Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Розничная торговля:

• Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) (97,85/25,62%/0,4*): на фоне прошедшей коррекции на рынке котировки выпуска снова ушли ниже номинала – рекомендуем использовать данное снижение для покупке короткого бонда в рамках стратегии buy&hold. Мы отмечаем некоторое улучшение кредитного качества эмитента – по итогам I кв. 2011 г. показатель чистый долг/EBITDA снизился до 4,4х при рефинансировании части кредитов Сбербанком.

Банки:

• ТКС Банк (B2/-/B) кривая эмитента торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 780 б.п. или 360 б.п. к облигациям банков с рейтингом «». Мы отмечаем снижение стоимости и диверсификацию ресурсной базы Банка, что должно позитивно отразиться на его кредитном качестве. Улучшение кредитного профиля эмитента отмечают агентства Fitch и Moody’s, повысив рейтинг банка до уровня «В/B2». Вместе с тем, мы отдает предпочтение короткому выпуску ТКС Банк, БО-02 (100 3/15 74%/0 29).

Суверенные облигации:

• Беларусь, 1 (B2/B/-) (93,0/15,32%/1,27): получение первого транша кредита ЕврАзЭС, а также начало процесса приватизации (Белоруссия ведет с российскими инвесторами переговоры о продаже 7 госкомпаний) должны частично стабилизировать ситуацию в Республике. Мы по-прежнему рекомендуем накапливать выпуск - на наш взгляд, рынок переоценивает риски дефолта рублевых облигаций РБ, т.к. погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по долгу в 2013 г.

Строительство:

• Стройтрансгаз, 02 (-/-/-) (94,96/15,13%/0,89): после смены собственника (на Г.Тимченко) компания продолжила диверсифицировать портфель заказов, усиливая рыночные позиции. Хотя по отчетности РСБУ за I п/г 2011 г. показатель чистый долг/EBITDA составил 5,2х, 93% долга – длинные амортизационные кредиты (основной кредитор – Газпромбанк). Основные риски мы связываем с отсутствием МСФО-отчетности. Вместе с тем, риски дефолта по коротким бондам, учитывая структуру долга эмитента, выглядит умеренными.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Казначейские облигации продолжают пользоваться спросом на фоне туманных перспектив мирового экономического роста и груза долговых проблем развитых стран. Так, доходность UST’10 снизилась на 5 б.п. – до 2,17%, UST’30 – на 11 б.п. – до 4,56% годовых. Сегодня в центре внимания будут данные по потребительской инфляции в США – при ее замедлении инвесторы могут рассчитывать на QEIII, что позитивно для treasuries.

Инвесторы продолжают опасаться за перспективы экономического роста в развитых странах, которые перегружены долгами – признаков оживления экономик становится все меньше. Кроме того, борьба с бюджетным дефицитом ведет к урезанию госрасходов, что лишь усиливает давление на экономический рост, несмотря на увеличение денежной базы.

Напомним, в начале недели вышли слабые данные по ВВП Германии и ЕС. Также появилась информация, что администрация президента США Барака Обамы готовит расширенный план сокращения дефицита бюджета, предусматривающий экономию более $1,5 трлн.

Внимание инвесторов на этой неделе обращено на данные по инфляции в США – при возникновении дефляционных рисков ФРС снова обещала запустить печатный станок. Вчера вышла статистика по производственной инфляции – хотя индекс PPI вырос в июле на 0,2% к предыдущему месяцу, статистика продемонстрировала снижение стоимости энергоносителей на 0,6%. Напомним, что именно рост цен на энергоносители провоцировал ускорение инфляции с начала года.

Сегодня ожидается выход статистики по индексу CPI – рынок в июле ожидает его снижения с 3,6% до 3,3% в годовом выражении. При этом индекс Core CPI в прошлом месяце может увеличиться всего на 0,1 п.п. – до 1,7% г.г.

Замедление инфляции может создать дополнительную интригу относительно грядущего выступления главы ФРС Б.Бернанке 26 августа на конференции в Джексон-Хоуле, на которой год назад он объявил о запуске QEII.

В целом, мировая экономика продолжает демонстрировать признаки торможения, в результате чего запуска QEIII, скорее всего, не миновать – вопрос остается лишь в выдержке ФРС. В свою очередь, treasuries несмотря на снижение рейтинга США агентством S&P подтверждают свой статус защитного актива, и, вероятно, сохранят свои крепкие позиции при текущем макроэкономическом тренде.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На рынках развивающихся стран вчера преимущественно наблюдался рост котировок долговых бумаг на фоне роста цен на нефть. Вместе с тем, статистика Минэнерго США по запасам углеводородов не оправдала ожиданий инвесторов, что послужило поводом для отката. В целом внешний фон сегодня складывается умеренно негативным, в результате чего ожидаем роста давления на евробонды ЕМ.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 13 б.п. - до 4,13%, RUS’20 – на 14 б.п. – до 4,15% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 8 б.п. – до 196 б.п. Индекс EMBI+ снизился при этом на 5 б.п. - до 331 б.п.

Вчера инвесторы ждали сокращения запасов нефти в США, по данным Минэнерго, в результате чего котировки Brent поднимались выше $111 за баррель. Однако, согласно официальному докладу, резервы нефти увеличились на 4,23 млн. баррелей. Вкупе с опасениями относительно экономического роста в США и ЕС сегодня внешний фон для рынков ЕМ выглядит негативным.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Аукцион по размещению ОФЗ 26206 вчера прошел при слабом спросе по верхней границе объявленного ранее диапазона. Вместе с тем во второй половине дня на рынке наблюдалась волна покупки по офферам, в результате чего кривая ОФЗ снизилась в среднем на 5 б.п. Сегодня, впрочем, внешний фон ухудшился, в результате чего котировки госбумаг могут также быстро отползти вниз.

Спрос на аукционе по размещению ОФЗ 26206 предсказуемо оказался низким - из предложенных 25 млрд. руб. было размещено бумаг всего на 2,9 млрд. руб. по верхней границе объявленного накануне диапазона доходности 7,6-7,7% годовых. При этом на аукционе отсутствовали крупные заявки – поддержки со стороны госбанков не было.

Текущие результаты объясняются тем, что, во-первых, Минфин снова решился обойтись без премии к рынку - в течение 2 торговых дней котировки выпуска консолидировались с доходностью 7,71% годовых. Во-вторых, размещенный накануне Минфином на депозитах объем в 80 млрд. руб. достаточно быстро «рассосался» по банковской системе в преддверии предстоящей уплаты налогов.

Вместе с тем, во второй половине дня на рынке наблюдались покупки – на относительно небольших объемах кривая ОФЗ снизилась в среднем на 5 б.п. При этом спросом в основном пользовались среднесрочные бумаги.

Сегодня при сохранении негативного внешнего фона ожидаем отката котировок ОФЗ до уровня вторника.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте рынок продолжает дрейфовать в боковом диапазоне, во II-III эшелонах «интересные» оффера, которых было много после коррекции, постепенно уходят. Инвесторы продолжают следить за внешним фоном, в то время как проблем с ликвидностью на внутреннем рынке пока не ощущается. Ожидаем сохранения боковика на рынке – явных поводов для роста не видим.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ немного вырос, составив 1,15 трлн. руб. Ставка MosPrime Rate o/n продолжает консолидироваться в диапазоне 3,8-3,9% годовых. Пока ситуация с ликвидностью на рынке остается комфортной, вместе с тем в понедельник, когда ожидается серия налогов по НДС, акцизам и НДПИ, возможна волатильность на МБК и РЕПО.

Ожидаем продолжения консолидации долгового рынка. С одной стороны, пока от продаж инвесторов сдерживает Минфин, размещая на депозитах банков бюджетные средства. С другой - поводов для роста, учитывая сохраняющиеся опасения инвесторов относительно перспектив мировой экономики, также мы не отмечаем.