Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Внешний фон не дает рублю возможности удержаться на одном уровне


[09.09.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

ЛОКО-Банк позитивно отчитался по МСФО

ЛОКО-Банк отчитался по МСФО за 1 полугодие 2011 года. Среди позитивных результатов в первую очередь обращают на себя внимание высокие темпы роста финансовых результатов, что положительно влияет на показатели рентабельности, позволяя Банку поддерживать их на достаточно высоком уровне. Способствуют этому качественные характеристики кредитного портфеля, а также эффективное управление стоимостью фондирования. При этом Банк увеличил запас ликвидности, что будет, вероятно, совсем не лишним с учетом текущей негативной конъюнктуры. Среди негативных моментов выделим сокращение показателя достаточности собственных средств, рост объема вложений в финансовые активы и сокращение объема средств клиентов на счетах Эмитента.

Как мы уже отметили, Банк показал существенное увеличение финансового результата по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Так, прибыль Банка выросла на 39% до 574 млн руб., чистый процентный доход – на 60% до 1,1 млрд руб., комиссионные доходы (net) – на 34% до 261 млн руб. NIM по итогам 1 отчетного периода достигла 6,5% (6,1% по итогам всего 2010 года). Таким образом, положительный эффект наблюдается по всем основным направлениям деятельности. На наш взгляд, во многом формированию столь позитивных итогов способствует интенсивный рост активов и кредитного портфеля (gross) во 2 полугодии 2010 года: на 26% и 31% соответственно. Таким образом, несмотря на более скромную динамику балансовых показателей в январе-июне 2011 года (3% и 8% соответственно), по сравнению с 1 июлем 2010 года рост существенный, что нашло свое отражение в увеличении доходов Эмитента.

В качестве еще одного позитивного фактора мы выделяем эффективное управление стоимостью фондирования, о чем уже сказали выше. Это хорошо видно на низкой динамике роста процентных расходов: «+12%» против 31% роста процентных доходов. По сравнению с полугодием прошлого года очевидна закономерность, что Банк предпочитал привлекать средства на долговом рынке, а также через операции РЕПО. В результате, с одной стороны, Банк сократил стоимость фондирования, с другой – объем средств клиентов остался на уровне 20-21 млрд руб., в то время как объем выпущенных обязательств увеличился почти в 2 раза - с 4,5 млрд руб. до 8,3 млрд руб., объем привлеченного фондирования под залог ценных бумаг – с 0,6 млрд руб. до 4,5 млрд руб. Данная несколько агрессивная, на наш взгляд, стратегия принесла ощутимые плоды. Стоит также отметить, что Эмитент достаточно активный участник рынка ценных бумаг: порядка 20% доходов Банка формирует прибыль от операций с финансовыми инструментами, и это соразмерно вкладу последних в активы Банка – 22%.

Касательно влияния качества кредитного портфеля на финансовый результат ЛОКО-Банка, отметим, что ситуация в целом складывается двоякая, с одной стороны, мы наблюдаем увеличение отчислений в резервы (с 33 млн руб. до 72,9 млн руб.), что негативно влияет на финансовый результат, с другой – нельзя не отметить, что уровень проблемной задолженности (обращаем внимание, что Банк относит к таковой NPL с неплатежами более 30 дней) у Банка низкий – всего 2,5%. И хотя он и увеличился с начала 2011 года на 0,1 п.п., однако рост совсем небольшой, учитывая падение динамики роста кредитного портфеля и тот факт, что на начало 2010 года NPL (30+) был 6,1%.

К негативным моментам отчетности мы относим сокращение уровня достаточности собственных средств с 14,7% до 14,4%. По РСБУ сейчас показатель Н1 находится на низкой отметке 10,91%. Вероятно, в ближайшем будущем стоит ожидать пополнения капитала, в противном случае его величина помешает дальнейшему развитию Эмитента. Напомним, что весной текущего года банк планировал выйти на долговой рынок с субординированным займом на сумму 50 млн долл., однако размещение не состоялось.

В настоящее время на рынке обращается 2 облигационных выпуска банка на общую сумму 5 млрд руб. серий 05 и БО-01. По последнему выпуску состоится оферта в феврале 2012 года, и, на наш взгляд, его доходность сейчас выглядит довольно привлекательной для ломбардных облигаций – 9,76% (дюрация 159 дней), при этом котировки бумаги спустились ниже номинала (99,71).

СИТРОНИКС: итоги 1 полугодия 2011 года по US GAAP

Вчера СИТРОНИКС представил довольно слабые финансовые результаты за 1 полугодие 2011 года в части кредитного качества, как и по итогам 1 квартала. Несмотря на то, что выручка вновь демонстрирует уверенный рост, рентабельность бизнеса снизилась, а долговая нагрузка возросла. Вместе с тем, мы считаем, что ситуация ближе к концу года должна несколько выровняться, учитывая фактор сезонности и завершение крупных проектов, в частности по созданию интеллектуальной транспортной системы Москвы стоимостью 6,3 млрд руб. (около 214 млн долл.).

Так, консолидированная выручка СИТРОНИКС в январе-июне 2011 года прибавила 33% до 610,3 млн долл., причем двузначный рост продаж показали сегменты «Информационные технологии» («+89,3%» до 186,8 млн долл.) и «Микроэлектроника» («+51,3%» до 160,2 млн долл.). В свою очередь, «Телекоммуникационные решения» после снижения продаж в 1 квартале уже во 2 квартале показали положительную динамику («+14,9%»), в результате, за 1 полугодие 2011 года выручка увеличилась на 4,3% до 250,5 млн долл., что отражает улучшение ситуации на российском телекоммуникационном рынке. Вместе с тем, менеджмент Компании подтвердил свой прогноз роста выручки в диапазоне 15-20%, что, на наш взгляд, вполне выполнимо. В дальнейшем поддержку поступлений доходов Компании окажут новые контракты, которых было подписано на сумму 310 млн долл. с момента объявления финансовых результатов СИТРОНИКС за 1 квартал 2011 года в июле. Кроме того, осенью этого года СИТРОНИКС планирует запустить в коммерческую эксплуатацию фабрику по производству микрочипов размерностью 90 нм, а совсем недавно Компания стала миноритарным акционером ОАО «Универсальная электронная карта» (купив долю 7%) - проекта в масштабах всей страны. Данные события, на наш взгляд, дают хорошие перспективы для интенсивного развития направления «Микроэлектроника» и привлечения новых контрактов.

На фоне роста выручки Компании в 1 полугодии 2011 года прибыльность бизнеса снижалась в сравнении с аналогичным периодом 2010 года: рентабельность OIBDA уменьшилась на 4,5 п.п. до 2,8%. Здесь отметим, что наряду с увеличением себестоимости реализованных товаров и услуг на 47,6% до 489,7 млн долл. (без учета амортизации) возросли операционные расходы на 11%, а SG&A-затраты увеличились на 13,3% до 86,8 млн долл., при этом убытки от обесценения и резервы сократились на 34% до 5,6 млн долл. Кроме того, у СИТРОНИКС продолжается снижение амортизационных отчислений на 21,5% до 43,7 млн долл. в результате завершения срока полезного использования нематериальных активов INTRACOM TELECOM. В отчетном периоде Компании удалось несколько уменьшить размер чистого убытка с 61,8 млн долл. (в 1 полугодии 2010 года) до 45,7 млн долл., чему поспособствовало сокращение процентных выплат по долгу (на 10,5% до 36,3 млн долл.) и формирование курсовой прибыли в размере 11,2 млн долл., которая отражает изменение стоимости займов в различные отчетные периоды. В целом за весь 2011 год руководство СИТРОНИКС ожидает рентабельность OIBDA на уровне 7% с учетом влияния проекта по запуску производства микросхем по технологии 90 нм.

Долговая нагрузка Компании в отчетном периоде по-прежнему находилась на высоком уровне. Кроме того, она возросла относительно 2010 года, что было обусловлено увеличением размера долга на 11,6% до 831,2 млн долл. (включая долг перед СП «СИТРОНИКС-Нано» в размере 63,1 млн долл.) и снижением маржинальности бизнеса. В результате, кредитные метрики ухудшились: соотношение Долг/OIBDA, по нашим оценкам, составило 9,3х, а Чистый долг/OIBDA – 7,9х против 7,05х и 4,6х в 2010 году соответственно. Отметим, что по итогам 9 месяцев 2011 года размер долга Компании, скорее всего, возрастет, учитывая, что в августе был привлечен краткосрочный кредит в Банке Москвы на сумму до 3 млрд руб. (около 102 млн долл.) для финансирования проекта ИТС, реализуемого для правительства Москвы, стоимость которого составляет 6,3 млрд руб. (порядка 214 млн долл.). Данные кредитные ресурсы привлекались Компанией на период до получения денег из столичного бюджета, то есть до 31 декабря 2011 года, поэтому вряд ли данный кредит может ухудшить кредитные метрики Компании по итогам всего 2011 года.

За январь-июнь 2011 года СИТРОНИКС рефинансировал кредиты и займы на сумму 83 млн долл. При этом в течение года Компании еще предстоит исполнить обязательства по долгу на существенную сумму в 632,2 млн долл., что реализовать за счет собственных финансовых возможностей будет весьма затруднительно даже с учетом имеющегося запаса денежных средств (127 млн долл.), поэтому, скорее всего, она обратится к внешним заимствованиям. Отметим, что в ноябре 2011 года Компании будет необходимо пройти погашение обеспеченных гарантией АФК «Система» CLN на сумму 230 млн долл., владельцы которых, кроме того, имеют право безакцептного списания со счетов ОАО «СИТРОНИКС» и ОАО АФК «Система» в ряде банков. Очевидно, что по данному долгу Компания вполне может рассчитывать на поддержку со стороны «материнской» структуры, а также партнера в лице Банка Москвы, поэтому вряд ли здесь могут возникнуть трудности. Мы считаем, что с исполнением других обязательств, в том числе и с прохождением оферты в июне 2012 года по выпуску серии БО-1 объемом 2 млрд руб. (67,8 млн долл.), также осложнений, вероятно, не будет, принимая во внимание положительную кредитную историю Компании на публичном рынке и акционерную поддержку.

Биржевые облигации СИТРОНИКС сейчас предлагают весьма привлекательную доходность для инвесторов, готовых к риску, причем наибольший интерес может представлять выпуск серии БО-1 (YTP 11,92%/0,75 года), находящийся в списке прямого РЕПО ЦБ, но его низкая ликвидность может затруднить торговые операции.

Башнефть: блестящие результаты за 2 квартал и 1 полугодие

Вчера Компания представила инвесторам итоги своей деятельности за отчетный период, которые мы оцениваем как положительные. Эмитент показал уверенный рост выручки и показателей прибыли, при этом незначительно увеличив размер долгового портфеля. Намеков на недостатки кредитного профиля достаточно мало. Опасения относительно Башнефти все также связаны с перспективой роста долга вследствие развития месторождения Требса и Титова.

Динамику финансовых показателей в нынешнем году поддерживает как рост стоимости нефти и нефтепродуктов, так и увеличение натуральных объемов. Добыча нефти за 1 полугодие 2011 года составила 6,8 млн тонн нефти, что было выше на 8,1% годом ранее. Второй квартал текущего года к первым трем месяцам показал рост на 1,6%. Такой показатель был в целом на уровне остальных представителей сектора, хотя и опережал показатели Газпром нефти и ЛУКОЙЛа. Вместе с тем, ключевым сегментом остается нефтепереработка, которая, однако, не показала существенного роста к аналогичному периоду - «+0,5%», в то время как производство нефтепродуктов упало на 1,7%. Здесь в основном виновником стал мазут, выпуск которого сократился на 9,7%, как мы понимаем, сказался рост экспортных пошлин. Учитывая это, введение системы «60-66» пойдет не на пользу Башнефти. Несколько нивелировать данный факт может введение льгот по тяжелой нефти, однако пока данный законопроект только обсуждается, а сама система заработает с октября.

Выручка за полугодие составила 8 млрд долл., что было на 47,6% выше годом ранее. Динамика показателей прибыли несильно отставала: показатель EBITDA – «+43,3%» (1,15 млрд долл.), чистая прибыль – «+55,8%» (532 млн долл.). Маржа Башнефти осталась на прежнем уровне – 21% (EBITDA margin), который был несколько хуже значений Газпром нефти – 23% и ТНК-ВР – 25,4%. Напомним, что рентабельность Компании находится под давлением по-прежнему недостаточного объема собственной нефти, в результате чего Башнефть вынуждена покупать ресурс для НПЗ на рынке.

Отметим уверенный рост операционного денежного потока, который составил 614 млн долл. против 128 млн годом ранее. Учитывая незначительные капитальные расходы за шесть месяцев – 640 млн долл., большая часть вложений финансировалась за счет собственных источников.

Долг за полугодие практически не изменился и составил 4,2 млрд долл. (3,9 млрд на начало года). Debt/EBITDA на комфортном уровне – 1,3х. Структура долга – 20%, краткосрочные обязательства не вызывают опасений. Вместе с тем, настораживают капитальные вложения, которые будут необходимы на развитие месторождения Требса и Титова. Напомним, что объем инвестиций оценивается в 6 млрд долл. Исходя из того, что в проекте есть 25% доля ЛУКОЙЛа, объем средств, необходимый Башнефти, может составить порядка 4,5 млрд долл. Учитывая это, мы ждем роста обязательств Компании в ближайшей перспективе. Напомним, что нереализованной у Эмитента остается программа облигаций на 30 млрд руб., которой Компания вполне может воспользоваться.

Текущие уровни бондов Башнефти мы не считаем привлекательными для инвестирования. В секторе наиболее интересными выглядят выпуск ЛУКОЙЛ-4, а также бумаги Альянс Ойл и Куйбышевазота.

Денежный рынок

В очередной раз ожидания инвесторов разбились о «жесткие» факты

В первой половине дня участники рынка старались не делать резких движений в ожидании заявлений монетарных властей ЕС и США. Основные ставки делались на возможные объявления о мерах стимулирования экономического роста. При этом валютная пара придерживалась уровня 1,407х. Первым событием стало сохранение ЕЦБ ключевой ставки на прежнем уровне (1,5%). Безусловно, никто всерьез не верил в то, что в данный момент европейский регулятор примет решение о ее пересмотре. Ведь повышение ставки могло навредить и без того слабым темпам восстановления, а ее понижение после череды повышений в этом году выглядело бы как первые признаки паники, что могло нанести сильный удар по европейской валюте. Последующий комментарий Ж.-К. Трише содержал информацию «о риске ослабления экономического роста, связанном с сохраняющейся напряженностью в некоторых сегментах финансового рынка как в еврозоне, так и на глобальном уровне, а также с возможностью распространения этого давления на реальный сектор экономики». Кроме того, он заявил о том, что инфляционное давление ослаблено, и причин для его возобновления пока нет. Подводя итог выступления, сложилось впечатление, что глава ЕЦБ, срок полномочий которого истекает в этом году, не готов взять на себя ответственность за понижение ставки. В результате чего инвесторы начали активно избавляться от европейской валюты, сместив соотношение EUR/USD с 1,407х до 1,398х. При этом слабые данные по рынку труда США, опубликованные одновременно с началом пресс-конференции, где число первоначальных обращений за пособием по безработице увеличилось до 417 при прогнозе 407, были полностью проигнорированы игроками.

Следующим по хронологии стало выступление главы ФРС, которое также не добавило оптимизма инвесторам. Отсутствие четких ориентиров и конкретных мер немного насторожили рынок. Напомним, что ближайшее заседание ФРС, на котором члены комитета по открытым рынкам должны разработать и принять новые меры стимулирования экономики, состоится 20-21 сентября.

По итогам дня у инвесторов сложились довольно неоднозначные чувства. С одной стороны, все прекрасно понимают, что экономики ЕС и США необходимо стимулировать, с другой – монетарные власти не объявляют об этом. В результате чего, инвесторы предпочли не рисковать и переждать в UST, доходность которых в очередной раз опустилась ниже 2%. По итогам дня пара UER/USD снизилась до 1,388х.

Сегодня рынки будут отыгрывать выступление Б. Обамы в конгрессе, которое состоялось после закрытия площадок. Ключевым моментом стало изменение налоговой политики, а также программа по стимулированию увеличения занятости населения.

Внешний фон не дает рублю возможности удержаться на месте

На локальном валютном рынке первая половина дня проходила по схожему сценарию с международными площадками. Основные движения начались с началом выступления главы ЕЦБ – стоимость американской валюты, колебавшаяся у отметки 29,52 руб., начала уверенно расти и достигла отметки 29,62 руб., локальный разворот произошел почти под закрытие. При этом курс американской валюты снизился до отметки 29,94 руб. При открытии сегодняшнего дня рубль «сдал» свои позиции. «Американец» достиг уровня 29,73 руб.

Ликвидность банковской системы продолжает «топтаться» на месте

Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ за вчерашний день потеряла 24 млрд руб. и составила 904 млрд руб. Стоимость ресурсов на МБК продолжила снижаться и достигла отметки 3,79%. В то же время ставки на рынке РЕПО начали расти и в среднем составляют 4,3%. Таким образом, уровень ликвидности нельзя назвать комфортным.

Долговые рынки

Вчерашний день для инвесторов прошел, прежде всего, под знаком выступления двух ключевых фигур финансовых регуляторов Старого и Нового Света: Ж.-К. Трише и Бена Бернанке. Отметим, что ни тот, ни другой не стали news maker, и по-прежнему их выступления несущественно отличались от предыдущих. Вместе с тем, риторика европейского главы ЦБ носила скорее пессимистичный оттенок для инвесторов – регулятор подчеркнул, что риски ослабления экономического подъема в регионе усиливаются на фоне «очень высокой неопределенности». С другой стороны, он подчеркнул, что инфляционные риски на текущий момент являются умеренными. Исходя из этого, можно предположить, что ставка, сохраненная вчера на прежнем уровне, вряд ли будет расти. Последнее отчасти оказывало поддержку европейским площадкам, которые закрыли день незначительным плюсом в пределах 0,5%.

Глава ФРС, в свою очередь, был довольно скромен в высказываниях и снова намекал на усиление действия подведомственной ему службы, однако каких-то конкретных действий и сроков их реализации анонсировано в очередной раз не было. Данный факт усугубил настроение американских трейдеров и заставил их совершать продажи, которые привели к закрытию в «красной зоне» - падение индикаторов составило порядка 1%. Однако у инвесторов даже после закрытия торгов оставались надежды на выступление американского президента перед конгрессом. Отметим, что отчасти господин Обама подтвердил позитивные ожидания. При этом не столь важен предложенный им пакет мер под названием American Jobs Act, оцениваемый в 440 млрд долл., сколько риторика со стороны республиканцев, которые согласны с рядом моментов, предложенных главой США. Это позволяет надеяться, что все же законопроект будет принят. На этом фоне американские казначейские бумаги, закончившие четверг второй раз за неделю с доходностью ниже 2% - 1,98%, с началом сегодняшнего дня вернулись к отметке 2% и торгуются с доходностью 2,01%.

Суверенные еврооблигации, так же как и вчера, продолжили движение вверх, закрывшись на дневных максимах – 119,90. Здесь поддержку помимо нефтяных котировок оказывал ряд положительных данных. Так, заявление об отсутствии дефицита бюджета и о рекордно низкой инфляции в этом году поддерживало настроения инвесторов. В корпоративном сегменте трейдеры показали довольно слабую активность, однако большая часть операций проходила с ценовым ростом, который редко превышал 0,2-0,3 п.п. Основная торговая активность вчера проходила в бумагах Газпрома, которые были в лидерах на положительную переоценку.

Четверг для локального рынка завершился скорее положительным трендом: большая часть бумаг показала рост. В сегменте госбумаг отметим рост размещенной на этой неделе ОФЗ 26204, которая показала динамику в 0,25 п.п. Также ценовым ростом были отмечены выпуски 26205 («+0,1 п.п.»), 26206 («+0,25 п.п.»). Среди корпоративных отличись Альянс Ойл-03 («+0,5 п.п.»), ЕврХлд2 («+0,5 п.п.»), однако в основном переоценка не превышала 0,1-0,2 п.п. Сегодня с течением дня мы, вероятнее всего, увидим однозначную динамику.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: