ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки на денежном рынке остаются на высоком уровне - индикативная ставка MosPrimeRate o/n во вторник составила 6,58% годовых. Банк России через аукционы РЕПО по-прежнему продолжает удовлетворять весь спрос на рубли, однако это не приводит к ощутимому снижению ставок на рынке. Вчера при лимите РЕПО в размере 510 млрд. руб. на 1 день и 1,36 трлн. руб. на 7 дней банки взяли 475 млрд. руб. и 1,03 трлн. руб. соответственно при средневзвешенной ставке 5,53-5,54% годовых.

После завершения налогового периода сегодня банкам предстоит переход через отчетную дату, к которому они могли подготовиться накануне. В результате к концу недели можно ожидать небольшого снижения ставок на денежном рынке ближе к отметке в 6% годовых.

Дефицит по чистой ликвидной позиции сегодня с утра также немного снизился с локального максимума понедельника – до 2,18 трлн. руб. (-131 млрд. руб.).

На рынке ОФЗ вчера инвесторы, воспользовавшись позитивными новостями с внешних рынков, показали осторожные покупки длинных бумаг. При этом основными покупателями по-прежнему выступают нерезиденты, что говорит о сохраняющемся интересе иностранных инвесторов к рублевым активам. В результате оборот торгов вчера немного вырос, составив 20,2 млрд. руб. при снижении доходности длинных госбумаг в среднем на 2 б.п. Короткие ОФЗ вчера, наоборот, оказались под давлением на фоне сохраняющихся высоких ставках на МБК.

Сегодня состоится аукцион по размещению ОФЗ 25080 на 30 млрд. руб., который станет очередным ориентиром для инвесторов. Озвученный диапазон доходности Минфином на уровне 7,19-7,24%, хотя и не предполагает премии к рынку (вчера закрытие торгов по ОФЗ 26208 прошло с доходностью по верхней границе ориентира), однако выглядит более рыночным по сравнению с маркетируемым уровнем ниже кривой госбумаг на прошлой неделе.

В результате если по верхней границе будет размещено более половины выпуска, это может стать позитивным индикатором для рынка, указывающем, что нерезиденты готовы наращивать позиции даже в отсутствии явного позитива на рынках.

По спрэдам между ОФЗ ситуация остается без изменений – выпуск ОФЗ 26207 остается выше логарифмической кривой, тогда как ОФЗ 26204 образует на кривой «яму» в средней ее части. В результате рекомендации накапливать ОФЗ 26207, а также продажа ОФЗ 26204 в пользу ОФЗ 25079/75, сохраняются.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Активность в корпоративном сегменте вчера снова оказалась невысокой – на фоне коррекционных настроений, сформировавшихся на рынке ОФЗ на прошлой неделе, инвесторы решили занять выжидательную позицию. Высокие ставки на денежном рынке также не способствуют активизации покупателей.

Связь-банк (–/BB/BB) вчера закрыл книгу заявок на биржевые облигации серии БО-01 на 5 млрд. руб. с купоном 9,0% годовых при ориентире на уровне 9,0-9,25% (YTP 9,2-9,46%) годовых к оферте через 1 год. В результате годовой выпуск банка предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 280 б.п., что не предполагает премии к банкам II эшелона. В качестве альтернативы рекомендуем обратить внимание на новый годовой выпуск Банк Ак Барс, БО-01 (B1/—/BB–), который торгуется вблизи номинала с доходностью 9,86% годовых. Отметим, что Связь-банк, находящийся под контролем государства после санации, по размеру активов сопоставим с квазигосударственным Банком Ак Барс, контролируемым Правительством Республики Татарстан.

Сегодня закрывается книга по выпускам АЛРОСА (Ba3/BB–/BB–) серий БО-01 и БО-02 объемом 5 млрд. рублей каждая. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 8,65 – 8,95% (YTM 8,93 – 9,26%) годовых к погашению через 3 года. Прайсинг по облигациям АЛРОСА предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 205-235 б.п. Ломбардные выпуски АЛРОСА, 20, 23 с дюрацией 2,4 года торгуются на рынке с премией к крвиой ОФЗ около 190 б.п., в результате чего премия по новым выпускам составляет 15-45 б.п. Не ожидаем, что спрэд к ОФЗ по новому выпуску до включения в ломбардный список ЦБ на вторичных тогах составит менее 200 б.п. Кроме того на фоне локальной коррекции на рынке ОФЗ котировки всех длинных выпусков I-II эшелонов находятся под давление, в результате чего для получения премии к вторичному рынку рекомендуем участвовать в выпуске ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

Кредит Европа Банк (Ba3/—/BB–) вчера объявил о планах по размещению субординированного выпуска евробондов. Размещение суборда должно позитивно отразиться на капитале Банка и на перспективах его дальнейшего роста. Вместе с тем на рублевом рынке кривая КЕБ за последнее время заметно сузила спрэд к ОФЗ - сейчас выпуски КЕБ, БО-02 и БО-03 торгуются с премией к ОФЗ в размере 365-370 б.п. при минимальном значении спрэда в период зимне-весеннего ралли в январе-мае 2012 г. в размере 345 б.п. Учитывая, что на текущий момент кривая ОФЗ находится существенно ниже уровня первой половины 2012 г., потенциал сужения спрэда в бумагах выглядит ограниченным, в результате чего мы понижаем рекомендацию по выпускам с «покупать» до «держать».