Rambler's Top100
 

ѕромсв€зьбанк: »нвесторы занимают выжидательные позиции в преддверии начала заседани€ ‘–— —Ўј


[02.11.2010]  ѕромсв€зьбанк    pdf  ѕолна€ верси€

ќтраслевые торговые идеи по рублевым облигаци€м: «банки и финансовые институты»

 редитный риск уровн€ «B»:

• ћ Ѕ, 8 (-/B1/B+) (YTM 8,93% при дюрации 0,93 года): преми€ к кривой облигаций ближайшего сопоставимого банка ћЅ–– составл€ет пор€дка 100 б.п., что, на наш взгл€д, неоправданно широко; ожидаем сужени€ спрэда до 40-50 б.п.

• Ћ  ”ралсиб (-/-/B+) определила ставку купона облигаций серии Ѕќ-03 на 3 млрд. руб. в размере 9,5% (YTM 9,84%) годовых при дюрации 1,49 лет – преми€ к G-кривой ќ‘« составила 428 б.п. –екомендуем обратить внимание на обращающейс€ выпуск Ћ  ”ралсиб, 4 (YTM 9,48% при дюрации 1,12 года), торгующийс€ с премией к ќ‘« на уровне 430 б.п. при более короткой дюрации займа.

• –усьЅанк, 3 (-/B2/-) – выпуск с дюрацией 1,27 года и YTP 9,41% годовых дает премию к G-кривой ќ‘« на уровне 407 б.п. и 130 б.п. к кривой ћЅ–– (-/B1/B+) – снижение доходности за прошлую неделю составило 17 б.п. ”читыва€ сильные рыночные позиции Ѕанка, а также св€зь с √руппой «–осгосстрах», мы считаем данный размер спрэдов неоправданно широким и сохран€ем наши ожидани€ по сужению спрэда к кривой ќ‘« до 350-370 б.п. »нтересен также короткий выпуск –усьЅанк, 4 (YTP 9,52% при дюрации 0,65 лет).

• –“ -Ћ»«»Ќ√, Ѕќ-1 (-/-/-) с короткой дюрацией 0,68 лет и YTM 12,33% торгуютс€ со спрэдом к ќ‘« в размере 782 б.п. и к кривой Ћ  ”ралсиб – в размере 380 б.п. ”читыва€, что –“ -Ћ»«»Ќ√ по размеру лизингового портфел€ лишь на 1 ступень уступает Ћ  ”ралсиб, данный спрэд считаем неоправданно широким. ќтсутствие фондировани€ в материнских структурах –“ -Ћ»«»Ќ√ замещает долгосрочным сотрудничеством с госбанками (основной кредитор – —бербанк).

ќблигации в иностранной валюте

ќблигации казначейства —Ўј

¬ преддверии начала 2-дневного заседани€ ‘–—, которое начнетс€ сегодн€, котировки treasuries изменились незначительно, однако продолжает мен€тьс€ наклон кривой на более крутой в ожидании прин€ти€ программы выкупа долговых активов с рынка как минимум на $500 млрд. ¬ результате, доходность UST’10 выросла на 3 б.п. - до 2,63%, UST’30 – на 2 б.п. – до 4,0%.

—егодн€ начинаетс€ 2-дневное заседание ‘–— —Ўј, по итогам которого, как ожидают инвесторы, американский ÷Ѕ объ€вит о новом раунде выкупа долговых активов с рынка дл€ стимулировани€ экономического роста в стране. ѕо опросу Bloomberg, средний прогноз по объему QEII составл€ет от $500 млрд. ѕри этом, Tony Crescenzi из PIMCO ожидает, что ‘–— в своем итоговом за€влении укажет на возможность увеличени€ программы в будущем, не ограничива€ себ€ конечным значением объема программы.

¬ результате, сегодн€ не стоит ожидать высокой активности на рынке – инвесторы предпочтут зан€ть выжидательную позицию. — одной стороны, рынок treasuries имеет еще небольшой задел дл€ роста котировок, с другой – реакци€ игроков может быть непредсказуема, привед€ к коррекции на рынке.

¬ среднесрочной перспективе инвесторы также вполне могут разочароватьс€ в накачивании деньгами финансовой системы страны – запала QEI, дл€ сравнени€, не хватило на долго при сохран€ющемс€ низком темпе роста ¬¬ѕ и высокой безработице. Ќова€ программа также вполне может привести к инфл€ции.

 роме того, сегодн€ в —Ўј пройдут промежуточные выборы в конгресс —Ўј, где могут одержать победу республиканцы из-за растущих недовольств политикой ќбамы.

—уверенные еврооблигации –‘ и ≈ћ

¬ понедельник на рынке суверенных еврооблигаций развивающихс€ стран наблюдалось повышение котировок на позитивных данных из  ита€. ’от€ бумаги –оссии продолжают быть в отстающих, вр€д ли инвесторы предпримут активные действи€ до публикации итогов заседани€ ‘–— —Ўј.

¬чера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 9 б.п. - до 4,27% годовых, RUS’20 – на 7 б.п. - до 4,38%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузилс€ на 11 б.п. – до 156 б.п. »ндекс EMBI+ снизилс€ на 5 б.п. – до 240 б.п.

Ќапомним, вчера рынки были воодушевлены статистикой из  ита€ - индекс деловой активности, рассчитываемый  итайской ассоциацией логистики и закупок, достиг 54,7 п. с 53,8 п. в сент€бре и 51,7 п. в августе. Ќегативными новост€ми сегодн€ стало неожиданное повышение ставок на 0,25 п.п. ÷Ѕ јвстралии из-за опасений по поводу инфл€ции. “акже негативным сигналом €вл€етс€ рост доходностей бумаг »рландии и ѕортугалии - √ермани€ и ‘ранци€ хот€т возложить бќльшую финансовую ответственность на эти страны.

ќтметим, что российские бумаги продолжают отставать от рынка – более высока€ волатильность свойственна бумагам —Ќ√ по сравнению с более «пон€тными» дл€ нерезидентов, например, бумагами ћексики и Ѕразилии. ≈сли решение ‘–— будет позитивно восприн€то рынками, мы не исключаем нового витка роста в евробондах –‘.

 орпоративные еврооблигации

¬ корпоративном сегменте еврооблигаций вчера также наблюдалс€ рост котировок. ѕри этом основной рост пришелс€ на новые выпуски: Lukoil-20, открывшись в районе 99,75% от номинала, пошел вверх, и к середине дн€ сделки уже были в диапазоне 100,75-101,125; выпуск Alrosa-20 также подрос, открывшись 100,80-101,10, бумага под вечер торговалась в районе 102.

–ублевые облигации

ќблигации федерального займа

¬ секторе ќ‘« вчера наблюдалось преимущественное снижение котировок в преддверии новых размещений на этой неделе, а также на фоне высоких ставок на ћЅ  и негативной динамике рубл€. —егодн€ ожидаем увидеть продолжени€ стагнации рынка.

¬чера на фоне ослаблени€ рубл€ к бивалютной корзине до 11-мес€чного максимума (36,22 руб. к закрытию) ставки по годовому контракту NDF выросли до 4,3% годовых, что негативно сказалось на рынке ќ‘«. Ќа фоне повышенной волатильности рубл€, мы не ожидаем увидеть на завтрашнем аукционе по ќ‘« высокого спроса. Ќапомним, завтра ћинфин предложит рынку выпуски ќ‘« 26203 и ќ‘« 25073 общим объемом 24,5 млрд. руб.

 орпоративные облигации и –ићќ¬

¬ св€зи с высокими ставками на ћЅ  и волатильностью рубл€ на рынке облигаций вчера наблюдалось боковое движение при невысокой активности игроков. ћы ожидаем постепенного восстановлени€ ликвидности, в результате перед длинными праздниками рекомендуем обратить внимание на €вно перепроданные короткие выпуски (до 1,5 лет) корпоративных облигаций.

–усфинанс банк (-/Baa3/-) открыл книгу за€вок на приобретение 10-11 выпусков облигаций объемом 2 млрд. руб. каждый. ќриентир купона находитс€ в диапазоне 8-8,3% (YTP 8,16-6,47%) годовых к 3-летней оферте. –усфинанс Ѕанк €вл€етс€ одним из активов французской Societe Generale в –оссии, которые на текущий момент консолидируютс€ на базе –осбанка. ќбращающие выпуски –усфинанс банка (8 и 9 серии) торгуютс€ с премией к кривой доходности –осбанка на уровне 20 б.п. (156 б.п. к кривой ќ‘«) – –усфинанс уступает –осбанку по размеру активов и капитала, а также имеет более рискованную бизнес-модель розничного банка. ¬ результате, принима€ во внимание дополнительную премию на уровне 10 б.п. за длину займа (166 б.п. к G-кривой ќ‘« при длине займа 3 года) «справедливым» уровнем дл€ новых выпусков, по нашим оценкам, €вл€етс€ доходность от 8,0% годов. ѕри дополнительной премии 15-16 б.п. за первичное размещение участие в выпуске становитс€ интересно, как раз, по нижней границе объ€вленного диапазона – от 8,16% годовых.

–осгосстрах (-/-/-) открыл книгу за€вок инвесторов на приобретение облигаций 2-й серии на 5 млрд. руб. ќриентир купона объ€влен в диапазоне 10,25-10,75% (YTP 10,21%-11,04%) к оферте через 2 года. –√— по кредитному профилю близок к крупным банкам III эшелона (ћ Ѕ, –усь-Ѕанк, ¬осточный экспресс). ѕо –—Ѕ” отчетности на 01.07.2010 г. активы –√— составл€ют 123,9 млрд. руб.; страховщик обладает достаточным запасом ликвидности в виде денежных средств (4,2 млрд. руб.), депозитов (6,9 млрд. руб.), ликвидных долговых бумаг (28 млрд. руб.), а также основными средствами на 24,5 млрд. руб. ¬ I п/г 2010 г. –√— увеличил объем страховых сборов и получил чистую прибыль в размере 1,79 млрд. руб. (по сравнению с убытком 134 млн. руб. за 6 мес€цев 2009 г.). Ќовый выпуск облигаций –√— выгл€дит интересно при купоне от 10,4% (YTP 10,67%) годовых. ƒанный уровень дает премию пор€дка 25 б.п. за первичное размещение и увеличение объема долга компании на рынке (YTP –√—, 1 10,30–10,51% к оферте 23.07.2012 г.). “акже данный уровень доходности дает премию пор€дка 90 б.п. к кривой доходности банков качественного III эшелона. ƒанна€ преми€ представл€етс€ достаточной компенсацией за отсутствие у –осгосстраха международных кредитных рейтингов и потенциально меньшую ликвидность, чем у ломбардных выпусков банков. ќтметим, что выпуск –осгосстрах-2 будет интересен инвесторам, готовым ради повышени€ доходности портфел€ пожертвовать ликвидностью бумаги.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: