Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Доходности treasuries во вторник продолжили свое снижение на фоне общей неопределенности дальнейших перспектив американской экономики. Протокол последнего заседания ФРС не добавил ясности по поводу дальнейших действий регулятора. В тоже время, надежду на улучшение ситуации дал рост индекса потребительского доверия за август. Вчера доходность UST’10 снизилась на 6 б.п. – до 2,47%, UST’30 – также на 6 б.п. – до 3,52% годовых. Сегодня с утра котировки бумаг немного снижаются.

На фоне уже традиционно негативных данных по экономики США вчерашняя статистика по индексу потребительского доверия за август стала «лучом света в темном царстве» - индекс от Conference Board вырос в августе до 53,5 п. с 51,0 п. при ожидании значения на уровне 50,7 п. Учитывая существенную долю потребительских расходов в ВВП США, данные цифры смогли несколько разрядить обстановку всеобщего пессимизма.

Неплохо выглядели данные по ценовому индексу S&P/CaseShiller на жилье в США в июне, однако не оказали существенного влияния на рынок ввиду достаточно большого временного лага.

Протокол последнего заседания ФРС США, также опубликованный вчера, не привнес на рынок какой-либо новой информации по решениям регулятора, который будет готов расширять покупку гособлигаций только в случае значительного ухудшения перспектив экономики США.

Завтра Казначейство опубликует параметры очередной серии аукционов по размещению UST’3, UST’10 и UST’30. В тоже время, сегодня проведет плановый выкуп с рынка бумаг с погашением в 2012 г. в рамках реивестирования средств от погашению ранее приобретенных treasuries.

Сегодня мы ожидаем небольшого снижения котировок госдолга США ввиду некоторого улучшения макроэкономической конъюнктуры. Однако оптимизм игроков может продлиться не долго – до конца недели выйдет много статистики по рынку труда, который пока является главным камнем преткновения на пути восстановления экономики США.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Суверенные еврооблигации развивающихся стран во вторник находились в нерешительности относительно дальнейшего тренда ввиду неплохой статистики из США. Российские бумаги вчера выглядели даже немного лучше рынка. Сегодня с утра внешний фон сохраняется позитивным после выхода данных из Китая и Австралии, однако решающей по-прежнему остается статистика из США.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 1 б.п. – до 4,41% годовых, RUS’20 – на 3 б.п. - 4,68%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 4 б.п. – до 194 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 5 б.п. – до 303 б.п. Текущая рыночная конъюнктура благоволит покупкам суверенных долгов ЕМ – позитивная статистика вышла в Китае и Австралии. Так, производственный индекс Китайской ассоциацией логистики и закупок достиг в августе 51,7 п. с июльских 51,2 п., а индекс деловой активности в промышленном секторе от HSBC вырос до 51,9 с 49,4 п. Это несколько снижает опасения игроков о резком охлаждении экономического роста в стране.

Кроме того, ВВП Австралии увеличился на 1,2% во II кв. по сравнению с I кв., что стало максимальным ростом за последние 3 года.

Вместе с тем, мы рекомендовали бы инвесторам пока воздержаться от активных покупок и дождаться официальной статистики по рынку труда США за август.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Активность на вторичных торгах в секторе ОФЗ по-прежнему остается на низком уровне. Сегодня инвесторы могут оживиться при доразмещении Минфином выпусков ОФЗ 25073 и 25075. Основной интригой остается вопрос – предоставит ли регулятор снова премию, как это было на прошлой неделе?

Сегодня Минфин предложит рынку 2-летние облигации ОФЗ 25073 и 5-летние бумаги ОФЗ 25075. Мы не ожидаем заметного ажиотажа на аукционе, однако завершение налоговых выплат может позитивно сказаться на росте спроса (особенно на короткий выпуск ОФЗ 25073).

Что касается 5-летней бумаги, то вряд ли Минфин продаст более 20% заявленного объема. Однако ситуация может измениться, если регулятор снова решит предоставить премию, удовлетворив бОльшее число заявок. Данный факт, как минимум, не улучшит ситуацию на вторичном рынке.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчерашний торговый день снова выдался неактивным, хотя на рынке можно было заметить появляющиеся биды от участников рынка. Некоторому улучшению ситуации способствовало повышение рублевой ликвидности в системе, а также вышедшие после выходного инвесторы из Лондона. Вместе с тем, поводов для существенного роста на рынке нет, инвесторы продолжают пристально следить за внешним фоном.

На фоне завершения налоговых платежей объем рублевой ликвидности сегодня увеличился до 1,07 млрд. руб., индикативная ставка MosPrime Rate o/n остается на комфортном уровне 2,7% - 2,8% годовых. Национальная валюта также смотрится достойно на фоне волатильности на внешних рынках. Мы не исключаем, что сегодня осторожные покупки облигаций будут продолжены, однако поводов для активного роста мы не видим.

На первичном рынке решил снова активизироваться Москомзайм, вероятно, для «зондирования почвы» в преддверии традиционного роста дефицита бюджета ближе к концу года. Москва 8 сентября проведет аукционы по размещению облигаций 48-го и 66-го выпусков. Инвесторам будут предложены 12-летние облигации 48-го выпуска на 9,7 млрд. руб. и 8-летние бумаги с плавающей ставкой 66-го выпуска на 10 млрд. руб. Учитывая, навес первички от Минфина и неблагоприятную внешнюю конъюнктуру, очевидно, что ажиотажа среди инвесторов по данным выпускам не будет. Помимо этого, Москомзайм, вероятно, не станет предоставлять премии к рынку, учитывая дальнейшую потребность в заимствованиях на этот год (около 185,8 млрд. руб.).

Текущая доходность 48-го выпуска сформировалась на уровне 7,78% при низкой ликвидности бумаги. Квартальный купон по 66-му выпуску привязан к ставке MosPrime 3M или РЕПО ЦБ 7 дней (смотря, что больше) + 200 б.п. до 12-го купона и 150 б.п. – после. При дюрации около 6,0 лет и текущем купоне 8,75% на кривой Москвы бумага будет находиться на отметке 7,6%, что соответствует цене на уровне 106,3 (без учета снижения купона на 50 б.п. с 12-го платежа цена составит 108,3). В результате, данный выпуск выглядит интересно с ценой ниже 106,3% от номинала. Отметим также, что при привязке купона к ставкам MosPrime 3M/РЕПО ЦБ хэджирования инфляционных рисков будет происходить со значительным временным лагом, во многом зависящим от оперативности действий БЦ. Кроме того, данные базовые ставки, как показывает практика, не реагируют на локальные коррекции рынка при текущей избыточной рублевой ликвидности в банковской системе. В результате, данный флоутер реально может защитить от глобальной коррекции или инфляции на сравнительно длинном промежутке времени.