Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

• МКБ, 8 (-/B1/B+) (YTM 8,93% при дюрации 0,93 года): премия к кривой облигаций ближайшего сопоставимого банка МБРР составляет порядка 100 б.п., что, на наш взгляд, неоправданно широко; ожидаем сужения спрэда до 40-50 б.п.

• ЛК Уралсиб (-/-/B+) определила ставку купона облигаций серии БО-03 на 3 млрд. руб. в размере 9,5% (YTM 9,84%) годовых при дюрации 1,49 лет – премия к G-кривой ОФЗ составила 428 б.п. Рекомендуем обратить внимание на обращающейся выпуск ЛК Уралсиб, 4 (YTM 9,48% при дюрации 1,12 года), торгующийся с премией к ОФЗ на уровне 430 б.п. при более короткой дюрации займа.

• РусьБанк, 3 (-/B2/-) – выпуск с дюрацией 1,27 года и YTP 9,41% годовых дает премию к G-кривой ОФЗ на уровне 407 б.п. и 130 б.п. к кривой МБРР (-/B1/B+) – снижение доходности за прошлую неделю составило 17 б.п. Учитывая сильные рыночные позиции Банка, а также связь с Группой «Росгосстрах», мы считаем данный размер спрэдов неоправданно широким и сохраняем наши ожидания по сужению спрэда к кривой ОФЗ до 350-370 б.п. Интересен также короткий выпуск РусьБанк, 4 (YTP 9,52% при дюрации 0,65 лет).

• РТК-ЛИЗИНГ, БО-1 (-/-/-) с короткой дюрацией 0,68 лет и YTM 12,33% торгуются со спрэдом к ОФЗ в размере 782 б.п. и к кривой ЛК Уралсиб – в размере 380 б.п. Учитывая, что РТК-ЛИЗИНГ по размеру лизингового портфеля лишь на 1 ступень уступает ЛК Уралсиб, данный спрэд считаем неоправданно широким. Отсутствие фондирования в материнских структурах РТК-ЛИЗИНГ замещает долгосрочным сотрудничеством с госбанками (основной кредитор – Сбербанк).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В преддверии начала 2-дневного заседания ФРС, которое начнется сегодня, котировки treasuries изменились незначительно, однако продолжает меняться наклон кривой на более крутой в ожидании принятия программы выкупа долговых активов с рынка как минимум на $500 млрд. В результате, доходность UST’10 выросла на 3 б.п. - до 2,63%, UST’30 – на 2 б.п. – до 4,0%.

Сегодня начинается 2-дневное заседание ФРС США, по итогам которого, как ожидают инвесторы, американский ЦБ объявит о новом раунде выкупа долговых активов с рынка для стимулирования экономического роста в стране. По опросу Bloomberg, средний прогноз по объему QEII составляет от $500 млрд. При этом, Tony Crescenzi из PIMCO ожидает, что ФРС в своем итоговом заявлении укажет на возможность увеличения программы в будущем, не ограничивая себя конечным значением объема программы.

В результате, сегодня не стоит ожидать высокой активности на рынке – инвесторы предпочтут занять выжидательную позицию. С одной стороны, рынок treasuries имеет еще небольшой задел для роста котировок, с другой – реакция игроков может быть непредсказуема, приведя к коррекции на рынке.

В среднесрочной перспективе инвесторы также вполне могут разочароваться в накачивании деньгами финансовой системы страны – запала QEI, для сравнения, не хватило на долго при сохраняющемся низком темпе роста ВВП и высокой безработице. Новая программа также вполне может привести к инфляции.

Кроме того, сегодня в США пройдут промежуточные выборы в конгресс США, где могут одержать победу республиканцы из-за растущих недовольств политикой Обамы.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В понедельник на рынке суверенных еврооблигаций развивающихся стран наблюдалось повышение котировок на позитивных данных из Китая. Хотя бумаги России продолжают быть в отстающих, вряд ли инвесторы предпримут активные действия до публикации итогов заседания ФРС США.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 9 б.п. - до 4,27% годовых, RUS’20 – на 7 б.п. - до 4,38%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 11 б.п. – до 156 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 5 б.п. – до 240 б.п.

Напомним, вчера рынки были воодушевлены статистикой из Китая - индекс деловой активности, рассчитываемый Китайской ассоциацией логистики и закупок, достиг 54,7 п. с 53,8 п. в сентябре и 51,7 п. в августе. Негативными новостями сегодня стало неожиданное повышение ставок на 0,25 п.п. ЦБ Австралии из-за опасений по поводу инфляции. Также негативным сигналом является рост доходностей бумаг Ирландии и Португалии - Германия и Франция хотят возложить бОльшую финансовую ответственность на эти страны.

Отметим, что российские бумаги продолжают отставать от рынка – более высокая волатильность свойственна бумагам СНГ по сравнению с более «понятными» для нерезидентов, например, бумагами Мексики и Бразилии. Если решение ФРС будет позитивно воспринято рынками, мы не исключаем нового витка роста в евробондах РФ.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте еврооблигаций вчера также наблюдался рост котировок. При этом основной рост пришелся на новые выпуски: Lukoil-20, открывшись в районе 99,75% от номинала, пошел вверх, и к середине дня сделки уже были в диапазоне 100,75-101,125; выпуск Alrosa-20 также подрос, открывшись 100,80-101,10, бумага под вечер торговалась в районе 102.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В секторе ОФЗ вчера наблюдалось преимущественное снижение котировок в преддверии новых размещений на этой неделе, а также на фоне высоких ставок на МБК и негативной динамике рубля. Сегодня ожидаем увидеть продолжения стагнации рынка.

Вчера на фоне ослабления рубля к бивалютной корзине до 11-месячного максимума (36,22 руб. к закрытию) ставки по годовому контракту NDF выросли до 4,3% годовых, что негативно сказалось на рынке ОФЗ. На фоне повышенной волатильности рубля, мы не ожидаем увидеть на завтрашнем аукционе по ОФЗ высокого спроса. Напомним, завтра Минфин предложит рынку выпуски ОФЗ 26203 и ОФЗ 25073 общим объемом 24,5 млрд. руб.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В связи с высокими ставками на МБК и волатильностью рубля на рынке облигаций вчера наблюдалось боковое движение при невысокой активности игроков. Мы ожидаем постепенного восстановления ликвидности, в результате перед длинными праздниками рекомендуем обратить внимание на явно перепроданные короткие выпуски (до 1,5 лет) корпоративных облигаций.

Русфинанс банк (-/Baa3/-) открыл книгу заявок на приобретение 10-11 выпусков облигаций объемом 2 млрд. руб. каждый. Ориентир купона находится в диапазоне 8-8,3% (YTP 8,16-6,47%) годовых к 3-летней оферте. Русфинанс Банк является одним из активов французской Societe Generale в России, которые на текущий момент консолидируются на базе Росбанка. Обращающие выпуски Русфинанс банка (8 и 9 серии) торгуются с премией к кривой доходности Росбанка на уровне 20 б.п. (156 б.п. к кривой ОФЗ) – Русфинанс уступает Росбанку по размеру активов и капитала, а также имеет более рискованную бизнес-модель розничного банка. В результате, принимая во внимание дополнительную премию на уровне 10 б.п. за длину займа (166 б.п. к G-кривой ОФЗ при длине займа 3 года) «справедливым» уровнем для новых выпусков, по нашим оценкам, является доходность от 8,0% годов. При дополнительной премии 15-16 б.п. за первичное размещение участие в выпуске становится интересно, как раз, по нижней границе объявленного диапазона – от 8,16% годовых.

Росгосстрах (-/-/-) открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 2-й серии на 5 млрд. руб. Ориентир купона объявлен в диапазоне 10,25-10,75% (YTP 10,21%-11,04%) к оферте через 2 года. РГС по кредитному профилю близок к крупным банкам III эшелона (МКБ, Русь-Банк, Восточный экспресс). По РСБУ отчетности на 01.07.2010 г. активы РГС составляют 123,9 млрд. руб.; страховщик обладает достаточным запасом ликвидности в виде денежных средств (4,2 млрд. руб.), депозитов (6,9 млрд. руб.), ликвидных долговых бумаг (28 млрд. руб.), а также основными средствами на 24,5 млрд. руб. В I п/г 2010 г. РГС увеличил объем страховых сборов и получил чистую прибыль в размере 1,79 млрд. руб. (по сравнению с убытком 134 млн. руб. за 6 месяцев 2009 г.). Новый выпуск облигаций РГС выглядит интересно при купоне от 10,4% (YTP 10,67%) годовых. Данный уровень дает премию порядка 25 б.п. за первичное размещение и увеличение объема долга компании на рынке (YTP РГС, 1 10,30–10,51% к оферте 23.07.2012 г.). Также данный уровень доходности дает премию порядка 90 б.п. к кривой доходности банков качественного III эшелона. Данная премия представляется достаточной компенсацией за отсутствие у Росгосстраха международных кредитных рейтингов и потенциально меньшую ликвидность, чем у ломбардных выпусков банков. Отметим, что выпуск Росгосстрах-2 будет интересен инвесторам, готовым ради повышения доходности портфеля пожертвовать ликвидностью бумаги.