Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries вчера изменились разнонаправлено – наблюдались продажи коротких UST на фоне снижения напряженности вокруг Греции при покупках в длинном конце кривой перед сегодняшней официальной публикацией уровня безработицы в США в феврале – инвесторы ожидают, что сохраняющаяся непростая ситуация на рынке труда США не позволит ФРС в скором времени поднять ставки.

В результате по итогам торгов в четверг доходность UST’10 снизилась на 2 б.п. - до 3,60%, доходность UST’30 - на 3 б.п. – до 4,56% годовых, доходность UST’2 выросла на 5 б.п. – до 0,86%.

В целом недельная статистика по рынку труда США, опубликованная вчера, была неплохой – число обращений за пособием по безработице в США за минувшую неделю снизилось до 469 тыс. при ожидании падения до 470 тыс., а повторные обращения за пособиями оказались на 100 тыс. ниже прогнозов – на уровне 4,5 млн. Вместе с тем, игроки сегодня не ожидают позитивных данных по безработице в целом за февраль, прогнозируя рост безработицы с 9,7% до 9,8%. Сохраняющиеся проблемы с занятостью в США, вероятно, еще долгое время не позволят поднять учетную ставку, хотя от ряда руководителей региональных ФРБ уже можно услышать мнение о необходимости опережающего ужесточения кредитно-денежной политики.

Вместе с тем, напряженность, наблюдавшаяся вокруг проблем Греции последние недели, начала рассеиваться, что вызвало продажи коротких treasuries в пользу более доходных активов. После объявления Грецией планов по дополнительному сокращению дефицита бюджета на $6,5 млрд. Афины успешно смогли разместить 10-летние евробонды на €5 млрд. при спросе около €16 млрд. Безусловно, сиюминутно проблемы Афин не решатся (многое будет зависеть от способности государства реально сократить дефицит бюджета), однако способность Греции привлечь рыночное финансирование существенно снижает риски.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На фоне успешного размещения Грецией 10-летних евробондов на €5 млрд. и высоких цен на товарных рынках спрос на госбумаги развивающихся стран после некоторой остановки вновь активизировался, что толкает доходности все дальше вниз.

Индикативная доходность выпуска RUS’30 вчера снизилась на 1 б.п. - до 5,09% годовых – абсолютного минимума за всю историю торгов по бумаге, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 1 б.п. – до 149 б.п. за счет опережающего снижения доходности UST’10. Индекс EMBI+ остался на уровне 285 б.п.

В дополнение к позитиву по Греции (см. комментарий выше) бумаги нефтедобывающих стран поддерживаются ценами на «черное золото», находящимися у $80 за барр. Премьер-министр Китая Вэнь Цзябао в ежегодном обращении к Национальному народному конгрессу заявил, что КНР будет придерживаться курса мягкой денежно-кредитной политики, что должно поддержать спрос на энергоносители.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте евробондов вчера спрос несколько снизился. Однако внимание игроков было переключено на первичный рынок – Банк Москвы вчера закрыл книгу заявок по 5-летним евробондам на $750 млн. со ставкой купона 6,699% годовых. В результате, премия к VTB-15 составила 23 б.п. (по купону), а при текущей доходности выпуска VTB-15 на уровне 6,465% - 35 б.п., что в целом расценивается нами как «справедливый» уровень.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Кривая NDF продолжает находиться на своих докризисных уровнях, что продавливает вниз доходности российских госбумаг – кривая ОФЗ вчера снизилась еще в среднем на 5 б.п.

Стоимость годового контракта NDF вчера консолидировалась в диапазоне 5,1% - 5,2% годовых. Как мы отмечали ранее, на наш взгляд, дальнейшее снижение стоимости валютного хэджа пока маловероятно (ниже 5,0% годовых) – рынку необходимо, как минимум, очередное снижение ставки Банком России.

Также наблюдается постепенное снижение темпов роста котировок ОФЗ при снижающихся оборотах торгов – вчера объем торгов в секторе ОФЗ в основном режиме составил всего 1,8 млрд. руб. Впрочем, учитывая, что текущий спрэд между кривыми NDF/ОФЗ сохраняется на уровне 80 б.п., доходности ОФЗ вполне могут еще показать плавное снижение на 50 б.п.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Позитивный настрой инвесторов на рынке рублевого долга продолжает превалировать. Этому способствуют сильные позиции национальной валюты, избыточная рублевая ликвидность и достаточно высокие нефтяные котировки. Вместе с тем, рост бумаг замедлился по достижению рынком своих докризисных уровней доходности.

В отсутствии негативных факторов, способных повлиять на денежный рынок, наблюдается рост банковской рублевой ликвидности – вчера объем депозитов в ЦБ и остатков на счетах увеличился еще на 6% - до 1,09 трлн. руб. Ставки по однодневным кредитам MosPrime вчера составила 3,75% годовых, бивалютная корзина достигла уровня 34,68 руб., в моменте сегодня теряет еще около 5 коп.

На наш взгляд, рынок уже отыграл недавнее снижение ставки Банка России на 0,25 п.п., и в ближайшее время будет консолидироваться на текущих уровнях. Нельзя также исключать и продолжение роста – на доходности оказывает давление избыточная ликвидность, а также глобальный рост склонности инвесторов к риску.

Кроме того, мы достаточно позитивно смотрим на вероятность дальнейшего снижения ставки ЦБ во второй половине марта – статистика по инфляции показала в феврале 2010 г. замедление инфляции на 0,8 п.п. (к февралю 2009 г.). Аналогичное замедление было и в январе.

Что касается первичного рынка, то НЛМК вчера закрыл книгу заявок на биржевые облигации серии БО-06 объемом 10 млрд. руб. и установил ставку купона в 7,75% годовых, что существенно ниже первоначально заявленных ориентиров (8,25% - 8,75%). Данный уровень ставки практически не предполагает премии к рынку, однако при дефиците новых размещений инвесторы готовы брать бумаги на таких уровнях.