Rambler's Top100
 

ѕромсв€зьбанк: »гроки на рынке евробондов –‘ действуют очень осторожно


[17.03.2011]  ѕромсв€зьбанк    pdf  ѕолна€ верси€

ќтраслевые торговые идеи по рублевым облигаци€м: «облигации повышенного риска»

ћашиностроение:

• —ќЋЋ≈–—, 2 (-/-/-) (103,5/11,4%/2,08*), бумага входит в Ћомбардный список ÷Ѕ – спрэд к кривой доходности облигаций материнской —еверстали (BB-/Ba3/B+) на уровне 467 б.п. по-прежнему выгл€дит необоснованно широко на фоне активного восстановлени€ автомобильной отрасли – в феврале 2011 г. продажи √руппы выросли на 66% (г/г) - до 6,1 тыс. автомобилей после роста на 47% в €нваре.

–ознична€ торговл€:

• јптечна€ сеть 36,6, 2 (-/-/-) (100,25/18,84%/0,74): компани€ продолжает успешно реализовывать антикризисные меры; по итогам I п/г 2010 г. по ћ—‘ќ показатель чистый долг/EBITDA составил 4,3х, в 2011 г. ожидает увеличение выручки розничного сегмента на 21-22% - до 18 млрд. руб. –ублевые облигации с купоном 18% остаютс€ самым дорогим долгом компании, справедливым уровнем по доходности дл€ јптечной сети 36,6 видим диапазон 12%-13% годовых. ¬ марте эмитент успешно погасил 10% от номинала облигации в рамках амортизационной выплаты.

Ѕанки:

• “ — Ѕанк, Ѕќ-2 (B3/-/B-) (103,8/11,36%/0,67): выпуск торгуетс€ с премией к кривой ќ‘« на уровне 673 б.п. и 250 б.п. к облигаци€м банков с рейтингом «¬3/¬-». ’от€ отмечаетс€ снижение стоимости заимствований и диверсификаци€ ресурсной базы Ѕанка, мы рекомендуем обратить внимание только на самый короткий выпуск облигаций эмитента, который может быть рефинансирован за счет выпуска новых облигаций: бумаги интересны дл€ стратегии buy&hold.

—троительные материалы:

• ѕолипласт, 02 (-/-/-) (100,0/12,62%/1,41): выпуск предполагает премию более 300 б.п. к обращающимс€ облигаци€м строительных компаний (Ћен—пец—ћ”, Ћ—–) и более 500 б.п. к облигаци€м эмитентов химического сектора (јкрон, ≈врохим). ‘инансовые показатели √руппы демонстрируют позитивную динамику: выручка за 2010 г. выросла на 18%, долгова€ нагрузка компании сохран€етс€ в консервативных границах: чистый долг/EBITDA - 3,8х. ќжидаем роста интереса к бумаге после выхода на вторичные торги.

ќблигации в иностранной валюте

ќблигации казначейства —Ўј

¬нешний позитивный фон вчера с утра уже во второй половине дн€ сменилс€ на негативный, после того, как в —ћ» прошли сообщени€ об угрозах новых взрывах на јЁ— в японии. ¬ результате, treasuries существенно выросли - доходность UST’10 снизилась на 14 б.п. - до 3,17%, UST’30 – на 10 б.п. - до 4,36% годовых. —егодн€ мы ожидаем, что инвесторы предприн€т вторую попытку преодолеть панику. ¬месте с тем, рынки сейчас практически полностью наход€тс€ во власти новостей из японии, в результате чего полностью исключать нового негатива нельз€.

Ѕанк японии продолжает тушить пожар на финансовых рынках огромными вливани€ми ликвидности – сегодн€ регул€тор предложил рынкам 5 трлн. иен (около $60 млрд.), за предыдущие 3 дн€ краткосрочные вливани€ Ѕанка японии в финансовые рынки составили уже 55,6 трлн. иен (около $670 млрд.). —егодн€ ћинистр финансов японии …осихико Ќода сообщил, что в п€тницу утром министры финансов и главы ÷Ѕ G7 проведут телефонную конференцию дл€ обсуждени€ экономических последствий стихийных бедствий в японии.

ѕока инвесторы по всему миру обеспокоены, что €понским специалистам не удаетс€ справитьс€ с аварийной ситуацией на р€де энергоблоков јЁ— в ‘укусиме, а также угрозой радиоактивного заражени€.

¬ целом, вливани€ Ѕанка японии пока сдерживают массовую продажу активов €понскими инвесторами. Ѕолее того, нельз€ исключать, что при нормализации обстановки в стране данна€ ликвидность выплеснетс€ на финансовые рынки. “ак, уже стали по€вл€тьс€ сообщени€, что практически все готово к восстановлению электроснабжени€ на јЁ—, в результате чего инвесторы снова сегодн€ будут готовы покупать «риск».

ѕоддержала стоимость госбумаг —Ўј вчера также слаба€ статистика – число домов, строительство которых было начато в —Ўј в феврале 2011 г., сократилось на 22,5% (м/м) – до 479 тыс. домов в годовом исчислении - это минимум с апрел€ 2009 г.

ќтметим, что высока€ волатильность на рынках, веро€тно сохранитс€ – инвесторы достаточно остро реагируют на все сообщени€ о €понских јЁ—. ¬ тоже врем€, при стабилизации новостного фона аппетит к риску вернетс€ к инвесторам очень быстро. ¬ результате, сегодн€ ожидаем коррекцию UST после 3 дней роста.

—уверенные еврооблигации –‘ и ≈ћ

’от€ инвесторы достаточно болезненно реагируют на внешний негативный фон, сырьевые евробонды развивающихс€ стран выгл€д€т очень неплохо на фоне бегства от риска. Ќормализаци€ ситуации на €понской јЁ— может вызвать покупки бумаг – расширившийс€ спрэд к UST выгл€дит привлекательно. ¬месте с тем, игроки продолжат действовать достаточно осторожно.

¬чера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 1 б.п. – до 4,71% годовых, RUS’20 – на 2 б.п. - до 4,87% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширилс€ на 12 б.п. – до 154 б.п. »ндекс EMBI+ при этом вырос на 11 б.п. - до 285 б.п.

ќтметим, что игроки на рынке евробондов –‘ действуют очень осторожно – при сообщении вчера об угрозе нового взрыва на јЁ— в японии спрос в бондах тут же исчез. ќднако, при высоких ценах на нефть (Brent выше $111 за баррель) спрэд по EMBI+, который расширилс€ до максимума с конца сент€бр€ 2010 г. выгл€дит привлекательно – не исключаем, что любые хорошие новости из японии будут служить поводом дл€ покупок. ¬ тоже врем€, дальнейшее развитие ситуации на јЁ— пока предсказать весьма затруднительно.

–ублевые облигации

ќблигации федерального займа

–ынок рублевого долга продолжает оставатьс€ островком стабильности на фоне внешнего негатива – ключевые индикатор указывают, что рынок ќ‘« выгл€дит сильным. ≈динственно, на внешнюю нестабильность указывает возросший спрос на более кроткие бумаги при умеренном спросе в длинном конце.

–убль вчера закрепилс€ на уровне 33,75 руб. по бивалютной корзине, сегодн€ торгуетс€ на отметке 33,87 руб.  рива€ NDF по-прежнему игнорирует возросшую волатильность национальной валюты – стоимость годового контракта находитс€ в диапазоне 4,4%-4,3%. —егодн€ отмечаем тенденцию к снижению стоимости валютных свопов. ѕри этом спрэд между кривыми ќ‘« и NDF на длине 4-5 лет составл€ет пор€дка 123 б.п., что выгл€дит достаточно привлекательно.

¬чера, как и ожидалось, спрос на аукционе ќ‘« 25077 оказалс€ умеренным - на уровне 16,4 млрд. руб. при объеме размещени€ 10,219 млрд. руб. под средневзвешенную доходность 7,6% годовых (верхн€€ граница маркетируемого накануне диапазона). ¬месте с тем, на фоне позитивной динамики NDF крива€ ќ‘« в среднем снизилась на 5 б.п. ¬ целом, все индикаторы сегодн€ подтверждают сохранени€ спроса на ќ‘«. ¬месте с тем, на фоне внешней нестабильности в фаворите могут снова оказатьс€ более короткие выпуски с дюрацией до 2 лет.

 орпоративные облигации и –ићќ¬

 орпоративный сегмент рынка рублевого долга также по-прежнему выгл€дит достаточно сильно – ликвидности на рынке много, ставки на ћЅ  и по валютным свопам стабильны, что позвол€ет инвесторам чувствовать себ€ достаточно комфортно. ќтдельные продажи вчера не превратились в тренд. —егодн€ ожидаем сохранени€ спроса в бумагах при боковом тренде.

Ќа денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ÷Ѕ остаетс€ на уровне 1,44 трлн. руб. »ндикативна€ ставка MosPrime Rate o/n также находитс€ у отметки чуть выше 3,1% годовых. ¬ целом, ситуаци€ на денежном рынке остаетс€ благопри€тной, что поддерживает спрос на долговые бумаги.

—егодн€ ожидаем сохранени€ спроса на облигации. ќтметим, что вчерашние данные по недельной инфл€ции, котора€ неожиданно ускорилась до 0,2%, внос€т интригу на ближайшее заседание ÷Ѕ по ставке 25 марта. ѕока NDF не отражает ожидани€ рынка по повышению ставки ÷Ѕ, что благопри€тно сказываетс€ на кривой ќ‘« и бумаг I-II эшелонов.

√руппа Ћ—– (B2/-/B-) открыла книгу за€вок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии Ѕќ-04 объемом 1,5 млрд. руб. ќриентир ставки 1-го купона облигаций находитс€ в диапазоне 9,65-9,9% (YTM 9,88-10,14%) годовых к погашению через 3 года. ѕо итогам I п/г 2010 г. вертикально-интегрированна€ строительна€ √руппа Ћ—– имела достаточно устойчивое финансовое положение: при выручке 17,7 млрд. руб. и EBITDA 2,92 млрд. руб. (показатель чистый долг/EBITDA составл€л 2,4х). —ейчас на рынке обращаетс€ 3 выпуска облигаций эмитента, торгующиес€ с премией к кривой ќ‘« на уровне 312 б.п. ѕрайсинг по новому выпуску предполагает премию к суверенной кривой – 315 – 340 б.п., т.е. с премией 3 – 28 б.п. к собственной кривой. ¬месте с тем, новый выпуск с большой долей веро€тности уже не успеет попасть в Ћомбардный список (в отличие от уже обращающегос€ Ћ—–, 2) – ÷Ѕ прекращает включение в «ломбард» бондов с рейтингом B/B2 с 1 апрел€. ƒл€ облигаций III эшелона ломбардный список - существенный фактор поддержки, отсутствие которого рынок оценивает как раз на уровне 30 б.п. ¬ результате, на наш взгл€д, прин€ть участие в размещение нового выпуска Ћ—– имеет смысл лишь по верхней границе маркетируемого диапазона.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: