ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- НЛМК (Ba1/BBB-/BBB-): средний спрэд между кривой облигаций НЛМК и ОФЗ остается на уровне 120 б.п. Учитывая, что докоррекционным уровнем спрэда НЛМК в первой половине 2011 г. был диапазон 100-120 б.п. мы не видим существенного потенциала для дальнейшего роста облигаций металлурга. Единственно с премией к кривой в размере порядка 20 б.п. торгуется годовой выпуск НЛМК, БО-03 (101,1/7,85%/1,07).

Кредитный риск уровня «BB»:

- ЕвразХолдинг-Финанс, 5 и 7 (—/B+/BB-) (96,25/9,74%/3,43): спрэды к ОФЗ коротких и среднесрочных выпусков Евраза стабилизировалась на уровне 200-220 б.п. при докоррекционных значениях первой половины 2011 г. около 160-180 б.п. После частичной фиксации прибыли (предыдущая рекомендация) рекомендуем держать бумаги. На текущий момент интересная премия сохраняется в длинных выпусках серии 5 и 7 при спрэде к ОФЗ в размере 240 б.п. – рекомендуем держать небольшую спекулятивную позицию в данных выпусках.

Кредитный риск уровня «B»:

- РУСАЛ, 07 (—/—/—) (95,5/11,37%/1,72): спрэд к кривой ОФЗ по выпуску за последнюю неделю несколько сузился, составив 465 б.п. На наш взгляд, выпуск остается привлекательным - несмотря на то, что отсутствие международных рейтингов и «ломбарда» снижает привлекательность выпуска, рекомендуем продолжать накапливать данный среднесрочный выпуск. При этом после сообщения, что Росприроднадзор предлагает отозвать 3 лицензии у Якутугля премия облигаций РУСАЛа к ломбардной кривой Мечела сузилась с 120 б.п. до 60 б.п., а премия к ОФЗ бондов Мечела расширилась с 360 б.п. до 405 б.п.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Инвесторы вчера с тревогой восприняли данные по индексу активности в сфере услуг США за апрель, которые фактически нивелировали позитив от статистики по росту производственной активности в США, опубликованной в начале недели.

Индекс деловой активности в сфере услуг США (ISM Non-Manufacturing) в апреле упал до 53,5 пункта по сравнению с 56 пунктов месяцем ранее, свидетельствуют данные Института управления поставками (ISM). Рынок при этом ожидал снижения показателя до 55,3 пункта.

Отметим, что большую часть ВВП США формируют именно услуги, в результате чего оптимизм на рынках, наблюдавшийся после публикации данные по росту производственной активности в стране, заметно снизился.

По итогам вчерашнего заседания ЕЦБ монетарная политика была сохранена. Глава ЕЦБ М. Драги также не сказал ничего нового, отметив неопределенности и сохранение понижательных рисков для европейской экономики. Учитывая инфляцию, которая ожидается выше 2,0% по итогам года, Драги воздержался от намеков на новые финансовые вливания в европейскую банковскую систему.

Без новой ликвидности странам ЕС, очевидно, будет все сложнее рефинансировать свои долги. В частности, Испания разместила в четверг облигации трех выпусков на общую сумму €2,52 млрд., что превысило максимально запланированный объем на уровне €2,5 млрд. Однако стоимость заимствования для страны заметно увеличилась - проведенные аукционы по размещению бондов стали первыми после понижения агентством S&P рейтинга Испании на прошлой неделе.

СЕГОДНЯ

По Европе сегодня выйдет большой блок статистики по активности в сфере услуг (PMI Services) за апрель, а также будут опубликованы данные по розничным продажам в ЕС за март. Учитывая ухудшение ситуации в Европе, позитива от этих данных мы не ждем.

Также с тревогой рынки ждут сегодня официальных данных по рынку труда США по итогам апреля после выхода в среду статистики аналитической организации ADP Employer Services. По данным ADP, число рабочих мест в экономике США выросло в апреле на 119 тыс., в то время как инвесторы ожидали прирост на 170 тыс.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Вчера на рынке суверенных еврооблигаций развивающихся стран сохранялась умеренно позитивная динамика. Индекс EMBI+ сузился еще на 3 б.п. – до 318 пунктов, на фоне практически неизменного положения кривой Treasuries.

Российская компонента индекса продемонстрировала опережающую динамику (соответствующий спрэд сузился на 5 б.п.). В лидерах роста бумаги Украины (-21 б.п.).

Рост цен в суверенной кривой РФ в четверг в среднем составил 25 б.п. Наиболее активное движение отмечено в выпусках RUS-30 (YTM-3.815%) и RUS-42 (YTM-5.159%), которые выросли на 43 и 39 б.п. соответственно.

Спрэд 5-летнего контракта CDS на обязательства РФ сузился на 3 б.п. – до 185 б.п. Z-спрэд RUS-30 также сузился на 7 б.п. CDS базис остается сравнительно узким относительно значений за последние 4 месяца.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В четверг в корпоративных еврооблигациях наблюдался активный рост. Спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома сузился на 4 б.п. – до 250,8.

Нефтегазовый сектор продемонстрировал опережающую динамику, в среднем рост котировок составил 30-40 б.п., среднесрочные выпуски подорожали на 80-95 б.п. В частности TMENRU-18 (YTM-4.38%) и LUK-20 (YTM-4.98%) выросли на 90-95 б.п. по цене. Спрос на аналогичные по дюрации выпуски Газпрома поднял цены на 60-70 б.п.

Продолжается впечатляющий рост RURAIL-22 (YTM-5.3%), выпуск вновь обновил максимум закрепившись в 103 фигуре. Потенциал рост по прежнему сохраняется, на наш взгляд премия в 25 б.п. по доходности к выпуску LUK-22 (YTM-5.05%) вряд ли фундаментально оправдана.

В банковском секторе обращает на себя внимание движение VEBBNK-20 (YTM-5.08%) укрепившись на 85-90 б.п., выпуск вновь обновил исторический максимум.

На первичном рынке на следующей неделе ожидается предложение рублевого и, возможно, долларового выпусков РСХБ (Baa1/BBB).

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация с ликвидностью остается напряженной – ставки o/n держатся на уровне 6,0% годовых при задолженности банков по РЕПО перед ЦБ в размере более 1,0 трлн. руб. Вместе с тем мы сохраняем свои ожидания по снижения ставок в ближайшее время до 5,0-5,5% годовых по кредитам o/n.

Вчера лимит ЦБ составил также 0,5 трлн. руб., причем спрос на утреннем аукционе составил 545,5 млрд. руб., в результате чего банки выбрали весь аукционный лимит Банка России.

Вместе с тем наблюдается постепенное улучшение ситуации на МБК после пиковых дат конца апреля – начала мая. Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы по итогам вчерашнего дня продолжил снижение, составив до 603 млрд. руб. (-166 млрд. руб.) при увеличении объема свободной ликвидности на 177 млрд. руб. – до 944 млрд. руб.

На этом фоне ожидаем, что до начала майских налогов ставки o/n снизятся до уровня 5,0-5,5% годовых.

Для достижения комфортных уровней (4,5%-4,7% годовых) в ближайшее время необходим более существенный приток ликвидности. С одной стороны, ранее представители ЦБ заявляли, что ожидают притока средств в банковскую систему вследствие двойного профицита С другой из за негативной динамики внешних рынков свежая ликвидность вполне может устремиться в валюту (текущие ставки NDF находится вблизи уровней декабря прошлого года, когда курс рубля к доллару превышал 31 рубль).

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Активность инвесторов вчера осталась подавленной, однако были заметны покупки со стороны нерезидентов. В целом, учитывая рыночную конъюнктуру, не считаем данный факт сигналом к развороту рынка – понижательные риски в мае по-прежнему превалируют.

Объем торгов в госбумагах вчера продолжил падать, достигнув 3,7 млрд. руб. Учитывая падение цен на нефть до 116 фигуры было непривычно наблюдать неожиданную активизацию спроса со стороны нерезидентов, в результате чего доходности по кривой снизились на 1-2 б.п.

Вместе с тем данные покупки, скорее всего, велись в пользу одного фонда, и после исполнения ордера поддержки рынка не последует. В результате вчерашний спрос мы не расцениваем, как сигнал к слому понижательной тенденции, которая наблюдается в котировках ОФЗ с начала апреля.

Кроме того, на фоне снижения цен на нефть и котировок валютных свопов национальная валюта выглядит явно перекупленной, в результате чего коррекция рубля выглядит все более очевидной.

Пока от дальнейшего снижения котировки ОФЗ сдерживаются сильными позициями рубля, которые обусловлены в первую очередь дефицитом ликвидности, а не фундаментальными факторами Учитывая данный фактор, мы сохраняем свои ожидания относительно дальнейшего снижения котировок госбумаг в мае.

Минфин вчера по закрытой подписке разместил 15-летний выпуск ГСО-ППС 36006 на 40 млрд. руб. с доходностью 8,27% годовых, что соответствует доходности обращающегося выпуска ОФЗ 26207. Размещение облигаций осуществлено Сбербанком России. В результате в условии фактически закрытого первичного рынка Минфин вновь начал реализовывать свои планы по привлечению средств через нерыночные механизмы.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте рынка облигаций торги по-прежнему проходят крайне неактивно, а объемы торгов заметно снизились. На фоне начала сезона отпусков, дефицита ликвидности и внешних понижательных рисков рынок остается безыдейным и вялым.

Сегодня на торги выходят новые выпуски Ленэнерго, 04 и РСХБ, 16.

Торги по Ленэнерго (Ba2/—/—) начались на уровне 100,0/100,5 при сделках по офферу. Как мы отмечали ранее, бумага была размещена достаточно дорого – ставка купона на 3 года была установлена на уровне 8,5% годовых при спрэде к кривой ОФЗ в размере 160 б.п. По офферу на уровне 100,5 премия к кривой госбумаг энергокомпании составляет 145 б.п.

Кривая Башнефти (Ba2/—/—) по среднесрочным выпускам после получения рейтинга от Moody's торгуется на рынке с премией 160 б.п. В частности сделки в РПС по сопоставимому по дюрации выпуску серии 04 проходят по цене 101,3 (доходность – 8,64%), что соответствует премии к ОФЗ в размере 165 б.п.

Учитывая одинаковый уровень рейтинг компаний, кривая облигаций Ленэнерго должна торговаться с премией 20-30 б.п. к облигациям Башнефти, которая существенно превосходит электроэнергетическую компанию по масштабам бизнеса.

В результате, при участии в размещении Ленэнерго рекомендуем зафиксировать прибыль по бумаге выше номинала при покупке выпуска Башнефть, 04 с купоном 9,0% годовых.

Торги по 3-летнему выпуску РСХБ, 16 (Baa1/—/BBB) начались по номиналу при премии к кривой госбумаг на уровне 165 б.п., что в целом соответствует кривой банка, выпуски которого дают порядка 155-160 б.п. премии к ОФЗ.

Вместе с тем в I эшелоне банковских бумаг мы по-прежнему рекомендуем обратить внимание на облигации дочерних европейских банков с дюрацией до 2 лет, облигации которых предлагают премии порядка 200-265 б.п. к кривой ОФЗ. В частности, интересно выглядят выпуски ЮникредитБанк, 2 и 3, Росбанк, БО-03, ДельтаКредит, 6, Русфинансбанк, БО-01.

Волгоградская область (—/—/BB–) планирует сегодня провести аукцион по размещению 5-летних облигаций на 5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9-9,5% (YTM 8,97-9,51%) при дюрации около 2,66 года.

Отметим, что за последнее время на фоне спроса со стороны УК и пенсионных фондов доходности облигаций РиМОВ заметно снизились. Так, бенчмарк II эшелона – Красноярский край, 5 (—/BB+/BB+) – торгуется со спрэдом к ОФЗ в размере 125 б.п. Выпуски с рейтингом уровня Волгоградской области – Нижегородская область, 7 (—/—/BB–), Московская область, 7 (Ba3/—/—), Карелия, 14 (—/—/BB–) – дают порядка 175-185 б.п. премии.

Учитывая что прайсинг Волгоградской области предполагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 190-245 б.п., размещение выпуска вполне имеет все шансы пройти ниже нижней границе маркетируемого диапазона доходности.