Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рубль продолжает находиться под сильным давлением внешнего фона


[20.03.2013]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Новости из Кипра продолжают оказывать негативное влияние на общий настрой глобальных инвесторов.

Вчерашние торги на глобальных рынках в первой половине дня не отличались особой активностью. Инвесторы находились в ожидании решения парламента Кипра по вопросу принятия условий оказания финансовой помощи со стороны Тройки кредиторов, предусматривающих введение единоразового налога на депозитные счета, что стало поводом для сильнейшего в текущем году бегства из рисковых активов, которое наблюдалось в понедельник.

Тем не менее, на фоне сохранявшейся неопределенности, можно было выделить размещение коротких векселей Испании. Отметим, что, несмотря на все стремления инвесторов минимизировать риски, итоги аукциона оказались весьма позитивными. Так, размещение 3-месячных векселей прошло с доходностью в 0,285%, хотя месяцем ранее составляло 0,42%. Хотя, конечно, спрос на аукционе в этот раз был ниже. Вместе с тем, динамика десятилетних бумаг была негативной.

Позднее вечером стало известно, что парламент Кипра принял решение не вводить фискальные меры «навязанные» Тройкой кредиторов. Подобного рода событие является прецедентом, так как до этого времени все страны, нуждающиеся в финпомощи, принимали все условия Тройки. В то же время, последовавшие комментарии представителя Еврогруппы о том, что подобное решение не является поводом для отказа от выдвинутых условий, а также для их пересмотра являются некоторым поддерживающим фактором.

На наш взгляд, в подобной ситуации инвесторы не зависимо от того, какое решение было бы принято однозначно примут решение о выводе средств из кипрской банковской системы с целью минимизации рисков. То есть мы склоняемся скорее к негативному развитию сценарию в обоих случаях.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила – 1,346% («-6,0 б.п.»), Франции - 2,004% («-2,5 б.п.»), США -1,903% («-5,3 б.п.»), Испании – 5,027% («+7,8 б.п.»), Италии – 4,72% («+9,2 б.п.»). Отметим, что доходность десятилетних бумаг Франции вчера достигла минимального значения текущего года.

На глобальном валютном рынке в ходе дневной сессии наблюдалась слабая волатильность. Пара EUR/USD торговалась в диапазоне 1,292х – 1,296х. Активность на площадки пришла после появления итогов голосования парламентом Кипра, вызвавших очередную коррекцию пары EUR/USD, которая к концу дня достигла уровня 1,288х.

Российские еврооблигации

Суверенная кривая выглядела слабее понедельника, в то время как в бумагах неинвестиционной категории ценовые падения были ниже.

На рынке евробондов вторник несколько изменил движения на рынке. Так, продажи на суверенной кривой усугубились, а в бондах второго, наоборот – снизилась. В госвыпусках по-прежнему сохранялась высокая внутридневная волатильность. Russia-30 заканчивала день на минимальных уровнях – 123,38% («-33,3 б.п.»), в понедельник падение составило всего 7,5 б.п. Вместе с тем, вчера спрэд к американским казначейским бумагам расширился до 125 б.п., в то время как по итогам понедельника находился на уровне 115 б.п., которые были в конце ноября прошлого года. В голубых фишках инвесторы предпочитали преимущественно сохранять свои позиции без изменения. Как мы отметили выше, в бондах неинвестиционной категории участники торгов были не столь агрессивно настроены как в понедельник. Так, Vimpel-19 просел на 20 б.п., в то время как по итогам понедельник падение цены составило 95 б.п. Схожие движения были и в банковских бондах.

Рублевые облигации

ОФЗ вместо 15-летних бумаг на 20 млрд руб. размещает 6-летний на 6 млрд руб. Премия и небольшой объем размещения могут поддержать аукцион.

Сегодня фокус внимания инвесторов будет прикован помимо кипрских проблем к размещению ОФЗ 26208 в объеме 6,2 млрд руб. Выпуск с погашением в феврале 2019 года будет предложен с диапазоном доходности в 6,53-6,58%. Выпуск отличается довольно средней ликвидностью. Последние сделки с бумагой проходили на уровне 6,4-6,5%. То есть уже на нижней границе отмечается премия, что довольно редко для Минфина. Отметим, что ранее ведомство планировало размещение 20 млрд руб. 15-летнего выпуска. Однако, как показали итоги предыдущих аукционов, длинные ОФЗ не пользуются спросом у инвесторов. Размещение, конечно, может поддержать небольшой объем размещения. Вместе с тем, конечно, неясность в отношении развития ситуации вокруг Кипра будет сдерживать инвесторов вкупе со слабеющим рублем. Мы считаем, что по аналогии с аукционом 25081, где был предложен небольшой объем, Минфину удастся полностью разместить выпуск ближе к нижней границе предложенного диапазона.

Forex/Rates

Национальная валюта продолжает находиться под сильным давлением внешнего фона.

На локальном валютном рынке вчера ситуация развевалась по схожему с глобальными площадками сценарию. Курс рубля по отношению к доллару удерживался в узком диапазоне 30,81-30,88 руб. При этом вечерняя коррекция на сырьевых площадках, а также на глобальном валютном рынке, не успели отразиться на курсе рубля. Сегодняшние утренние торги показали запоздалую реакцию локальных участников, курс доллара при этом достиг отметки 30,96 руб., вплотную приблизившись к психологическому уровню 31 руб.

Ситуация на денежном рынке за вчерашний день не претерпела существенных изменений. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 19,4 млрд руб. до 861,9 млрд руб. При этом ставки немного выросли. MosPrime o/n составила 6,14% («+3 б.п.»). Итоги проведенных вчера аукционов Минфина (депозитный) и ЦБ (семидневное РЕПО) отразили высокий спрос на ликвидность со стороны участников. Так, у ЦБ кредитные организации привлекли 1,341 трлн руб. («+186,88 млрд руб.» к значению прошлой недели), Минфин разместил 64,28 млрд руб.

Наши ожидания

Сегодня у инвесторов в фокусе развитие ситуации вокруг Кипра, а также итоги двухдневного заседания ФРС. Мы считаем, что развитие ситуации вокруг Кипра в любом случае будет носить негативный окрас, что не позволит рынкам показать рост в течение дня. Вместе с тем, от ФРС мы, скорее, ждем поддержки для глобальных инвесторов. Так, регулятор сохранит свою политику в части объемов выкупаемых активов, несмотря на то, что рынок труда в США демонстрировал одни из лучших результатов.

Национальной валюте сегодня предстоит пережить еще один непростой день. При этом психологический уровень в 31 руб. за долл., на наш взгляд, пройден не будет.

Главные новости

OTP Group (Ва1/ВВ/-) и ОТП-Банк (Ва2/-/ВВ) – итоги по МСФО.

Негативная конъюнктура в Венгрии продолжает оказывать давление на финансовые показатели «материнского» банка. При этом российское подразделение чувствует себя вполне неплохо.

Событие. На этой неделе OTP Group провела встречу с инвесторами, озвучив результаты деятельности за 2012 год как группы в целом, там и российского подразделения в частности.

Комментарий. В целом, банк находится под ощутимым негативным давлением внешней конъюнктуры, в том числе ситуации, разворачивающейся непосредственно в «домашнем» регионе - в Венгрии (состояние экономики и депозитной базы, дополнительное налогообложение и т.д.). Однако созданный запас прочности в настоящее время позволяет банку удерживать свои позиции:

- Высокий уровень достаточности капитала – Capital adequacy ratio (Basel II) – 19,7%, Tier 1 ratio – 16,1%,

- Запас ликвидности – порядка 17% активов или 5,9 млрд евро,

- Хорошее обеспечение фондированием – соотношение Loan to deposit ratio – 95%, только по Венгрии – 73%.

В плюс группе также отметим, что NIM в 2012 году составил 6,4% против 6,3% в 2011 году.

Однако нельзя не оговориться, что во многом финансовые показатели поддерживаются дочерними банками. Так, NIM без учета России снизился с 5,5% до 5,2%. Консолидированная прибыль OTP Group снизилась на 7%, а если брать только по Венгрии – то на 17%.

Отдельно мы обращаем внимание на качество кредитного портфеля: консолидированный NPL (90+) продолжает расти – с 16,6% до 19,1%, risk cost rate – 3,1% в 2012 году против 2,9% в 2011 году. Однако есть здесь и позитивная тенденция – покрытие резервами постепенно увеличивается – до 80% на конец прошлого года с 76,7% годом ранее. Столь высокий уровень неработающих кредитов Группа объясняет в том числе накапливанием просрочки на балансе и проводимым усовершенствованием стратегии по сбору задолженности.

На фоне Группы довольно комфортно смотрится российский ОТП банк с ростом прибыли на 9,2% до 6,5 млрд руб., NIM 18,4% и NPL (90+) около 16,6%. Отметим, что зависимость подразделения в России от «материнской» структуры сводится к тому, что банк теперь выступает нетто-кредитором в объеме 3,7 млрд руб. на конец прошлого года, хотя годом ранее был нетто-заемщиком в размере 7,9 млрд руб. Более подробно финансовые показатели российского подразделения мы рассмотрим после выхода отчетности по МСФО за 2012 год в апреле текущего года.

Напомним, у российского ОТП Банка сейчас в обращении 4 выпуска на сумму 17,5 млрд руб., причем все со срочностью более года. В настоящее время бумаги торгуются с доходностью 9,0-9,3% годовых, то есть с минимальной премией к уровню крупных частных банков, что несколько снижает их текущую привлекательность.

МТС: хорошая отчетность за 2012 г.

Оператор показал хорошие финансовые результаты, впрочем, отражающие тенденции, которые ранее уже обозначили другие игроки рынка. Публикация отчетности не окажет влияние на бумаги компании.

Событие. Вчера МТС представил финансовые результаты за 2012 г. по US GAAP. Напомним, ранее итоги за минувший год обнародовали МегаФон и VimpelCom Ltd.

Комментарий. В целом, данные отчетности МТС не принесли особых сюрпризов и отражают тенденции, которые ранее уже обозначили в цифрах другие игроки, в частности на российском рынке.

Так, выручка МТС за 2012 г. выросла на 0,9% к 2011 г. до 12,4 млрд долл. (для сравнения, у МегаФона «+6,3%», у VimpelCom Ltd «-1,8%»), на что негативное влияние оказало ослабление рубля к доллару, а также прекращение деятельности в Узбекистане. В свою очередь, на ключевом российском рынке выручка МТС прибавила за 2012 г. на 8% до 338 млрд руб. Отметим, что основной вклад был обеспечен ростом потребления услуг голосовой связи и передачи данных, а также увеличением продаж в розничной сети компании. В 2013 г. МТС прогнозирует рост выручки на 5-7% в местных валютах.

Прибыльность бизнеса, как и ожидалось, возросла: показатель OIBDA прибавил 3,0% до 5,3 млрд долл., а OIBDA margin достигла 42,6% против 41,8% в 2011 г. (у МегаФона – 43,0%; у VimpelCom Ltd. – 42,4%). Росту рентабельности способствовали: пересмотр модели работы с дилерами и акцент на качестве абонентской базы, роста вклада в продажи контрактов через собственную розничную сеть (насчитывает более 4,46 тыс. магазинов), увеличение вклада более маржинальных услуг передачи данных, контроль над общими и административными расходами. В 2013 г. OIBDA margin ожидается компанией в диапазоне 41-42%, что выше ранее называемых 40%.

Отметим, что сокращение чистой прибыли МТС в 2012 г. на 33,8% до 1,04 млрд долл., как уже ранее сообщалось, произошло из-за убытков, связанных с прекращением бизнеса в Узбекистане (обесценение гудвила и активов – 611 млн долл., резервы по судебным искам – 418 млн долл.).

Размер долга МТС за 2012 г. сократился на 12,3% к 2011 г. до 7,64 млрд долл., при этом метрика Долг/OIBDA снизилась до 1,4х с 1,7х годом ранее, а Чистый долг/EBITDA осталась на прежнем уровне 1,3х на фоне сокращения размера запаса денежных средств на счетах. В целом, долговая нагрузка МТС остается на комфортном уровне, в том числе на фоне МегаФона (Чистый долг/EBITDA - 1,1х), а особенно VimpelCom Ltd. (2,2х). Отметим, что риски рефинансирования краткосрочного долга (910 млн долл., включая выпуски МТС 01 и 03 общим объемом 20 млрд руб. или около 650 млн долл.) незначительные, принимая во внимание запас денежных средств на счетах (858 млн долл.), а также внушительный операционный денежный поток (в 2012 г. 4,24 млрд долл.), которого будет достаточно и для реализации инвестпрограммы 2013 г. (около 20% выручки или порядка 2,6-2,7 млрд долл., пойдут на активное развитие LTE). Впрочем, МТС также будут выплачивать дивиденды за 2012 г. в размере около 1,2 млрд долл., поэтому не исключено, что оператор предпочтет рефинансировать короткий долг новыми заимствованиями, в том числе и на рынке рублевых бондов (эмитент планирует 4 выпуска биржевых облигаций на 30 млрд руб.).

В целом, опубликованные цифры отчетности за 2012 г. являются нейтральными, поэтому вряд ли они отразятся на котировках бондов МТС, которые, вероятно, будут «во власти» общерыночных настроений.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: