РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Из-за закрытых второй день подряд американских бирж активность на глобальных финансовых рынках накануне была пониженной. Однако очередное наращивание стимулов со стороны Банка Японии, сильная отчетность ряда европейских компаний, а также успешные аукционы по итальянским долгосрочным госбумагам способствовали росту спроса на рисковые активы. В итоге индекс доллара (DXY) снизился за день на 0,4% до 79,9 п. Операции с UST накануне не проводились. Операции на биржах США, а также торговля долговыми инструментами сегодня будут полностью восстановлены.

- Появляются первые оценки ущерба, нанесенного экономике США ураганом «Сэнди». Согласно Ведомостям, потери ВВП могут достичь 1%. Однако консенсус-прогноз Bloomberg оценивает негативное влияние на рост ВВП США в 4К12 на уровне 0,02%, однако восстановительные работы, напротив, могут добавить 0,08% к росту экономики в 1К13.

- В российских облигациях накануне наблюдалось отсутствие ярко выраженной динамики. Стоимость RUSSIA 30 (YTM 2,87%) и RUSSIA 42 (YTM 4,38%) увеличилась в пределах 20 б.п., в то время как в корпоративных и банковских бумагах единого тренда не сложилось, а изменение котировок было минимальным.

- Первичный рынок был представлен выпуском Промсвязьбанка ( /Ва2/ВВ-), который вчера закрыл книгу по размещению 400 млн долл. 7-летних субординированных еврооблигаций с купоном 10,2% годовых. На данных уровнях доходности бумага будет иметь почти идентичный Z-спред (906 б.п.) с более коротким субордом RUSB18 (911 б.п.) и предлагать 335 б.п. премии к ALFARU19, что в текущих рыночных условиях воспринимается нами в целом справедливо.

- Российский долговой рынок вчера демонстрировал волатильную динамику: просадка котировок в первой половине дня сменилась ростом после обеда на улучшении настроений инвесторов; по итогам дня наиболее длинная бумага 26207 прибавила 20 б.п. по цене. Сделки по 7-летним ОФЗ-26208 (аукцион сегодня) в течение дня проходили около отметки YTM 7,23%, что соответствует верхней границе объявленного Минфином диапазона (7,19-7,24%) и, с учетом конъюнктуры, не предполагает существенного переспроса на аукционе.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Ноябрьские страсти по Греции

Дефолт Греции может произойти уже менее чем через три недели. Такую возможность ранее допустил премьер-министр страны, при условии, что Афины не получат очередной транш кредитной помощи на 31,5 млрд евро (см. диаграмму). Сегодня в 15:30 мск состоится телеконференция министров финансов еврозоны, главная цель которой – «сверить часы» по вопросу выполнения Грецией взятых на себя обязательств и оценить прогресс в принятии новых реформ, в частности – на рынке труда.

Экстренность ситуации вокруг Греции привела к необходимости созыва 8 ноября дополнительной встречи Еврогруппы (объединяет министров финансов стран еврозоны). Однако, как заявил накануне глава Еврогруппы, ждать решений от этих этапов переговоров все же не стоит.

Решающим днем станет 12 ноября, когда Еврогруппа рассмотрит ожидаемый рынком уже более месяца отчет «тройки», а также обсудит способы финансирования двухлетней «отсрочки» по достижению Грецией плановых показателей (деловые СМИ со ссылкой на источники в ЕС оценивают необходимые для этого средства в 20-30 млрд евро). Кроме того, министрам предстоит решить вопрос о bailout Кипра.

Для рынков очередное затягивание решения по кредитному траншу Греции, скорее всего, станет поводом для risk aversion. Однако, как показала практика, в последний момент Афины получают финансовую помощь и риск Grexit’а устраняется как минимум на несколько месяцев. На наш взгляд, Еврогруппа до 16 ноября примет положительное решение о выделении Греции очередного транша, а также одобрит «отсрочку» для Афин до 2016 г. по выполнению плановых показателей, заложенных в bailout.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: долг банков перед ЦБ и Росказной достиг 3,07 трлн руб.

- Чистая ликвидная позиция выросла на 106,5 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 31 октября увеличились на 184,6 млрд руб. до 866,8 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством достигла 3,07 трлн руб. (+78,1 млрд руб.). В итоге чистая ликвидная позиция все же поднялась на 106,5 млрд руб. до минус 2,20 трлн руб.

- Банки увеличили задолженность по обеспеченным кредитам ЦБ на 88,6 млрд руб.

На аукционе недельного РЕПО с ЦБ банки фактически рефинансировали возврат с прошлой недели, всего было заключено сделок на 1,03 трлн руб. (при лимите 1,36 трлн руб.) по средневзвешенной ставке 5,54%.

По операциям 1-дневного РЕПО был установлен лимит в 510,0 млрд руб. В течение первой сессии было заключено сделок на 451,8 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,53% (-1 б.п.). После полудня банки заняли еще 23,6 млрд руб. под 5,56%.

За прошедший день задолженность банков по наиболее дорогим обеспеченным кредитам ЦБ увеличилась на 88,6 млрд руб. до 729,5 млрд руб., в основном за счет кредитов на срок от 91 до 180 дней (+80,0 млрд руб. до 413,4 млрд руб.).

- На аукционе Федерального казначейства переспрос составил 2,7х

Федеральное казначейство разместило на банковские депозиты 12,4 млрд руб. на 79 дней по средневзвешенной ставке 7,25%. При этом объем направленных заявок в 2,7х превышал установленный лимит. Сегодня банки должны вернуть с депозитов бюджетные деньги в объеме 25,0 млрд руб. (аукцион от 03 октября). Напоминаем, что основная масса возвратов Казначейству приходится на ноябрь – всего 321,0 млрд руб. На декабрь – 151,4 млрд руб., на январь –146,6 млрд руб.

- Ставки междилерского РЕПО овернайт не изменились

Однодневные ставки междилерского РЕПО не изменились относительно предыдущего дня – 6,37%. Оборот торгов составил 88,0 млрд руб., что на 4,0 млрд руб. меньше, чем днем ранее.

С учетом того, что налоговый период октября закончился, можно ожидать кратковременного улучшения ситуации с ликвидностью (в пределах недели).

- Валютный рынок: рубль отыграл часть потерь

Вторник оказался удачным днем для российского рубля. Публикация относительно сильной финансовой отчетности европейских компаний способствовала росту «аппетита к риску».

Бивалютная корзина потеряла 0,09 руб. и закрылась на 35,53 руб. Снижение доллара составило 0,15 руб., курс последней сделки – 31,35 руб./долл. Трехмесячные NDF указывают на курс доллара на уровне 31,83 руб. (против 31,98 руб. днем ранее).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ТНК-BP опубликовала сильные результаты за 3К12, нейтрально для облигаций

Новость: ТНК-ВР International вчера провела конференс-колл по итогам 3К12, где озвучила основные операционные и финансовые результаты. Рост выручки к уровню предыдущего квартала составил 10% до 15,7 млрд долл., EBITDA увеличилась на 92% до 4,3 млрд. долл., чистая прибыль возросла в 3,4 раза до 2,7 млрд. долл. Полная версия отчетности по МСФО пока не была представлена для ознакомления.

Комментарий: В отчетном периоде ТНК-ВР продемонстрировала восстановление финансовых результатов по сравнению с относительно слабым 2К12. Основными драйверами, по данным компании, послужили рост цен на нефть (+2% в квартальном сопоставлении для Urals) и влияние положительного лага по экспортной пошлине (на уровне 20 долл./барр., вклад в рост чистой прибыли оценивается в 0,7 млрд. долл.). Физические объемы добычи практически не изменились.

Денежные потоки в отчетном периоде остались весьма сильными. В презентационных материалах приводится оценка свободного денежного потока за 9М12 в размере 5,3 млрд. долл., что соответствует показателю за 3 квартал на уровне 1,4 млрд. долл. (-30% кв/кв). Снижение обусловлено эффектом высокой базы предыдущего квартала (2 млрд долл.), в котором из оборотного капитала было высвобождено 1,2 млрд. долл., более детальный анализ будет возможен после публикации полной финансовой отчетности.

В течение 9М12 ТНК-ВР погасила около 0,6 млрд. долл. долга и аккумулировала на балансе порядка 4,0 млрд долл. денежных средств. С учетом восстановления финансовых результатов, соотношение «Чистый Долг/EBITDA» снизилось до 0,3х по сравнению с 0,4х по итогам 1П12. Временная структура долга предполагает довольно равномерное распределение выплат в течение 2013-2018 гг., с локальными пиками погашений в 2013-2014 гг. порядка 1,7 млрд долл. Риски ликвидности при этом остаются низкими – суммарный объем денежных средств на балансе и невыбранных кредитных линий оценивается в 4,4 млрд долл., что даже при условии исторически высоких дивидендов обеспечивает достаточный запас покрытия краткосрочного долга.

В целом в ходе конференции не было озвучено принципиально новых новостей для рынка, менеджмент сосредоточился на операционных и финансовых показателях, оставив без комментариев вопросы смены акционеров. По информации менеджмента, часть долга перед банками (порядка 3,2 млрд. долл.) содержит ковенанты по смене акционера, в настоящее время компания находится в стадии переговоров по указанной задолженности. Кроме того, ТНК-ВР провела ряд встреч с рейтинговыми агентствами, и уже в середине ноября возможны обновления рейтинговых оценок и прогнозов.

Финансовые результаты компании оцениваются нами нейтрально для котировок евробондов TMENRU, которые в настоящее время торгуются с премией 25-35 б.п. к выпускам Газпрома.