Nordgold (Moody’s: Ва3/Стабильный): нейтральные финансовые результаты за 2016 год.

Вчера золотодобывающая компания Nordgold опубликовала финансовые результаты за 2016 г., которые мы оцениваем как нейтральные. В 2016 г. выручка компании уменьшилась на 4.8% г/г до 1.1 млрд долл., EBITDA – на 6% г/г до 488 млн долл. Прошлый год компания завершила с небольшим положительным свободным денежным потоком, при этом долговая нагрузка Nordgold в терминах net debt/EBITDA LTM уменьшилась с 1.1х на начало 2016 г. до 1.0х на конец 2016 г.

Основной причиной уменьшения выручки и EBITDA компании в 2016 г. стало снижение объема продаж золота на 10.6% г/г до 869.5 тыс. унций, негативный эффект от которого был частично компенсирован увеличением средней цены реализации золота на 7% г/г до 1 246 долл./унция. В 2016 г. EBITDA margin незначительно уменьшилась к 2015 г. и составила 45.4% (-0.6 пп г/г).

В 2016 г. расходы компании на CAPEX увеличились на 27.6% г/г до 341 млн долл., что, вместе со снижением чистого операционного денежного потока, привело к уменьшению свободного денежного потока на 64.7% г/г до 53 млн долл. В 2016 г. компания аккумулировала 58.6 млн долл. от продажи акций компании "Detour Gold Corporation" и 30 млн долл. от реализации СП. При этом, в прошлом году компания направила 22.7 млн долл. на выплату дивидендов.

Получение свободного денежного потока и средств от реализации инвестиций способствовало сокращению совокупного долга Nordgold с начала 2016 г. на 8.9% до 862 млн долл. и чистого долга на 13.2% до 505 млн долл. Долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 2016 г. осталась на комфортном уровне и составила 1.0х (1.1х на начало 2016 г.). Риски рефинансирования долга компании являются низкими. Так, на 31.12.2016 остаток денежных средств на счетах компании и краткосрочные депозиты (356 млн долл.) превысили краткосрочный долг в размере 171.8 млн долл. Кроме того, Nordgold в марте 2017 г. заключил кредитное соглашение со Сбербанком на 325 млн долл. сроком на 7 лет для рефинансирования долга перед Сбербанком на сумму около 333 млн долл.

В 2017 г. Nordgold планирует увеличить расходы на CAPEX до 390 млн долл. и объем производства золота с 870 тыс. унций за 2016 г. до 900-950 тыс. унций. В 2017 г. показатель AISC (себестоимость с учетом капитальных затрат в действующие активы), согласно планам компании, составит 900-950 долл./унция (917 долл./унция в 2016 г.).

По нашему мнению, опубликованные финансовые результаты компании за 2016 г. являются нейтральными для рейтингов Nordgold от Moody’s.

На рынке инструментов с фиксированной доходностью Nordgold представлен единственным внешним выпуском, срок погашения которого наступает в мае следующего года. Текущая доходность евробонда предполагает премию к кривой UST в размере 171 бп., что в целом соответствует уровню бумаг данной рейтинговой категории. Учитывая отсутствие факторов для собственного роста, движение в бумагах ожидаем в рамках общерыночного тренда.