Глобальные рынки

Вопрос с отменой Obamacare в последние дни в центре внимания для глобальных рынков.

Ключевой новостью для глобальных рынков остается в последние дни противостояние Палаты Представителей и Администрации Д.Трампа в вопросе отмены Obamacare. Ожидаемое вчера голосование по замене законопроекта на новый проект республиканцев было перенесено на сегодняшний день. Представители демократической партии США в полном объеме отказываются поддерживать инициативу Д.Трампа, соответственно, республиканцы в Палате Представителей должны максимально активизироваться (республиканской партии принадлежит 237 голосов из 435 мест в нижней палате Парламента).

В целом, глобальные рынки находятся в ожидании развязки ситуации с Obamacare. Американские фондовые индексы завершили вчерашний день умеренным снижением котировок, доходности 10-летних американских гособлигаций подрастают с 2,38-2,4% до 2,42-2,44% годовых. Схожую динамику демонстрирует и европейский долговой рынок, соответственно, спрэд между 10-летними гособлигациями США и Германии в последние два дня остается вблизи отметки в 200 б.п.

На следующей неделе политические процессы вновь могут оказывать влияние на рынки. Если сегодня проект республиканцев будет принят нижней палатой Парламента, то в понедельник должно состояться голосование по этому вопросу уже в Сенате. Кроме того, как ожидается, в среду, 29 марта, премьер-министр Британии Т.Мэй может инициировать использование 50-ой статьи Лиссабонского договора, тем самым начав непосредственный выход Британии из состава ЕС.

Глобальные долговые рынки остаются в режиме ожидания голосования в Конгрессе по реформе здравоохранения, предложенной Д.Трампом.

Еврооблигации

В четверг инвесторы в российские суверенные евробонды, как и глобальные долговые рынки, находились в ожидании голосования по реформе здравоохранения Д.Трампа.

В четверг российские суверенные евробонды, как и глобальные долговые рынки, вчера находились в ожидании голосования в Палате представителей Конгресса США по реформе здравоохранения (Obamacare), которое в итоге было перенесено, но может пройти в пятницу. При этом доходности базовых активов вчера реагировали, в том числе и на заявления представителя ФРС – главы банка Сан-Франциско Дж.Уильямса, который заявил, что ожидает трех или более повышений ставок в 2017 г., а в долгосрочной перспективе видит ставку на уровне 2,5-3% годовых. В итоге, UST-10 уже вечером поднимались с 2,39%-2,4% до 2,43% годовых. Вместе с тем, динамика цен в российских суверенных евробондах была сдержанной – бенчмарк RUS’23 в цене снизился на 6 б.п. (YTM 3,68%), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 были "в плюсе" на 19-24 б.п. (YTM 5,02%-5,04%).

Вчера холдинговая компания Альфа-Банка (ABH Financial Limited) закрыла книгу заявок на 3-летних еврооблигаций объемом 400 млн евро под 2,626% годовых. Первоначальный индикатив доходности составлял 2,75%, но был снижен до 2,625-2,75% годовых. Спрос достигал 765 млн евро. Выпуск ABHF (-/В+/ВВ-) содержит премию 98 б.п. к доходности сопоставимого по дюрации выпуска GPB-19 EUR (Ва2/ВВ+/ВВ+) и является самым высокодоходным предложением российских эмитентов в евро на 3-х летнем горизонте, что выглядит интересно для покупки. В июне ABHF предстоит погасить евробонд на 350 млн евро. Погашение данного займа обеспечит "разгрузку" кредитных лимитов и будет стимулировать спрос на новый выпуск ABHF-20 EUR.

Сегодня с утра доходности UST-10 немного подросли – до 2,43% годовых, нефть Brent торгуется выше 50,5 долл./барр. Рынки продолжают находиться в режиме ожидания итогов голосования в Палате Представителей Конгресса США по реформе Obamacare, принятие которой откроет дорогу для других преобразований Д.Трампа в скором времени.

Сегодня инвесторы в российские евробонды продолжат находиться в режиме ожидания итогов голосования по реформе Obamacare, предложенной Д.Трампом.

FX/Денежные рынки

Налоговый период продолжает оказывать заметную поддержку российскому рублю.

Приближение налогового периода способствует расхождению курса рубля и нефтяных котировок на текущей неделе. Нефть Brent в ходе вчерашних торгов продемонстрировали снижение примерно на 1%, при этом российский рубль прибавил против американского доллара около 0,6%.

Пик налоговых выплат в этом месяце приходится на 27-28 марта, объем платежей оценивается нами в 1,2 трлн руб., и, на наш взгляд, именно этот фактор оказывает основную поддержку рублю в последние дни. Согласно нашей модели, текущие значения российского рубля заметно превышают расчетные уровни в зависимости от нефтяных котировок, даже сглаженные на сезонность. На наш взгляд, по факту уплаты налогов эта перекупленность в рубле может постепенно начать нивелироваться (либо за счет роста пары доллар/рубль, либо за счет роста нефтяных котировок).

Сегодня ключевым событием дня для российских инвесторов, вероятно, станет заседание Банка России. Итоги заседания будут объявлены в 13:30 (мск), в 15:00 начнется пресс-конференция главы Банка России Э.Набиуллиной. Наш базовый сценарий предполагает сохранение на текущем заседании ставки неизменной при одновременном смягчении риторики (участники рынка могут сделать вывод о понижении ставки в апреле или июне). При таком сценарии какой-либо сильной реакции в российской валюте мы, скорее, не ожидаем.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в четверг опустилась до 10,18%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ снизился до 2,85 трлн руб. Размер профицита банковской ликвидности в последние два дня снизился до 420 млрд руб. (уменьшение в первую очередь связано с уменьшением лимита ЦБ на недельном депозитном аукционе во вторник, что в целом логично в преддверии налоговых выплат).

Диапазон в 57-58 руб/долл. по паре доллар/рубль сохраняет актуальность.

Облигации

Сильных движений на рынке ОФЗ перед заседанием Банка России не наблюдается

В условиях снижения волатильности на сырьевых площадках торги на рынке ОФЗ в четверг проходили очень спокойно, а ценовые изменения по итогам дня были несущественны. Доходности выпусков с погашением в 2020 г. и позднее находятся в диапазоне 8,0-8,25% годовых. Без каких-либо сюрпризов прошел и вчерашний сбор заявок на облигации ВЭБа (Ва1/BB+/ВBВ-) серии ПБО-001Р-06 с погашением в июле 2018 г. в объеме 15 млрд руб. Финальный ориентир ставки 1-го купона составил 9,45% годовых (YTM 9,69%), что является нижней границей премаркетингового диапазона 9,45-9,55% годовых.

Ключевыми событиями сегодняшнего дня станет заседание Банка России по вопросам ДКП, итоги которого станут известны в 13:30 мск, и последующая пресс-конференция Э.Набиуллиной (начало в 15:00 мск). Мы по прежнему полагаем, что российский регулятор, скорее всего, оставит ключевую ставку на уровне 10% на фоне роста инфляционных ожиданий населения в феврале. Подробности см. в нашем обзоре "Заседание Банка России 24 марта 2017г.: вероятность снижения ключевой ставки невысока.". Вместе с тем мы ожидаем смягчения риторики представителей регулятора, в том числе в виде прямого или косвенного указания на то, что ключевая ставка будет снижена на одном из ближайших заседаний, поэтому вероятная коррекция на рынке ОФЗ в ближайшие дни вряд ли будет масштабной. Альтернативный сценарий снижения ключевой ставки на 25 б.п. будет, скорее, нейтральным для долгового рынка.

На горизонте от нескольких месяцев мы сохраняем оптимистичный взгляд на котировки рублевых гособлигаций благодаря происходящему снижению стоимости фондирования для локальных игроков в условиях замедления темпов инфляции. Так, максимальная процентная ставка по рублевым вкладам физлиц в топ-10 банков за последние 3 месяца опустилась на 35 б.п. до 8,05%, что уже ниже доходностей большинства ОФЗ. В этих условиях к концу 1 пол. доходности выпусков с погашением в 2020-2033 гг. могут опуститься до 7,6-7,9%.

Наш базовый сценарий предполагает сохранение ключевой ставки на уровне 10% по итогам сегодняшнего заседания ЦБ РФ, что может вызвать небольшую коррекцию на рынке ОФЗ.

Корпоративные события

РусГидро (Ва2/ВВ/ВВ+): итоги 2016 г. по МСФО (ПОЗИТИВНО).

РусГидро отчиталась за 2016 г. по МСФО – результат по EBITDA превзошел консенсус-прогноз. Выручка компании в минувшем году выросла на 8,2% г/г до 391 млрд руб., показатель EBITDA – на 36,7% г/г до 100,3 млрд руб., EBITDA margin составила 25,6% ("+5,3 п.п." г/г). Рост выручки компании связан с увеличением объема выработки на ГЭС (на 15,7% г/г) на фоне повышенного притока воды в водохранилищах, а также индексации тарифов. Без учета госсубсидий выручка РусГидро выросла на 7,6% г/г до 374,1 млрд руб. (госсубсидии увеличились на 20,5% г/г до 17,3 млрд руб.). При этом издержки компании практически не изменились, показав условный рост на 0,2% г/г до 315,7 млрд руб., благодаря экономии на вознаграждении работников ("-1,5%" г/г), снижению расходов на покупную электроэнергию и мощность ("- 5,3%" г/г), сокращению прочих расходов ("-24,3%" г/г), в частности убытка от выбытия основных средств, командировочных расходов, расходов на социальную сферу. На финансовые результаты РусГидро также повлияли продажи плотин Братской, Усть-Илимской и Иркутской ГЭС (за 10,95 млрд руб.) и башкирской энергосбытовой компании ООО "ЭСКБ" (за 4,1 млрд руб., из которых 3,6 млрд руб. поступило в 2016 г.). РусГидро также отразила убыток от обесценения депозитам в Банке Пересвет (введена процедура внешнего управления) в размере 4,46 млрд руб. Уровень долга РусГидро в 2016 г. снизился на фоне роста прибыльности бизнеса, в то время как размер долга кардинально не изменился (общий долг подрос на 1,2% г/г до 200 млрд руб.). Так, метрика Долг/EBITDA составила 2,0х против 2,7х в 2015 г., Чистый долг/EBITDA – 1,3х против 1,8х соответственно, что является комфортным уровнем. Короткий долг компании в 42 млрд руб. полностью покрывался денежными средствами на счетах и депозитах в объеме 72 млрд руб., включая октябрьскую оферту по облигациям серии 09 объемом 10 млрд руб. РусГидро планирует направить 55 млрд руб., полученные в марте 2017 г. от продажи акций банку ВТБ с заключением 5-летнего расчетного форвардного контракта, на погашение долга Субгруппы "РАО ЭС Востока". Рублевые выпуски РусГидро низколиквидные, короткие облигации серий 07 и 08 с доходностью в районе 9,6% не столь привлекательны.