сопоставимых банков - Запсибкомбанк, БО-03 (—/B+/—) и Восточный Экспресс, БО-10 (B1/—/—) – торгуются со спрэдом к кривой госбумаг на уровне 535-545 б.п. при дюрации 1,8 и 1,6 года соответственно. На наш взгляд, несмотря на несколько более короткую дюрацию выпуска РСГ Банка, дисконт к бондам вышеуказанных банков в размере 80-100 б.п. выглядит агрессивно.