Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Инвесторы не видят выхода из сложившейся ситуации: ждем комментарием официальных представителей ЕС, МВФ и ЕЦБ


[23.09.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Под напором внешнего негатива российский долговой рынок продолжает находиться под давлением. При этом опережающий рост кривой приводит к сужению спрэдов к корпоративным бумагам, тем самым нивелируя существующую премию. Вместе с тем на текущий момент рынок является «рынком покупателя», а не «продавца».

Кредитный риск уровня «BBB»:

• НЛМК (Ba1/BBB-/BBB-): на фоне негативной динамики кривой ОФЗ спрэд к НЛМК опустился ниже 100 б.п. - по офферам выпусков БО-5 и БО-6 на уровне 104,25 и 101,2 спрэд составляет 40 и 56 б.п. соответственно. Рекомендуем накапливать короткие ломбардные выпуски при уровне спрэда к кривой госбумаг от 100 б.п., т.е. при цене от 50 б.п. ниже текущих уровней при консолидации ОФЗ на достигнутых отметках.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Северсталь, БО-1 (Ba2/BB/BB-) (100,07/7,56%/ 0,94): выпуск вышел на торги после оферты с новым купоном на уровне 7,5% годовых, торгуясь вблизи номинала – 99,95/100,07. Вместе с тем, продолжающийся рост кривой ОФЗ фактически «съел» всю премию, заложенную в новом купоне – текущий спрэд к ОФЗ не превышает 115 б.п., что выглядит справедливо для эмитента данного кредитного качества.

Кредитный риск уровня «B»:

• РУСАЛ Братск, 7 (-/-/-) (96,58/10,15%/2,26): котировки выпусков РУСАЛа продолжают снижаться – неломбардные бумаги металлургов на текущем рынке не пользуются спросом. Вместе с тем, мы по-прежнему рекомендуем накапливать выпуск при привлекательной текущей премии к ОФЗ около 300 б.п.

• ЧТПЗ, БО-1 (-/-/-) (100,69/13,3%/0,21): мы отмечаем привлекательность короткого выпуска для стратегии buy&hold с доходностью около 12-13% годовых.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Обвал мировых рынков после признания ФРС существенных рисков замедления экономического роста не заставил себя долго ждать. Бегство инвесторов в treasuries привело к распродаже еврооблигаций развивающихся стран. Вчера спрэд по индексу EMBI+ взлетел до максимума в 428 б.п., за день прибавив 38 б.п., при учете падения доходности UST’10 на 22 б.п. Спрэд российской компоненты отреагировал еще сильнее, прибавив 56 б.п. Спрэды доходности Бразилии и Мексики за аналогичный период расширились на 28 б.п. и 30 б.п. соответственно.

По итогам дня доходность RUS’30 выросла на 49 б.п до 4,86%. Напрямую спрэд между RUS’30 и UST’10 расширился на 63 б.п. до 314 б.п. Доходность выпусков RUS’18 выросла на 7 б.п. до 3,96%, доходность RUS’28 увеличилась на 23 б.п. и составила 5,86%.

На фоне паники на мировых рынках российские CDS продолжают обновлять максимумы - вчера стоимость пятилетней страховки выросла еще на 52 б.п. до 287 б.п. (среднегодовое значение в районе 150 б.п.) Однолетние CDS также прибавили 56 б.п. до 189 б.п. (в среднем за год 60 б.п.) Отметим, что рейтинговое агентство Fitch вчера позитивно отозвалось о перспективах российской экономики и не исключило повышение рейтинга РФ после выборов. Камнем преткновения является трудновыполнимое требование диверсификации бюджетных доходов.

В краткосрочной перспективе мы ожидаем некоторую коррекцию цен после вчерашнего обвала, однако позитивные факторы для рынка сейчас найти достаточно сложно. Вероятно, рынок будет восприимчив к новым заявлением представителей власти и международных финансовых институтов.

Корпоративный сегмент

Паника на мировых рынках спровоцировала обвал в корпоративных евробондах российских компаний. В среднем, по итогам дня доходность выпусков выросла почти на 40 б.п. Объемы продаж были существенными.

Доходность выпуска Vimpelkom-22 выросла на 59 б.п. и составила 9,3%. Короткий номинированный в евро выпуск Gazprom-12E остался на уровнях среды.

Номос-банк объявил о намерении исполнить колл-опцион по субординированному выпуску NOMOS-16 в октябре. Объем выпуска составляет $125 млн. Вероятно банк решил сократить валютные риски в условиях ослабления рубля. Погашаемый выпуск банк намерен заменить на новый субординированный заем в 6 млрд руб. с погашением в 2021 г. Вчера участники рынка активно покупали NOMOS-16.

Высокая неопределенность на мировых рынках, снижение нефти и продолжающийся отток капитала с рынков развивающихся стран не позволяют надеяться на восстановление спроса в краткосрочной перспективе. Возможно, мы увидим небольшую коррекцию цен сегодня, однако рынок может чувствительно отреагировать на новую негативную информацию.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

На денежном рынке ситуация вчера мало чем отличалась от среды - MosPrime Rate o/n продолжила находиться у отметки в 5,0%, спрос на рублевую ликвидность сохранился на повышенном уровне в преддверии налоговых выплат на следующей неделе.

При этом основные события разворачивались на валютном рынке, где курс рубля протестировал верхнюю плавающую границу бида ЦБ на отметке 37,15-37,2 руб. Пока Банк России успешно удерживает данный рубеж, пробить который пока будет непросто на фоне спроса экспортеров на рубли для выплаты налогов.

Объем сделок на утреннем аукционе прямого однодневного РЕПО с ЦБ РФ в четверг составил 94,2 млрд. руб. при лимите 250 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,28% годовых. Накануне объем сделок составил 89,3 млрд. руб. при средневзвешенной ставке также 5,28% годовых.

Минфин РФ вчера провел аукцион по размещению средств федерального бюджета на банковские депозиты в объеме 180 млрд. руб. до 09.11.2011 г. Спрос на аукционе составил 218,8 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,33% годовых. Накануне спрос был несколько ниже - Минфин разместил на депозитном аукционе 97,16 млрд. руб. на 42 дня под ставку 5,9% при объеме предложения 140 млрд. руб.

Аукцион по размещению ОБР серии 21 в объеме до 5 млрд. руб., запланированный на вчера, на фоне проблем с ликвидностью был признан несостоявшимся.

Очередную волну спроса на рублевые средства мы связываем с крупными налоговыми выплатами, которые пройдут в понедельник (уплата акцизов и НДПИ) и в среду (уплата налога на прибыль). Также следующая неделя будет последней в данном отчетном периоде (III квартал), что традиционно сказывается на повышенном спросе на ликвидность.

Отметим, что вчера ЦБ удержал рубль от дальнейшего падения, в результате чего рост ставок по валютным свопам замедлился в среднем по кривой до 10 б.п. Вместе с тем длинные ставки NDF и IRS остались крайне волатильными - NDF 5Y по закрытию + 40 б.п. (7 23%) IRS 5Y + 17 б п (7 29%).

Облигации федерального займа

Вчера в секторе ОФЗ наблюдалось падение при росте оборота до 12 млрд. руб. Вместе с тем крупные участники рынка не спешат отдавать бумаги в биды, в то время как точечно стал появляться интерес к подешевевшим бумагам у небольших инвесторов.

Крайне негативный внешний фон при снижении цен на нефть и курса национальной валюты в четверг продолжил продавливать котировки госбумаг – активность наблюдалась по всей длине кривой, в результате чего доходности по ОФЗ выросли на 20-35 б.п.

Пока текущие дневные обороты в госсекции на уровне 8-12 млрд. руб. говорят о том, что стратегические якорные инвесторы продолжают оставаться в бумагах. Кроме того, вчера мы отмечали небольшой рост клиентского интереса к ОФЗ, которые по доходности торгуются более чем на 100 б.п. выше относительно докоррекционных уровней начала августа.

В случае улучшения рыночной конъюнктуры наиболее интересными бумагами для покупки будут длинные ОФЗ 26204 и 26206. Также интересно смотрится ОФЗ 25076, которые имеют максимальную премию к ближайшему по дюрации выпуску. Таким образом, покупка данных облигаций с дюрацией 2,31 года может быть достаточно консервативной инвестиционной стратегий с возможностью получения дополнительного дохода от эффекта «rolling down».

Как мы отметили выше, шансов у ЦБ удержать текущий уровень по корзине в ближайшую неделю достаточно много, однако отсутствие решения по ключевым проблемам ЕС и США будет давить на курс рубля. Кроме того, на следующей неделе снова ожидаем обострения проблем с ликвидностью, что также будет играть на стороне медведей.

Рублевые облигации

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Основной оборот вчера наблюдался в вышедшей после оферты бумаге Северсталь, БО-01, по остальному рынку объем торгов составил около 10 млрд. руб. В целом, активных продаж не было, однако тревожным сигналом было срабатывание стопов у ряда участников, что продолжило продавливать котировки вниз.

С точки зрения макроэкономической конъюнктуры нефть пока держится выше важного уровня поддержки $105 за баррель, что вселяет некоторую надежду. С другой стороны, на глобальном уровне инвесторы не видят «света в конце туннеля» по сложившейся крайне опасной ситуации с долговыми проблемами еврозоны и рисками рецессии в мировой экономике.

В этом ключе отечественный рынок вслед за внешними площадками будет внимательно отслеживать риторику официальных представителей ЕС и США.

Пока российский долговой рынок находится во власти медведей – обороты торгов хотя и остаются небольшими, снижение котировок приводит к срабатыванию «стоп-лоссов» у ряда инвесторов, что провоцирует вынужденные продажи в биды. Однако обвальных продаж на рынке рублевых облигаций нет.

Небольшие инвесторы начинают активней «прощупывать» рынок, чтобы выйти из портфелей и создать денежную подушку, однако в биды отдавать не готовы. Другая категория инвесторов начинает точечно ставить низкие биды в ожидании удачной покупки. Также пользуются интересом короткие бонды – I-II эшелон с погашение до конца года и доходностью около 6,5%, что фактически является альтернативой МБК.

Около 10 млрд. руб. вчера прошло по выпуску Северсталь, БО-1 (Ba2/BB/BB-), который вышел на торги после оферты с новым купоном на уровне 7,5% годовых. К сожалению, рост кривой ОФЗ за последние несколько дней нивелировал весь потенциал роста в бумаге, в результате чего выпуск торговался у номинала.

Другая бумага, которая привлекла наше внимание - РУСАЛ Братск, 7 (-/-/-), доходность которой уже дошла до 10%. На данных уровнях уже стали заметны неагрессивные покупки.

Что касается I эшелона, то на фоне роста доходностей коротких годовых выпусков ОФЗ (серий 25069, 25067) до 6,0-6,1% годовых, в коротких корпоративных бондах стали появляться биды на уровнях от 7% годовых по доходности, однако сделок практически не было.

В целом, несмотря на снижение торговой активность интерес к российским облигациям остается. Вместе с тем внешние риски и проблемы с рублевой ликвидностью продолжают давить на рынок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: