Глобальные рынки

Доходности на долговых рынках развитых стран консолидируются вблизи своих локальных максимумов.

В начале недели доходности на глобальных долговых рынках продолжают консолидироваться вблизи своих локальных максимумов. Ключевым событием этой недели, вероятно, станет выступление главы ФРС Дж.Йеллен перед Палатой Представителей и Сенатом США 12-13 июля. Вероятно, инвесторы будут пытаться оценить предполагаемые сроки следующего повышения ставки и начала сокращения баланса регулятора, что во многом обусловит "аппетит к риску" на глобальных рынках.

Из событий вчерашнего дня выделим выступление одного из представителей Федрезерва Дж.Уильямса, который в целом подтвердил идею того, что до конца года ФРС еще один раз повысит процентные ставки и объявит о сокращении баланса. Согласно фьючерсам на ставку, рынок по-прежнему оценивает вероятность ее поднятия на сентябрьском заседании всего в 16,1%, а в декабре – почти 52%, и, возможно, выступление Дж.Йеллен перед Конгрессом и многочисленные выступления других представителей регулятора на этой неделе могут несколько скорректировать эти ожидания. Сегодня в Азии доходности американских 10-летних гособлигаций вновь подрастают к отметке в 2,4% годовых. Рост доходностей на глобальных рынках оказывает давление на драгоценные металлы – цены на золото держатся вблизи отметки в 1210 долл/унц. Ожидаем сохранения этой тенденции до выступления Дж.Йеллен перед Конгрессом.

До выступления Дж.Йеллен ожидаем консолидации доходностей UST вблизи 2,4% годовых.

Еврооблигации

В понедельник на фоне локального улучшения сантимента на мировых рынках российские евробонды перешли к росту после продолжительного снижения котировок.

Во вторник российские суверенные евробонды перешли к росту, в первую очередь длинные выпуски, после продолжительного снижения котировок. Данный рост проходил на фоне общего локального улучшения сантимента на глобальных площадках, где наблюдалось некоторое восстановление "аппетита к риску". Отметим, что доходности большинства суверенных евробондом EM за вчерашний день показали снижение в пределах 5-12 б.п., которое происходило на фоне стабилизации базовых активов – доходности UST-10 даже слегка вчера снижались с 2,39% до 2,365%-2,37% годовых. При этом нефть в начале недели не смогла оказать поддержку российскому сегменту, снижаясь внутри дня до 46,2 долл. за барр. по смеси Brent. В итоге, бенчмарк RUS’26 прибавил в цене на 54 б.п. (YTM 4,26%), длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 – на 98-130 б.п. (YTM 5,09%-5,15%), новый выпуск RUS’47 – на 123 б.п. (YTM 5,26%).

Вместе с тем, нельзя однозначно говорить о развороте тренда на глобальных долговых рынках, рост интереса к риску может носить локальных коррекционный характер. При этом внимание инвесторов на текущей неделей сосредоточено на выступлениях главы ФРС Дж.Йеллен (12 и 13 июля) в Конгрессе, которые могут дать больше ясности относительно динамики монетарной политики американского ЦБ. Напомним, "ястребиные" заявления представителей глобальных ЦБ в предыдущие недели вызвали рост доходности в мире. Кроме того, интерес будет представлять статистика в США на этой неделе – в пятницу выйдут розничные продажи и индекс CPI, промпроизводство в июне. Некоторую настороженность вызывают сообщения в СМИ, что администрация Д.Трампа может поддержать новые антироссийские санкции, а Россия готова выслать американских дипломатов. В этом ключе сложно ждать дальнейшего восстановления котировок российских евробондов, вероятно, игроки могут выбрать выжидательную позицию, рассчитывая получить новые сигналы от монетарных властей США и ЕС, а также с сырьевых площадок и геополитической арены.

Дальнейший рост котировок российских евробондов без дополнительных стимулов выглядит маловероятным. Инвесторы в ожидании сигналов от глобальных ЦБ и с сырьевых площадок.

FX/Денежные рынки

Давление на российскую валюту сохраняется. Пара доллар/рубль консолидируется вблизи максимумов с начала года.

В понедельник основная часть группы валют развивающихся стран демонстрировала умеренное укрепление по отношению к доллару. Российский рубль, турецкая лира, бразильский реал, мексиканский песо прибавили против американской валюты 0,2%- 0,8%. Некоторую поддержку валютам EM оказывает приостановление роста доходностей на долговых рынках развитых стран, однако пока говорить о завершении этой тенденции еще преждевременно. В этом контексте большое значение для валют EM может иметь выступление главы ФРС Дж.Йеллен перед обеими палатами Конгресса США 12-13 июля.

Цены на нефть марки Brent провели вчерашний день в диапазоне 46,10-47,30 долл/барр. Сегодня вечером будут опубликованы еженедельные данные по запасам нефти от API, а завтра – от Минэнерго США. В условиях нейтрального отношения инвесторов к развивающимся рынкам нефтяные котировки в ближайшие пару дней вновь могут стать ключевым "поводырем" для рубля.

Постепенно набирает силу сезон дивидендных выплат. На прошлой неделе состоялись выплаты ТМК, Северстали, Норникеля (дивиденды по ГМК выплачивались в пятницу, на нерезидентов пришлось около 52 млрд руб.). Если в начале дивидендного сезона российские экспортеры, продающие валютную выручку, оказывали поддержку рублю, то теперь этот поток может уравновешиваться обратным переводом средств в валюту нерезидентами.

После коррекции последних нескольких недель, которую мы видим в валютах развивающихся стран и долговых рынках EM, возможно, для глобальных инвесторов текущие уровни становятся более привлекательными, и при улучшении "аппетита к риску" на глобальных рынках, возможно, часть спекулятивного капитала вновь придет на emerging markets, поддерживая валюты EM. Однако данный сценарий маловероятен при условиях сохранения роста доходностей на долговых рынках развитых стран.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в понедельник снизилась до 9,17%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ сократился до 2,8 трлн руб. Сегодня ЦБ РФ проведет депозитный аукцион сроком на одну неделю. Лимит установлен на уровне в 540 млрд руб.

Пара доллар/рубль может попытаться достигнуть сегодня рубежей в 61-61,20 руб/долл.

Облигации

Восстановление глобального "аппетита к риску" способствовало росту котировок ОФЗ в понедельник.

Рынок ОФЗ начал неделю с отскока после 3 дней падения благодаря восстановлению глобального "аппетита к риску" в отсутствие новых сигналов об ужесточении денежно-кредитной политики ЕЦБ и ФРС. Рост котировок базовых долговых активов – американских и немецких суверенных бондов, был небольшим, но глобальный спрос на гособлигации EM заметно активизировался. Доходности 10-летних локальных суверенных облигаций Польши, Индии, ЮАР, Бразилии, Турции вчера опустились на 5-9 б.п., схожая картина наблюдалась и в сегменте еврооблигаций развивающихся стран. В этих условиях при незначительных ценовых изменениях на рынке нефти доходности ОФЗ показали сопоставимую динамику, опустившись на 5-7 б.п. до 7,85%-8,1% годовых.

Сегодня важных для долговых рынков событий не намечается, а доходность UST-10 по-прежнему остается в районе 2,36%-2,39% годовых, поэтому вчерашний растущий импульс в бондах EM имеет небольшие шансы на продолжение. В этой связи котировки ОФЗ могут вновь оказаться под давлением глобальных факторов и растерять часть вчерашнего роста.

Котировки ОФЗ сегодня могут растерять часть вчерашнего роста из-за нестабильности настроений на глобальных рынках.

В фокусе

Банк России сокращает Ломбардный список

ЦБ РФ опубликовал пресс-релиз, сообщив о важных изменениях в формировании Ломбардного списка. В период с 1 октября 2017 г. по 1 июля 2018 г. регулятор реализует поэтапное и полное исключение из Ломбардного списка всех облигаций и еврооблигаций российских банков и ВЭБа, международных финансовых организаций, страховых компаний. Облигации с ипотечным покрытием остаются в Ломбардном списке. Новые выпуски облигаций финансового сектора не будут включаться в Ломбардный список с 1 октября 2017 г. По находящимся в Ломбардном списке облигациям финансового сектора с 1 октября 2017 г. поэтапно повышаются дисконты, а с 1 июля 2018 г. операции кредитования и операции РЕПО Банка России с указанными ценными бумагами будут приостановлены.

Прямой негативный эффект для банков от данного решения будет минимальным, поскольку за последние два года банки практически полностью отказались от операций рефинансирования в ЦБ в силу высокого уровня ключевой ставки и избытка ликвидности в системе. Общая рублевая задолженность банков перед регулятором составляет сейчас всего 372,3 млрд руб., в том числе 43 млрд руб. – задолженность по операциям РЕПО. Остаток задолженности по операциям валютного РЕПО составляет 1,9 млрд долл. и ожидается ее полное погашение до конца 2017 г. В случае ухудшения ликвидной позиции банки сохраняют возможность использовать для операций рефинансирования ОФЗ и бонды корпоративных заемщиков. Общая стоимость доступного для операций рефинансирования в ЦБ портфеля облигаций на балансе банков (за исключением финансового сектора) составляет около 7,2 трлн руб., в том числе 3,2 млрд руб. – портфель ОФЗ и суверенных евробондов, 4,0 трлн руб. – портфель корпоративных бондов.

В настоящее время в Ломбардный список включены облигации банков на 2,7 трлн руб., в том числе 1 трлн руб. – рублевые облигации и 1,6 трлн руб. – евробонды. Исключение бумаг из Ломбарда снизит их привлекательность. В силу этого мы ожидаем, что премия в банковских облигациях к суверенной кривой будет более высокой, чем по корпоративным бондам с аналогичным кредитным рейтингом. Снижение спроса на банковские облигации приведет к сокращению объема бумаг в обращении. В первую очередь будет происходить сжатие рынка рублевых банковских облигаций. Еврооблигации, где значительный объем выкупается иностранными инвесторами, могут остаться доступным инструментом фондирования частных банков. Банки будут стремиться заместить рыночное фондирование средствами клиентов. Причем, для выполнения норматива краткосрочной ликвидности в соответствии с Базель-III, банки будут предъявлять более высокий спрос на депозиты корпоративных клиентов, которые, как правило, не могут быть досрочно отозваны.

Наибольший объем облигаций, включенных в Ломбардный список, имеют следующие банки: ВЭБ, Сбербанк, РСХБ, ГПБ, Альфа-Банк, ВТБ, МКБ, Банк ФК Открытие, Группа SG, Банк Зенит. На топ-10 приходится 85% от всего объема включенных в Ломбардный список бумаг банковского сектора. Сокращение спроса на бонды будет критично для ВЭБа, поскольку за счет облигаций (с Ломбардным статусом) сформировано порядка 20% пассивов госкорпорации. У остальных банков доля рыночного фондирования составляет менее 5% от пассивов. Средняя дюрация рублевых облигаций банков первого эшелона составляет 1,3 года. Вместе с повышением спроса на средства клиентов со стороны крупных банков-эмитентов облигаций мы ожидаем сокращение их активности на депозитных аукционах Банка России.