ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

После некоторого облегчения на денежном рынке в конце прошлой неделе в понедельник ставки на МБК вновь показали рост - индикативная ставка MosPrime Rate o/n увеличилась с 6,05% до 6,38% годовых. При этом спрос на РЕПО ЦБ оказался выше лимита регулятора – 407 млрд. руб. при лимите 380 млрд. руб. На этом фоне вчера банки нарастили задолженность перед ЦБ по кредитам под нерыночные активы до 0,9 трлн. руб. Дефицит ликвидности в банковской системе, несмотря на приближение конца года, остается вблизи максимумов с начала 2009 г. и составляет порядка 2,33 трлн. руб., что и вызывает повышенную волатильность ставок на МБК.

Совет директоров ЦБ РФ на заседании в понедельник принял решение с 11 декабря снизить ставку по рублевой части сделок "валютный своп" на 0,25 п.п. - до 6,50% годовых и повысить ставку по депозитным операциям на фиксированных условиях на 0,25 п.п. - до 4,50%. В целом данные события нейтральны для рынка и были весьма ожидаемы. При этом необходимо обратить внимание на комментарий ЦБ по итогам заседания, который отметил, что уровень ставок денежного рынка рассматривается регулятором как приемлемый на ближайшее время. В результате это подтверждает наши ожидания, что ЦБ может перейти к снижению ставок уже во II-III кв. 2013 г.

Рынок ОФЗ вчера продолжил плавный рост котировок при относительно невысоком обороте в размере 19,2 млрд. руб. Доходности длинных бумаг при этом продемонстрировали снижение еще на 4-7 б.п.

Мы продолжаем смотреть на рынок госбумаг умеренно позитивно, ожидая либерализации рынка в начале следующего года. Первой целью по ОФЗ 26207 мы видим доходность на уровне 6,5% годовых при текущем потенциале ее снижения на 43 б.п. Данный уровень является докризисными минимумами 2007 г. Кроме того наклон кривой госбумаг может продемонстрировать дальнейшее снижение – текущий спрэд между ОФЗ 25079 и ОФЗ 26207 составляет 45 б.п. Комфортным выглядит уровень около 20 б.п., однако мы не исключаем, что в некоторые моменты кривая госбумаг может показать инвертированный вид.

При относительно небольшом потенциале снижения доходностей ОФЗ, который вполне может быть реализован уже в ближайшее время, стратегией следующего года может стать игра на изменение угла наклона кривой при хэджировании длинных позиций по коротким бумагам «шортом» по ОФЗ 26207 при нейтральной по дюрации общей позиции.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Активность инвесторов в корпоративном сегменте вчера была достаточно высокой – вернувшись с новыми идеями с Х Облигационного Конгресса, инвесторы приступили к формированию портфелей с перспективой до января – февраля следующего года. Отметим, что активность наблюдалась по всему спектру рынка – I, II и III эшелонам.

Вологодская область (Ba3/—/—) сегодня проведет размещение облигаций серии 34003 объемом 4,6 млрд. рублей. Ранее в процессе формировании книги ставка 1-го купона облигаций была установлена в размере 9,75% годовых при дюрации выпуска 2,6 года. Премия к ОФЗ по данному выпуску по номиналу составила около 360 б.п., что является максимальной премией среди бумаг регионов рейтинговой категории BB. Отметим, что долговая нагрузка региона находится на повышенном уровне при показателе Долг / Собственные доходы в размере 0 8х однако данный факт вполне компенсируется премией по доходности к бондам BB-регионов в размере около 100 б.п. Напомним, в момент начала маркетинга нового выпуска серии 34003 мы закрыли рекомендацию по выпуску Вологодская обл., 34002 26 ноября по 101,25 при спрэде к ОФЗ 290 б.п. В результате мы включаем в модельный портфель новый выпуск Вологодской области серии 34003 с премией к ОФЗ в размере 360 б.п. при незначительном увеличении дюрации позиции (2,2 года против 2,6 года по новому выпуску).

МРСК Центра и Приволжья (Ba2/—/—) открыло книгу заявок в рамках book-building биржевых облигаций серии БО-01 объемом 4 млрд. руб. Предложения принимаются с 13:00 мск 10 декабря до 15:00 мск 14 декабря. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,25-9,5% (YTM 9,46-9,73%) годовых к погашению через 3 года. Ранее в конце ноября компания планировала провести размещении с более широким ориентиром по доходности. Отметим, что размещенные несколько месяцев назад облигации крупнейших распределительных компаний – МОЭСК (Ba2/BB-/—) и МРСК Центра (—/BB–/—) сейчас торгуются на рынке с доходностью 8,99% и 9,2% годовых соответственно (спрэд к ОФЗ – 250 и 280 б.п.), тогда как прайсинг нового выпуска МРСК Центра и Приволжья дает 295-320 б.п. премии к ОФЗ. При этом МРСК Центра и Приволжья уступает данным МРСК, как по объему выручки, так и по уровню долговой нагрузке – показатель долг/EBITDA компании ожидается по итогам 2012 г. на уровне 2,5х. В целом текущий прайсинг по выпуску МРСК Центра и Приволжья отражает дифференциацию в кредитном профиле региональных МРСК. На наш взгляд, участие в новом выпуске выглядит интересно от середины маркетируемого диапазона при премии от 45 б.п. к МРСК Центра и МОЭСК.