Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: "облигации повышенного риска"

Розничная торговля:

• Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) (100,6917,55%/0,48): после выплаты очередного купона и амортизации котировки выпуска снова ушли выше 100 фигуры. По-прежнему рекомендуем для покупки короткий бонд в рамках стратегии buy&hold. Мы отмечаем некоторое улучшение кредитного качества эмитента – по итогам I кв. 2011 г. показатель чистый долг/EBITDA снизился до 4,4х при рефинансировании части кредитов Сбербанком.

Банки:

• ТКС Банк (B2/-/B) кривая эмитента торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 750-800 б.п. или 300 б.п. к облигациям банков с рейтингом «В2/В». Мы отмечаем снижение стоимости и диверсификацию ресурсной базы Банка, что должно позитивно отразиться на его кредитном качестве. Улучшение кредитного профиля эмитента отмечают агентства Fitch и Moody’s, повысив рейтинг банка до уровня «В/B2» в марте-апреле 2011 г. Вместе с тем мы отдаем предпочтение коротким выпускам ТКС Банк, БО-02 (100 6/13 84%/0 23) и БО 03 (99 75/14 78%/0 94) 100,6/13,84%/0,23) БО-99,75/14,78%/0,94).

Суверенные облигации:

• Беларусь, 1 (B2/B/-) (90,9/17,77%/1,21): получение первого транша кредита ЕврАзЭС, а также начало процесса приватизации (Белоруссия ведет с российскими инвесторами переговоры о продаже 7 госкомпаний) должны частично стабилизировать ситуацию в Республике. Мы по-прежнему рекомендуем накапливать выпуск - на наш взгляд, рынок переоценивает риски дефолта рублевых облигаций РБ, т.к. погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по долгу в 2013 г.

Строительство:

• Стройтрансгаз, 02 (-/-/-) (97,0/12,67%/0,83): после смены собственника (на Г.Тимченко) компания продолжила диверсифицировать портфель заказов, усиливая рыночные позиции. Хотя по отчетности РСБУ за I п/г 2011 г. показатель чистый долг/EBITDA составил 5,2х, 93% долга – длинные амортизационные кредиты (основной кредитор – Газпромбанк). Основные риски мы связываем с отсутствием МСФО-отчетности. Вместе с тем риски дефолта по коротким бондам, учитывая структуру долга эмитента, выглядят умеренными.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчерашние выступления Ж.-К. Трише, Б.Бернанке и Б.Обамы не слишком прояснили дальнейшие перспективы развития крупнейших мировых экономик – доходности 10-летних treasuries продолжают консолидироваться у рубежа в 2,0% годовых. Вчера доходность UST’10 снизилась на 6 б.п. – до 1,98%, сегодня торгуется вновь выше 2,0%, UST’30 – снизилась на 6 б.п. – до 3,31%. Сегодня во Франции стартует очередной саммит G7, итоги которого инвесторы будут отыгрывать уже в понедельник: не исключено, что ведущие ЦБ скоординируют свои действия для поддержки слабеющего экономического роста.

Выступление главы ЕЦБ Ж-К Трише вчера не обрадовало игроков - ЕЦБ понизил прогноз роста ВВП еврозоны, отметив усиление рисков замедления экономического роста в регионе. ВВП еврозоны, по оценкам Центробанка, увеличится в этом году на 1,4-1,8%, в 2012 году - на 0,4-2,2% против роста соответственно на 1,5-2,3% и 0,6%-2,8%, который прогнозировался ранее. Глава ФРС Б.Бернанке также не смог сломить пессимизм на рынках, повторив свои основные фразы, сказанные еще на конференции в Джексон-Хоуле. Бернанке повторил, что на сентябрьском заседании ФРС обсудит инструменты, которые можно использовать для стимулирования экономического подъема и которые ФРС готово применить в случае необходимости.

Феерическое выступление Б.Обамы смогло лишь немного воодушевить инвесторов – президент предложил Конгрессу пакет мер по созданию рабочих мест на $447 млрд., включающий снижение в 2012 г. налогов на зарплату граждан и малого бизнеса на $240 млрд., а также инвестиции в инфраструктуру на $140 млрд. Вместе с тем, как мы отмечали ранее, республиканцы в Конгрессе вряд ли пойдут на увеличение расходов.

В целом пока данные заявления официальных лиц не внесли ясности относительно решения острых проблем США с замедлением экономического роста и ЕС с его долговым бременем.

Определенные надежды рынок связывает с очередным саммитом G7 который открывается сегодня в Марселе. Существуют ожидания, что ЕЦБ, ФРС и Банк Японии могут договориться о скоординированных действиях по поддержке мировой экономики путем снижения ставок (в частности, ЕЦБ) и очередных инъекций ликвидности. Не исключено, что могут быть приняты меры и относительно проблемных стран еврозоны. При этом отсутствие каких-либо конкретных решений по итогам саммита станет негативным сигналом для рынков.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На рынках евробондов развивающихся стран вчера наблюдалось преимущественно боковое движение – выступления официальных лиц не внесли оптимизма на рынке. Нефть немного скорректировалась, однако остается выше $114, инфляция в Китае замедлилась, что является позитивным сигналом. Вместе с тем мы не ожидаем, что инвесторы сегодня предпримут активные действия на рынке в преддверии начала саммита G7.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 1 б.п. – до 4,04%, RUS’20 – на 3 б.п. – до 4,15% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 6 б.п. – до 206 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 5 б.п. - до 345 б.п.

Инфляция в Китае в августе замедлилась до 6,2% по сравнению с тем же месяцем прошлого года против 6,5% в июле, что несколько ослабило ожидания дальнейшего ужесточения монетарной политики ЦБ КНР. Вместе с тем в объективе инвесторов пока остается США и ЕС – при ожидании кардинальных мер на грядущем саммите G7 сегодня инвесторы, вероятно, займут выжидательную позицию.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Дорогая нефть вчера поддержала покупки в секторе ОФЗ - после успешного аукциона по 7-летнему выпуску накануне, вчера 7 покупки в длинном конце кривой продолжились, в результате чего доходности бумаг снизились на 3-6 б.п. Сегодня не ждем от рынка ярко выраженного движения – инвесторы сохраняют осторожность в ожидании новых триггеров с внешних площадок.

Котировки нефти, которые находятся на уровне $114-115 за баррель, остаются сильным поддерживающим фактором для российского рынка Вместе с тем инвесторы сохраняют осторожность - обороты в госсекции вчера практически не изменились, составив 13,1 млрд. руб. Основной интерес по-прежнему сосредоточен в долгосрочных облигациях, таких как ОФЗ 25079 (3,07 млрд. руб.), 26204 (2,6 млрд. руб.), 26206 (2,04 млрд. руб.) и 25077 (1,3 млрд. руб.). Доходность по всей длинной части кривой показала позитивную динамику, снизившись на 3-6 б.п.

Вместе с тем стимулов для продолжения роста мы пока не отмечаем – внешние рынки остаются волатильными, а проблемы - нерешенными, активного поступления бюджетных средств в банковскую систему также пока не заметно, свободных лимитов у участников рынка для активных покупок также немного.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На рынке корпоративных облигаций вчера отмечалась позитивная динамика благодаря высоким ценам на нефть – основным спросом по-прежнему пользуются короткие ломбардные бумаги I-II эшелонов: удлинять дюрацию портфелей инвесторы не готовы. Сегодня преимущественно ожидаем боковое движение рынка – новые триггеры для инвесторов могут появиться только в понедельник.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается чуть выше 900 млрд. руб. Ситуация на МБК и РПО продолжила стабилизироваться - ставка MosPrime Rate o/n опустилась до 3,79%. В целом денег на рынке достаточно, однако заметного притока бюджетных средств не ощущается, что может повторить волатильность денежного рынка в период налогов, который начнется уже на следующей неделе.

Вчера инвесторы были настроены умеренно позитивно благодаря подросшей нефти - к обеду биды подтянулись и многие бумаги показали позитивную динамику. Основная игра идет по-прежнему в коротких ломбардных выпусках, однако появляются обороты и в длинных бумагах I-II эшелонов.

Отметим, что у нас нет уверенности в продолжении роста долгового рынка, что в первую очередь связано с крайне шаткой ситуацией на внешних рынках. Кроме того, в отсутствие заметного притока ликвидности в банковскую систему ощущается «загруженность» лимитов у крупных игроков «дорогими» длинными бумагами, которые были выкуплены на размещениях в «тучные» периоды ликвидности перед августовской коррекцией.