Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Игроки на рынке евробондов РФ действуют очень осторожно


[17.03.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Машиностроение:

• СОЛЛЕРС, 2 (-/-/-) (103,5/11,4%/2,08*), бумага входит в Ломбардный список ЦБ – спрэд к кривой доходности облигаций материнской Северстали (BB-/Ba3/B+) на уровне 467 б.п. по-прежнему выглядит необоснованно широко на фоне активного восстановления автомобильной отрасли – в феврале 2011 г. продажи Группы выросли на 66% (г/г) - до 6,1 тыс. автомобилей после роста на 47% в январе.

Розничная торговля:

• Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) (100,25/18,84%/0,74): компания продолжает успешно реализовывать антикризисные меры; по итогам I п/г 2010 г. по МСФО показатель чистый долг/EBITDA составил 4,3х, в 2011 г. ожидает увеличение выручки розничного сегмента на 21-22% - до 18 млрд. руб. Рублевые облигации с купоном 18% остаются самым дорогим долгом компании, справедливым уровнем по доходности для Аптечной сети 36,6 видим диапазон 12%-13% годовых. В марте эмитент успешно погасил 10% от номинала облигации в рамках амортизационной выплаты.

Банки:

• ТКС Банк, БО-2 (B3/-/B-) (103,8/11,36%/0,67): выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 673 б.п. и 250 б.п. к облигациям банков с рейтингом «В3/В-». Хотя отмечается снижение стоимости заимствований и диверсификация ресурсной базы Банка, мы рекомендуем обратить внимание только на самый короткий выпуск облигаций эмитента, который может быть рефинансирован за счет выпуска новых облигаций: бумаги интересны для стратегии buy&hold.

Строительные материалы:

• Полипласт, 02 (-/-/-) (100,0/12,62%/1,41): выпуск предполагает премию более 300 б.п. к обращающимся облигациям строительных компаний (ЛенСпецСМУ, ЛСР) и более 500 б.п. к облигациям эмитентов химического сектора (Акрон, Еврохим). Финансовые показатели Группы демонстрируют позитивную динамику: выручка за 2010 г. выросла на 18%, долговая нагрузка компании сохраняется в консервативных границах: чистый долг/EBITDA - 3,8х. Ожидаем роста интереса к бумаге после выхода на вторичные торги.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Внешний позитивный фон вчера с утра уже во второй половине дня сменился на негативный, после того, как в СМИ прошли сообщения об угрозах новых взрывах на АЭС в Японии. В результате, treasuries существенно выросли - доходность UST’10 снизилась на 14 б.п. - до 3,17%, UST’30 – на 10 б.п. - до 4,36% годовых. Сегодня мы ожидаем, что инвесторы предпринят вторую попытку преодолеть панику. Вместе с тем, рынки сейчас практически полностью находятся во власти новостей из Японии, в результате чего полностью исключать нового негатива нельзя.

Банк Японии продолжает тушить пожар на финансовых рынках огромными вливаниями ликвидности – сегодня регулятор предложил рынкам 5 трлн. иен (около $60 млрд.), за предыдущие 3 дня краткосрочные вливания Банка Японии в финансовые рынки составили уже 55,6 трлн. иен (около $670 млрд.). Сегодня Министр финансов Японии Йосихико Нода сообщил, что в пятницу утром министры финансов и главы ЦБ G7 проведут телефонную конференцию для обсуждения экономических последствий стихийных бедствий в Японии.

Пока инвесторы по всему миру обеспокоены, что японским специалистам не удается справиться с аварийной ситуацией на ряде энергоблоков АЭС в Фукусиме, а также угрозой радиоактивного заражения.

В целом, вливания Банка Японии пока сдерживают массовую продажу активов японскими инвесторами. Более того, нельзя исключать, что при нормализации обстановки в стране данная ликвидность выплеснется на финансовые рынки. Так, уже стали появляться сообщения, что практически все готово к восстановлению электроснабжения на АЭС, в результате чего инвесторы снова сегодня будут готовы покупать «риск».

Поддержала стоимость госбумаг США вчера также слабая статистика – число домов, строительство которых было начато в США в феврале 2011 г., сократилось на 22,5% (м/м) – до 479 тыс. домов в годовом исчислении - это минимум с апреля 2009 г.

Отметим, что высокая волатильность на рынках, вероятно сохранится – инвесторы достаточно остро реагируют на все сообщения о японских АЭС. В тоже время, при стабилизации новостного фона аппетит к риску вернется к инвесторам очень быстро. В результате, сегодня ожидаем коррекцию UST после 3 дней роста.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Хотя инвесторы достаточно болезненно реагируют на внешний негативный фон, сырьевые евробонды развивающихся стран выглядят очень неплохо на фоне бегства от риска. Нормализация ситуации на японской АЭС может вызвать покупки бумаг – расширившийся спрэд к UST выглядит привлекательно. Вместе с тем, игроки продолжат действовать достаточно осторожно.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 1 б.п. – до 4,71% годовых, RUS’20 – на 2 б.п. - до 4,87% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 12 б.п. – до 154 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 11 б.п. - до 285 б.п.

Отметим, что игроки на рынке евробондов РФ действуют очень осторожно – при сообщении вчера об угрозе нового взрыва на АЭС в Японии спрос в бондах тут же исчез. Однако, при высоких ценах на нефть (Brent выше $111 за баррель) спрэд по EMBI+, который расширился до максимума с конца сентября 2010 г. выглядит привлекательно – не исключаем, что любые хорошие новости из Японии будут служить поводом для покупок. В тоже время, дальнейшее развитие ситуации на АЭС пока предсказать весьма затруднительно.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Рынок рублевого долга продолжает оставаться островком стабильности на фоне внешнего негатива – ключевые индикатор указывают, что рынок ОФЗ выглядит сильным. Единственно, на внешнюю нестабильность указывает возросший спрос на более кроткие бумаги при умеренном спросе в длинном конце.

Рубль вчера закрепился на уровне 33,75 руб. по бивалютной корзине, сегодня торгуется на отметке 33,87 руб. Кривая NDF по-прежнему игнорирует возросшую волатильность национальной валюты – стоимость годового контракта находится в диапазоне 4,4%-4,3%. Сегодня отмечаем тенденцию к снижению стоимости валютных свопов. При этом спрэд между кривыми ОФЗ и NDF на длине 4-5 лет составляет порядка 123 б.п., что выглядит достаточно привлекательно.

Вчера, как и ожидалось, спрос на аукционе ОФЗ 25077 оказался умеренным - на уровне 16,4 млрд. руб. при объеме размещения 10,219 млрд. руб. под средневзвешенную доходность 7,6% годовых (верхняя граница маркетируемого накануне диапазона). Вместе с тем, на фоне позитивной динамики NDF кривая ОФЗ в среднем снизилась на 5 б.п. В целом, все индикаторы сегодня подтверждают сохранения спроса на ОФЗ. Вместе с тем, на фоне внешней нестабильности в фаворите могут снова оказаться более короткие выпуски с дюрацией до 2 лет.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Корпоративный сегмент рынка рублевого долга также по-прежнему выглядит достаточно сильно – ликвидности на рынке много, ставки на МБК и по валютным свопам стабильны, что позволяет инвесторам чувствовать себя достаточно комфортно. Отдельные продажи вчера не превратились в тренд. Сегодня ожидаем сохранения спроса в бумагах при боковом тренде.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается на уровне 1,44 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n также находится у отметки чуть выше 3,1% годовых. В целом, ситуация на денежном рынке остается благоприятной, что поддерживает спрос на долговые бумаги.

Сегодня ожидаем сохранения спроса на облигации. Отметим, что вчерашние данные по недельной инфляции, которая неожиданно ускорилась до 0,2%, вносят интригу на ближайшее заседание ЦБ по ставке 25 марта. Пока NDF не отражает ожидания рынка по повышению ставки ЦБ, что благоприятно сказывается на кривой ОФЗ и бумаг I-II эшелонов.

Группа ЛСР (B2/-/B-) открыла книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 1,5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций находится в диапазоне 9,65-9,9% (YTM 9,88-10,14%) годовых к погашению через 3 года. По итогам I п/г 2010 г. вертикально-интегрированная строительная Группа ЛСР имела достаточно устойчивое финансовое положение: при выручке 17,7 млрд. руб. и EBITDA 2,92 млрд. руб. (показатель чистый долг/EBITDA составлял 2,4х). Сейчас на рынке обращается 3 выпуска облигаций эмитента, торгующиеся с премией к кривой ОФЗ на уровне 312 б.п. Прайсинг по новому выпуску предполагает премию к суверенной кривой – 315 – 340 б.п., т.е. с премией 3 – 28 б.п. к собственной кривой. Вместе с тем, новый выпуск с большой долей вероятности уже не успеет попасть в Ломбардный список (в отличие от уже обращающегося ЛСР, 2) – ЦБ прекращает включение в «ломбард» бондов с рейтингом B/B2 с 1 апреля. Для облигаций III эшелона ломбардный список - существенный фактор поддержки, отсутствие которого рынок оценивает как раз на уровне 30 б.п. В результате, на наш взгляд, принять участие в размещение нового выпуска ЛСР имеет смысл лишь по верхней границе маркетируемого диапазона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: