Rambler's Top100
 

НБ Траст: После включения облигаций ПрофМедиа в список прямого РЕПО ЦБ РФ доходность выпуска может устремиться к 9,00-9,20% годовых


[02.11.2010]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• В США опубликован хороший ISM Manufacturing; данные по личным доходам и расходам оказались слабыми
• Грузия планирует выпуск суверенных евробондов; справедливый уровень доходности – ASW+500 бп
• Активные покупки в российских еврооблигациях; новый евробонд Алросы отыгрывает щедрую премию при размещении

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Курс рубля к бивалютной корзине второй день подряд обновляет годовой максимум; стоимость РЕПО после окончания налогового периода упала незначительно
• УОМЗ и КАМАЗ заявили о размещениях рублевых облигаций; ориентиров пока нет; кредитное качество эмитентов слабое
• Русфинанс банк выпустит рублевые облигации; гарантии Societe Generale нет; доходность пока неагрессивна

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• ПрофМедиа: не слишком понятный вид бизнеса или наказание за отсутствие у облигаций ломбардного статуса? Бумаги компании очень интересны
• Правительство Алжира требует от Orascom Telecom выплаты задолженности по налогам; сделка VimpelCom Ltd. и Weather Investments под большим вопросом
• Альфа-Банк планирует занять до USD2.9 млрд. в 2011 г.; будут и рублевые; и валютные облигации

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Мы возвращаем в список наших торговых рекомендаций явно недооцененный выпуск ПрофМедиа, который расширил спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 250-300 бп
• Из размещаемых/разместившихся выпусков интересно смотрятся бумаги Евраза, МТС (рубли) и Алроса, Лукойл, РусГидро (евробонды)
• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям
• В частном сегменте интересно смотрятся длинные субординированные выпуски PromSvBk 15 и PromSvBk 16

СЕГОДНЯ

• Начало заседания FOMC, выборы в Конгресс США
• Размещение: ЛК Уралсиб БО-3, РСХБ БО-6
• Оферта: Ханты-Мансийский банк-1

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В США опубликован хороший ISM Manufacturing; данные по личным доходам и расходам оказались слабыми

Макроэкономические данные накануне заседания FOMC продолжают давать позитивные сигналы о состоянии экономики США.

Вчерашний отчет по индексу деловой активности ISM в производственном секторе показал значительный рост в октябре. Сентябрьское значение составило 54.4 пункта, а от октября и вовсе не ожидали улучшения ситуации: консенсус- прогноз составлял 54 пункта. Однако производственный сектор США показал лучшие темпы восстановления: октябрьское значение индекса ISM manufacturing оказался на уровне 56.9 пункта. Примечательно, что основными драйверами роста показателя оказались компоненты занятости в секторе и новые заказы.

Негативным оказался отчет по персональным доходам и расходам в США, в котором все статьи оказались хуже ожиданий инвесторов. Доходы населения внезапно снизились на 0.1%, тогда как консенсус-прогноз говорил о росте на 0.3%. Расходы выросли в меньшей степени: на 0.2% против ожидавшихся 0.4%. Такие данные лишний раз подтверждают, что ситуация на рынке труда США пока очень далека от благоприятной.

Несколько смягчили ситуацию данные по затратам на строительство, продемонстрировавшие за месяц прирост на 0.5%.

Начало этой недели проходит под знаком ожиданий результатов промежуточных выборов в конгресс США, которые пройдут сегодня, и надежд на то, что FOMC не разочарует рынки и обозначит объемы QE2 не ниже USD500 млрд.

Грузия (NR/B+/B+) планирует выпуск суверенных евробондов; справедливый уровень доходности – ASW+500 б.п.

Вчера появились сведения, что правительство Грузии планирует выйти на рынок еврооблигаций с новым 10-летним выпуском в объеме USD500 млн. Поступления от размещения будут полностью потрачены на рефинансирование уже обращающегося евробонда со сроком погашения в 2013 г. Эти еврооблигации предлагают доходность на уровне 5.30% годовых при дюрации 2.3 года (спред к свопам – 480-490 бп).

Мы считаем, что новые еврооблигации были бы интересны инвесторам, если бы предложили доходность на уровне не менее 500 бп к свопам, что для 10-летней бумаги транслируется в доходность 7.60-7.80% годовых.

Активные покупки в российских еврооблигациях; новый евробонд Алросы отыгрывает щедрую премию при размещении

Ситуация на российском рынке евробондов вчера резко изменилась: активные покупки отмечались практически во всех бумагах первого эшелона. Длинные бумаги Газпрома, Лукойла, РЖД выросли более чем на 50-60 бп. Как мы и предполагали, новые евробонды Алросы и Лукойла на вторичном рынке продемонстрировали опережающую динамику: вчера они торговались уже на 1.5-2 п.п. выше номинала. Это говорит о том, что спрос на облигации высококачественных российских эмитентов по-прежнему высок, а щедрые премии при размещении были вызваны временным ухудшением внешнего новостного фона.

В банковском секторе покупки отмечались в бумагах ВЭБа, ВТБ и Сбербанка, прибавивших в среднем 40-70 бп.

Суверенные евробонды также активно покупали: Russia 30 прибавила около 40-50 бп, ее спред к UST 10 сузился до 150-153 бп.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Курс рубля к бивалютной корзине второй день подряд обновляет годовой максимум; стоимость РЕПО после окончания налогового периода упала незначительно

Ликвидность в понедельник продолжила прибывать. Депозиты подросли на RUB95.4 млрд., до RUB318.4 млрд., вероятно, как за счет перевода средств с корсчетов (-RUB51.4 млрд., до RUB531.9 млрд.) в перерыве между новыми аукционами, так и за счет бюджетных поступлений. Следствием этого стало увеличение чистой ликвидной позиции на RUB43.8 млрд. до RUB1.6 трлн., что создает благоприятные условия для предстоящих аукционов и способствует снижению ставок.

К примеру, в сегменте однодневных МБК днем средства можно было привлечь уже не дороже 3.0%, а вечером заявки выставляли по 2.0-2.5%, что сопоставимо со ставкой по депозитам «овернайт» ЦБ. При этом напряженность на рынке валютных свопов сохраняется - рублевые средства здесь продолжают стоить в среднем от 3.0-3.5%, что вполне увязывается с высокой активностью на валютном рынке. По сравнению с пятницей немного снизились ставки по сделкам 1-дневного РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона – до 3.72% и 3.76% соответственно.

По итогам вчерашнего дня рубль стабилизировался вблизи отметки RUB36.23 за бивалютную корзину, однако подавляющую часть торгов преобладали покупки, за счет которых цена корзины на 12:30 МСК понедельника обновила максимум этого года RUB36.4. ЦБ продолжает присутствовать на рынке с продажами валюты, однако эти объемы, судя по всему, полностью поглощаются рынком. Сохраняющийся дисбаланс спроса и предложения участники по-прежнему воспринимают умеренно негативно, что выражалось в повышении нижней границы диапазона трехмесячных ставок NDF - 2.99-3.2% (2.9-3.22% накануне).

УОМЗ (NR) и КАМАЗ (NR) заявили о размещениях рублевых облигаций; ориентиров пока нет; кредитное качество эмитентов слабое

УОМЗ – один из крупнейших заводов России по разработке и производству оптико-электронных приборов военного и гражданского назначения – в пятницу объявил о размещении облигаций 3-й серии на RUB1.5 млрд. по закрытой подписке среди квалифицированных инвесторов. Насколько мы поняли из сообщения Интерфакс, бумага будет иметь 2-летнюю оферту, срок 3 года и купон не выше 12.00% годовых.

Мы считаем, что, несмотря на статус ФГУП, т.е. 100%-ную госсобственность, кредитный профиль УОМЗ очень слаб, чтобы надеяться на рыночный спрос при купоне не более 12.00% годовых. Компания обременена долгом, имеет небольшой объем бизнеса и очень зависима от государственного портфеля заказов, который, к слову, не слишком диверсифицирован.

Размещение 15-миллиардного пула облигационных займов КАМАЗа (3-летние бонды серии БО-01, БО-03, БО-05 по RUB2 млрд. каждый и серии БО-02, БО-04 и БО-06 по RUB3 млрд. каждый) – новость более интересная, так как, во-первых, эмитент известен на рынке, а, во-вторых, в его бумагах можно ожидать какую-никакую ликвидность.

Кстати, вчера КАМАЗ порадовал инвестиционное сообщество отчетностью по МСФО за 1П 2010 г., которая свидетельствует, что автопроизводитель по-прежнему убыточен на уровне чистой прибыли, операционная прибыль находится в символическом плюсе порядка RUB500 млн., а долг еще очень велик – около RUB21 млрд. Любопытно, что государственное финансирование (льготный кредит Минфина РФ до 2034 г., кредит Сбербанка) предоставлено компании под 1.0-3.5% годовых, в то время как рыночные банковские кредиты обходятся КАМАЗу в 12.00-16.00% годовых в рублях. Мы думаем, что стоимость бланкового фондирования для КАМАЗа находится в указанном выше диапазоне, то есть на уровне «12% плюс».

Русфинанс банк (Moody’s: Baa2) выпустит рублевые облигации; гарантии Societe Generale нет; доходность пока неагрессивна

Вчера стало известно, что дочерний российский банк группы Societe Generale – Русфинанс банк - открыл книгу заявок на покупку 5-летних облигаций 10 и 11 серии общим объёмом RUB4 млрд. Ориентир по купону составляет 8.00-8.30%, что предполагает доходность YTP 8.16-8.47% к оферте через 3 года. Книга будет открыта до 12 ноября, а размещение запланировано на 16 ноября.

Нам импонирует кредитный профиль банка ввиду поддержки акционера и восстановления позитивной динамики кредитного портфеля (+5.3% за 2К и 3К 2010, по данным РСБУ). При этом с июля 2010 г. банк постепенно распускает резервы, что свидетельствует о стабилизации качества активов. Мы не склонны считать зависимость фондирования банка от материнской компании (порядка 74%, по данным МСФО за 2009) критичной, из-за сильного кредитного профиля группы и планируемой консолидации деятельности дочерних структур на базе Росбанка.

Объявленный ориентир мы находим вполне интересным, поскольку предполагается премия к кривым ВТБ на уровне 85-120 бп, в то время как обращающиеся бумаги 8 и 9 серии облигаций (YTP 7.35-7.36% при дюрации 1.78) обеспечивают спред не выше 30-40 бп.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Медиа

ПрофМедиа (S&P: В+): не слишком понятный вид бизнеса или наказание за отсутствие у бумаг ломбардного статуса? Облигации компании очень интересны

Сегодня мы публикуем специальный обзор, посвященный ПрофМедиа и ее облигациям, которые мы находим, пожалуй, самой интересной торговой идеей среди компаний, принадлежащих 3-му эшелону либо находящихся на стыке 2-го и 3-го эшелонов.

Мы думаем, что недооцененность ПрофМедиа проистекает из невысокой восприимчивости рынка к тем или иным секторам российской экономики (в данном случае – нематериальный сектор и сфера услуг). Отсутствие у эмитента четко осязаемого производственного процесса и значительных активов в общепринятом смысле этого выражения только усугубляет отношение инвесторов. Не играет на руку компании и публичная кредитная история РБК, сопряженная с историей громкого дефолта по облигациям и не слишком дружественной реструктуризацией бланковых займов.

А тем не менее ПрофМедиа – это:

• Принадлежность к группе «Интеррос» Владимира Потанина
• Хорошие примеры сильной поддержки акционеров
• Дифференцированная структура бизнеса (телевидение, производство и распространение фильмового контента, кинотеатры, радио, интернет и печатные СМИ)
• Информационная открытость и наличие МСФО
• Стабильный, растущий даже в кризис бизнес
• Комфортный уровень долговой нагрузки

Мы считаем, что справедливой премией к кривой Мечела/Evraz Group для ПрофМедиа являются 100-120 бп, а не наблюдаемые сейчас 240 бп. Примерно 60-80 бп данной премии мы отводим на компенсацию неломбардного статуса бондов эмитента. Хотя, бумага находится в котировальном листе «В» ММВБ и удовлетворяет всем условиям для последующего вхождения в ломбардный список ЦБ, что вполне ожидаемо в ближайшей перспективе. Оставшиеся 40 бп итоговой премии мы оставляем рынку на «трудность анализа сектора и отсутствие сопоставимых аналогов».

Таким образом, справедливая стоимость облигаций ПрофМедиа при текущем рынке составляет не более 10.00% годовых. После включения облигаций ПрофМедиа в список прямого РЕПО ЦБ РФ доходность выпуска может устремиться к 9.00-9.20% годовых.

Телекоммуникации

Правительство Алжира требует от Orascom Telecom выплаты задолженности по налогам; сделка VimpelCom Ltd. (NR) и Weather Investments под большим вопросом

Вчера премьер-министр Алжира Ахмед Уяхья заявил, что правительство страны пойдет на национализацию Orascom Telecom Algeria (Djezzy) только после того, как компания рассчитается по долгам. Кроме того, он заявил, что Алжир не признает выплату по налогам ни от кого, кроме Orascom.

КОММЕНТАРИЙ

Совокупный долг Djezzy по налогам составляет USD420 млн., из которых около половины приходится на штрафы за задержку налоговых выплат.

Подобная позиция алжирского правительства фактически означает запрет на продажу Djezzy до тех пор, пока Orascom не исполнит все налоговые претензии. Это практически исключает мирный характер разрешения конфликта с алжирским правительством и ставит дополнительные препятствия на пути успешного завершения сделки между VimpelCom Ltd. и Weather Investments. По всей видимости, Алжир старается максимально снизить привлекательность Djezzy для потенциального покупателя, тем самым упрощая дальнейшую национализацию этого актива.

Напомним, что привлекательность сделки для VimpelCom Ltd. при отсутствии алжирского актива остается под сомнением. Ранее владелец Альфа-групп, крупнейшего акционера VimpelCom, М. Фридман говорил, что вопрос о целесообразности сделки с Weather Investments без алжирского актива пока не решен, а второй крупный акционер, норвежская Telenor, в целом поддерживает сделку, но цена, по его мнению, должна быть значительно скорректирована.

На наш взгляд, перспективы успешного закрытия сделки при постоянно увеличивающихся для VimpelCom Ltd. рисках становятся все более туманными. Для ее завершения понадобится одобрение акционеров, а судя по риторике г-на Фридмана, Альфа-групп может быть не заинтересована в покупке всего Orascom без алжирского актива. Если сделка все-таки не состоится, то в евробондах ВымпелКома произойдет ралли, которое сузит спреды бумаг ВымпелКома к евробондам МТС до символических уровней.

Банки и финансы

Альфа-Банк (Ba1/B+/BB) планирует занять до USD2.9 млрд. в 2011; будут и рублевые; и валютные облигации

На прошлой неделе руководство Альфа-Банка озвучило свои планы относительно финансирования деятельности в 2011 году. Банк ожидает занять около USD1.5 млрд. на внешних рынках и USD400 млн. путем размещения рублевого долга. Зарегистрировать рублевые облигации менеджмент планирует уже в 1К 2010 на сумму до RUB7 млрд.

Мы позитивно оцениваем планы менеджмента относительно заимствований. С одной стороны, они позволят профинансировать озвученный вчера банком рост кредитного портфеля на 20-25% в 2011 г. С другой стороны, дадут возможность осуществить планируемые платежи по займам (до USD647 млн., по данным на июль 2010). Напомним, что по выпуску еврооблигаций Alfa-Bank 13 ожидается оферта в 2011 г.

Обращающиеся на данный момент бумаги, на наш взгляд, оценены справедливо, и мы считаем вероятность исполнения опциона по выкупу еврооблигаций Alfa-Bank 15 в декабре 2010 вполне высокой при текущих ставках.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: