Rambler's Top100
 

ѕромсв€зьбанк: »нвесторы в российские евробонды могут частично начать фиксировать позиции


[20.04.2016]  ѕромсв€зьбанк    pdf  ѕолна€ верси€

√лобальные рынки

Ќа глобальном долговом рынке сохран€етс€ низка€ активность.

¬черашние торги на глобальном долговом рынке проходили без особых потр€сений. ƒоходности дес€тилетних гособлигаций √ермании и ‘ранции продемонстрировали весьма умеренный рост в пределах 2-4 б.п., достигнув уровней 0,17% и 0,51% соответственно. ћожно отметить, что представленные в рамках европейской сессии данные об индексах деловых настроений в √ермании и ≈— от института ZEW, не смотр€ на рост, не смогли повли€ть на настрой инвесторов.

¬ рамках американской сессии можно было наблюдать отсутствие €рко выраженного тренда. ƒоходности UST-10 удерживались вблизи отметки 1,78%, что соответствует уровню закрыти€ понедельника. ѕримечательно, что публикаци€ отчетностей американскими компани€ми не отражаетс€ на ходе торгов.

—егодн€ мы ожидаем увидеть сохранение низкой активности участников.

≈врооблигации

¬о вторник российские суверенные евробонды продолжили умеренный рост следом за дорожавшей нефтью, но во второй половине дн€ оптимизм стал уходить.

¬о вторник российские суверенные евробонды продолжили умеренный рост следом за дорожавшей нефтью, котора€ вплотную приблизилась к отметке 44 долл. за барр. марки Brent. ¬прочем, уже во второй половине торгов оптимизм в евробондах начал постепенно уходить. ¬ итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 прибавили на 33-53 б.п. (YTM 5,25-5,3% годовых), бенчмарк Russia-23 – 30 б.п. (YTM 3,83% годовых). CDS на –оссию (5 лет) во вторник опустилс€ еще на 7 б.п. до 258 б.п.

 орпоративные евробонды, не успев отреагировать в полной мере на восстановление нефт€ных цен в понедельник, вчера показали более ощутимый рост котировок в сравнении с суверенными госбондами в основном в пределах 25-55 б.п. ѕричем, лучше рынка были длинные бонды √азпрома («+55-70 б.п.»), Ћукойла («+54-63 б.п.»), суборды —бербанка («+75-130 б.п.»), –—’Ѕ («+63 б.п.»), а также выпуски ¬ЁЅ («+50-108 б.п.»).

—егодн€ Brent с утра корректируетс€ вниз и торгуетс€ вблизи отметки 42,9 долл. за барр., нельз€ исключать проторговки вниз до уровн€ 42 долл. за барр. ¬ этом ключе после двух дней роста инвесторы в российские евробонды могут частично начать фиксировать позиции, что может вылитьс€ в умеренное снижение котировок. ¬ целом, суверенные евробонды после активного роста в марте-апреле выгл€д€т дорого и без более сильного сигнала со стороны роста нефти дальнейший потенциал роста выгл€дит ограниченным.

Brent с утра корректируетс€ вниз и торгуетс€ вблизи отметки 42,9 долл. за барр., в этом ключе после роста инвесторы в российские евробонды могут частично начать фиксировать позиции.

FX/ƒенежные рынки

–ублю не удалось преодолеть уровень 65,5 руб. по отношению к доллару.

—охранение позитивного тренда на сырьевых площадках, где цены на нефть удерживались выше отметки 43,5 долл. за барр., позволило рублю продемонстрировать укрепление позиций до уровн€ 65,5 руб. за доллар. ѕри этом можно отметить, что, несмотр€ на дальнейший рост котировок нефти к уровню 44,26 долл. за барр., рубль не смог продемонстрировать дальнейшее укрепление. Ќа наш взгл€д, подобную тенденцию можно было объ€снить отсутствием у инвесторов уверенности в том, что ценам на нефть удастс€ и дальше демонстрировать рост. ѕо итогам торгов в рамках дневной сессии курс доллара находилс€ на уровне 65,59 руб. “ем не менее, в рамках более поздней вечерней сессии на сырьевых площадках произошла коррекци€, причиной которой стала новость о завершении забастовки нефт€ников в  увейте, что стало поводом дл€ ослаблени€ национальной валюты, курс доллара при этом достиг уровн€ 66,28 руб.

 оррекци€ на сырьевых площадках, следствием которой стало снижение котировок нефти до уровн€ 43 долл. за барр. в рамках сегодн€шней азиатской сессии, окажет негативное вли€ние на позиции национальной валюты. ћы полагаем, что курс доллара при открытии торгов может приблизитьс€ к отметке 67 руб. ѕри этом более агрессивное ослабление позиций рубл€ без снижени€ цен на нефть к уровню 40 долл. за барр. будет затруднительно.

Ќа денежном рынке уровень остатков на счетах в ÷Ѕ удерживаетс€ вблизи отметки 1,7 трлн руб., ставки ћЅ  удерживаютс€ на уровне 11,14%. ѕредсто€щие на следующей неделе налоговые выплаты, при подобном комфортном состо€нии ликвидности банковской системы, вр€д ли спровоцируют сильный рост ставок.

ћы полагаем, что курс доллара при открытии торгов может приблизитьс€ к отметке 67 руб. ѕри этом более агрессивное ослабление позиций рубл€ без снижени€ цен на нефть к уровню 40 долл. за барр. будет затруднительно.

ќблигации

¬о вторник ќ‘« умеренно росли на дорожавшей нефти и укреплении рубл€.

¬о вторник ќ‘« на нефти и укреплении рубл€ показывали рост в пределах 10-35 б.п. ¬ доходности крива€ гособлигаций опустилась на 5-8 б.п. – среднесрочный участок в район 9,2-9,3%, в длине – 9,15-9,17%. ¬ целом, ситуаци€ на рынке ќ‘« вр€д ли кардинально помен€етс€ при текущих уровн€х цен на «черное золото», дл€ прохождени€ отметки в 9% необходимо более ощутимые стимулы с сырьевых площадок (нефть «45+»).

ќ‘«, веро€тно, продолжат находитьс€ в диапазоне 9-9,5%, по крайней мере, до заседани€ ÷Ѕ 29 апрел€, который в свою очередь, продолжает за€вл€ть о сохран€ющихс€ высоких инфл€ционных рисках. ѕомимо неустойчивости тренда замедлени€ инфл€ции регул€тор указывает на внутренние риски в виде бюджетных трат, индексации зарплат и пенсий, рост тарифов естественных монополий. ¬ этом ключе, на наш взгл€д, на фоне паузы в снижении инфл€ции при увеличении рисков ее ускорени€ во 2 кв. ÷Ѕ приступит к снижению ставки не ранее 2 полугоди€, снизив ее до 9,5% к концу года.

—егодн€ ћинфин предложит на первом аукционе 11-летний выпуск ќ‘« 26207 на 15 млрд руб.; на втором аукционе – 5-летний выпуск ќ‘« 26217 на 10 млрд руб. ќ‘« 26207 торгуетс€ на отметке 94,08/94,42 (YTM 9,22%/9,17%), т.е. чуть ниже середины диапазона 9,0%-9,5% годовых, где бумаги торгуютс€ с марта. — учетом сохран€ющихс€ рисков коррекции цен на нефть в диапазон 38-40 долл./барр. рекомендуем наращивать позицию в ќ‘« ближе к отметке 9,5% годовых по доходности. —реднесрочный выпуск ќ‘« 26217, как и неделей ранее, торгуетс€ на уровне 92,97/93,23 (YTM 9,41%/9,34%), что предполагает премию к кривой в размере 10 б.п. ѕри этом размещение выпуска на прошлой неделе прошло со средневзвешенной доходностью 9,47% годовых (92,74). ”читыва€ премию к вторичному рынку рекомендуем неагрессивно накапливать выпуск вблизи уровней прошлого размещени€.

—егодн€ внимание игроков будет на аукционах ћинфина, которые будут проходить в услови€х мен€ющегос€ сантимента на глобальных рынках.

 орпоративные событи€

’ ‘ Ѕанк (B2/-/B+) объ€вил о выкупе евробондов.

’ ‘ Ѕанк объ€вил тендер на досрочный выкуп субординированного выпуска еврооблигаций с погашением в 2021 году на сумму до $70 млн. ÷ена выкупа объ€влена на уровне $900 за бумагу номиналом $1000, то есть 90,0% от номинала, что выше цены последних сделок с бумагой до по€влени€ новости (86,2% от номинала). ѕредложение действует до 27 апрел€ включительно, результаты выкупа будут объ€влены 28 апрел€.

ƒосрочный выкуп субординированных евробондов банк реализует с целью сократить стоимость обслуживани€ долга. —убординированные евробонды на $200 млн ’ ‘ банк разместил в 2013 году со ставкой купона 10,5% годовых. Ќа текущий момент в обращении находитс€ весь размещенный объем евробондов этого выпуска. ѕоказатели достаточности собственных средств у банка наход€тс€ на комфортном уровне. ƒосрочный выкуп бумаг по цене ниже номинала позволит отразить прибыль от данной операции.

ѕо данным ћ—‘ќ-отчетности за 2015 год ’ ‘ Ѕанк получил убыток в размере 8,8 млрд руб. (в 2014 г. убыток составл€л 4,5 млрд руб.), что привело к уменьшению собственного капитала. ¬ то же врем€ потребность в капитале ’ ‘ Ѕанка снизилась за счет сокращени€ объема риска на балансе. јктивы ’ ‘ Ѕанка в 2015 г. сократились с 338,7 млрд руб. до 267,9 млрд руб.

¬ 1кв2016г. (по данным –—Ѕ”) банк продемонстрировал улучшение финансовых показателей по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. ƒол€ необслуживаемой задолженности в кредитном портфеле снизилась с 14,9% до 12,2%. ”быток до налогообложени€ сократилс€ до 0,872 млрд руб. по сравнению с 5,445 млрд руб. годом ранее. ѕри этом ’ ‘ Ѕанк сохран€ет комфортный уровень обеспеченности собственным капиталом и адекватные запасы ликвидности. ѕо состо€нию на 1 апрел€ норматив Ќ1.0=14,2% (мин 8%), Ќ1.1=7,8% (мин 4,5%), Ќ1.2=7,8% (мин 6%).

 отировки обращающихс€ выпусков субординированных еврооблигаций ’ ‘ предполагают премию пор€дка 350 – 450 б.п. к доходности субордов банков рейтинговой категории «¬¬». ћы ожидаем, что досрочный выкуп части субординированного выпуска, а также постепенное восстановление финансовых показателей во втором полугодии 2016 г. будут способствовать сокращению данного спреда.

јк Ѕарс Ѕанк (B2/–/BB-) отчиталс€ по ћ—‘ќ за 2015 г.

јктивы јк Ѕарс Ѕанка в 2015 г. выросли на 2,2% и составили 443 млрд руб. ¬ структуре активов основной рост обеспечен увеличением портфел€ ценных бумаг, ћЅ  и прочих финансовых активов.  редитный портфель сократилс€ на 8,2% и составил 252,4 млрд руб.  ачество кредитного портфел€ сохран€етс€ на хорошем уровне. ѕоказатель NPL90+ составил 4,8%, покрытие просроченной задолженности резервами составило 2,1х.

ќбъем привлеченных средств клиентов за 2015 г. вырос на 12,1% - до 239,6 млрд руб. ѕриток ресурсов банк использовал дл€ сокращени€ задолженности перед ÷Ѕ с 33,6 млрд руб. до 5,6 млрд руб.  роме этого банк сократил объем выпущенных еврооблигаций с 28,1 млрд руб. до 12,8 млрд руб. ќбъем выпущенных рублевых облигаций сократилс€ с 22,4 млрд руб. до 13,3 млрд руб.

ѕоказатели обеспеченности капиталом были поддержаны р€дом факторов. ¬о-первых, за счет валютной переоценки выросла стоимость субординированного выпуска евробондов объемом $600 млн. ¬о-вторых, банк привлек субординированный заем от ј—¬ в форме ќ‘« на 12,1 млрд руб. ¬-третьих, банк увеличил уставной капитал на 9,8 млрд руб. ѕокупателем акций в полном объеме выступил √осударственный жилищный фонд при ѕрезиденте –еспублики “атарстан. ѕо итогам 2015 г. ѕравительство –еспублики “атарстан через министерства, государственные организации и св€занные компании продолжило контролировать јк Ѕарс Ѕанк. ¬ то же врем€ дефицит капитала первого уровн€ у банка сохран€етс€, что обусловлено убытками в размере 1,1 млрд руб. за 2014 г. и 2,7 млрд руб. за 2015 г. ¬ 2016 г. давление на капитализацию банка будет оказывать внедрение более жестких стандартов Ѕазель-3 и повышенных коэффициентов риска по валютным активам. ѕо данным –—Ѕ”-отчетности на 1 апрел€ 2016 г. норматив Ќ1.0=11,65% (мин 8%), Ќ1.1=6,7% (мин 4,5%), Ќ1.2=6,7% (мин 6%).

¬ силу относительно небольшого объема обращающихс€ бумаг јк Ѕарс Ѕанка ожидаем нейтральной реакции рынка на публикацию отчетности, котора€ соответствует общим трендам в отрасли.

ћћ  (¬а2/-/¬¬+) в 1 кв. увеличил выплавку стали на 4,4% до 3,025 млн тонн.

√руппа ћћ  в 1 кв. 2016 г. произвела 3,025 млн тонн стали, что на 4,4% выше уровн€ 4 кв. 2015 г., сообщила компани€. ”величение этого производственного показател€ обусловлено ростом загрузки электродуговых печей до 59% против 16% кварталом ранее. ќбща€ отгрузка товарной продукции по группе ћћ  (за вычетом внутренних оборотов) за €нварь-март достигла отметки в 2,788 млн тонн («+4,3%»).

ѕо динамике производства показатели ћћ  лучше, чем у ЌЋћ  («+3%»), но хуже чем у —еверстали («+6%»). ¬ то же врем€ по отгрузке товарной продукции ћћ  смотритс€ лучше, чем —еверсталь («-7%»), н о х уже ч ем Ќ Ћћ  ( «+7%»). ќтметим, что ћћ  фиксировал в 1 кв. 2016 г. низкий спрос на прокат внутри страны, что стало причиной существенного увеличени€ экспортных поставок («+32%»). ¬о 2 кв. мы ожидаем обратной ситуации. „то касаетс€ цен на продукцию ћћ , то в 1 кв. относительно 4 кв. они упали на 16,8%, дл€ сравнени€ у —еверстали - на 15%. ¬ целом, новость нейтральна€ дл€ бондов ћћ  19 (YTP 10,94%/0,23 г.), напомним, по выпуску предусмотрена оферта в июле 2016 г.

’5 (¬а3/¬¬-/¬¬) в 1 кв. увеличила выручку на 26,7%.

’5 Retail G roup в 1 к в. 2 016 г. увеличила чистую розничную выручку на 26,7% по сравнению с прошлогодним показателем, до 230,6 млрд руб., говоритс€ в сообщении компании. ќсновной формат ритейлера, сеть магазинов «у дома» ѕ€терочка в 1 кв. нарастила выручку на 32,3%, до 171,37 млрд руб. ¬ыручка сопоставимых магазинов ’5 (LfL) в €нваре-марте выросла на 7,8% за счет увеличени€ среднего чека на 5,8% и покупательского трафика на 2%. LfL-продажи ѕ€терочки увеличились на 10,3% на фоне повышени€ среднего чека на 7,2% и роста трафика на 2,9%.

’5 продемонстрировал сильные показатели и существенно опережает по динамике своего основного конкурента ћагнит, который в 1 кв. отразил прирост выручки на 16,6%. ѕри этом если ћагнит показывает снижение среднего чека, то у ’5 неплохой рост. ѕри этом динамика трафика почти сопоставима. ¬ целом, причина такой ситуации, на наш взгл€д, св€зан с локализацией магазинов. ” ћагнита – это преимущественно регионы, у ’5 больший охват крупных городов, где потребительска€ активность чуть выше. ќблигации » — 5 ‘инанс с доходностью в районе 10,8-10,85% годовых, в целом, не предлагают особой премии (не более 10-12 б.п.) к выпускам ћагнит (-/¬¬+/-).

¬ЁЅ (Ba1/BB+/BBB-) привлечет ликвидность от заемщиков.

¬нешэкономбанк планирует в ближайшее врем€ привлечь от своих клиентов средства в размере пор€дка 100 млрд рублей. ƒл€ выполнени€ этой задачи ¬ЁЅ намерен в ближайшее врем€ создать клиентскую службу, сообщает « оммерсант» со ссылкой на источники, близкие к госкорпорации. –анее ¬ЁЅ не рассматривал клиентскую базу как источник фондировани€, фокусиру€сь лишь на кредитовании. ќтсутствие банковской лицензии не позвол€ет ¬ЁЅу привлекать средства физических лиц и корпоративных клиентов, кроме тех, кого он кредитует. —ейчас заемщиками ¬ЁЅа €вл€ютс€ 365 компаний, при этом только п€ть имеют в ¬ЁЅе счета и лишь две поддерживают на них остатки.

ѕривлечение средств от корпоративных клиентов позволит ¬ЁЅу расширить ресурсную базу, а также снизит его зависимость от долгового рынка и от господдержки.

ћы ожидаем, что успешное решение задачи по привлечению дополнительной ликвидности будет способствовать переоценке кредитных рисков, что обеспечит сужение премии в долговых инструментах ¬ЁЅа и его дочерних структур к суверенной кривой.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: