VimpelCom Ltd.: сделка с Wind Telecom - слово за миноритариями оператора?

Сегодня в Амстердаме должно состояться внеочередное собрание акционеров VimpelCom Ltd., которым предложено одобрить сделку Оператора с холдингом Wind Telecom. Для этого акционеры должны согласовать выпуск 325,6 млн обыкновенных и 305 млн конвертируемых привилегированных акций Компании. По условиям сделки, эти акции должны быть размещены в пользу Wind Telecom, которая в результате получит 30,6% голосующих акций VimpelCom Ltd. Кроме того, Оператор заплатит Н.Савирису 1,495 млрд долл. денежными средствами. Против сделки выступает Telenor, которому принадлежит 36,03% голосующих акций VimpelCom Ltd. По мнению норвежцев, «сделка лишена стратегического смысла, а ее цена (6,2 млрд долл. без учета долга) завышена почти в 2 раза».

Согласно акционерному соглашению VimpelCom Ltd., решение о допэмиссии должно получить одобрение простого большинства голосов при обязательном условии участия в голосовании не менее 25% от общего количества миноритарных акционеров. По факту это означает, что даже при участии в собрании 100% акционеров для принятия решения достаточно голосов Altimo (44,7%) и около 6% голосов миноритарных акционеров (треть free float VimpelCom Ltd., который составляет около 19%). С этой задачей VimpelCom Ltd. и Altimo, как сообщает газета «Ведомости», ссылаясь на анонимные источники, успешно справились: голоса владельцев ADR (они голосовали до 11 марта 2011 года) распределились в соотношении 40% «за» и 60% «против». Этого хватает для одобрения сделки.

На наш взгляд, для того, чтобы делать окончательные выводы об одобрении сделки, все-таки нужно дождаться итогов сегодняшнего собрания акционеров VimpelCom Ltd. В то же время, мы считаем, что реализация сделки с Wind Telecom, несмотря на расширение бизнеса Оператора в международном масштабе, приведет к ухудшению кредитного качества VimpelCom Ltd. в части утяжеления долговой нагрузки. Кроме того, следует ждать продолжения развития нового акционерного конфликта между Telenor и Altimo. Напомним, для защиты своих интересов Telenor инициировал арбитражное разбирательство в отношении VimpelСom Ltd. и Altimo с целью защиты прав на преимущественное приобретение акций Оператора в рамках сделки с Wind Telecom. См. наш комментарий к сделке.

Что касается бумаг VimpelCom Ltd., то в большей степени на сделку отреагировали еврооблигации Оператора – VimpelCom-18 (YTM 6,83%/5,33 года) и VimpelCom-21 (7,33%/7,05 года), которые сейчас интересны к покупке, предлагая неплохую премию порядка 50-55 б.п. к выпуску MTS-20 (YTM 6,78%/6,61 года) за риск, связанный с реализацией сделки с Wind Telecom.

Денежный рынок

Волатильность на международном валютном рынке продолжает возрастать, причиной тому является активное противодействие Банка Японии спекулянтам, пытающимися заработать на растущей йене. Переток финансовых ресурсов практически из всех мировых валют в йену продолжается с начала недели. Поток ликвидности можно разделить на две компоненты, одна из которых является следствием возврата на родину средств, ранее инвестированных за границей, и вторая - спекулятивная. Если первая не представляет для йены особой угрозы, так как ее отток не будет внезапным, то вторая, как представитель «горячего капитала», может негативно сказаться в дальнейшем, и даже при слабой стабилизации ситуации может привести к выходу из Японской валюты. На этом фоне игроки практически не реагировали ни на какие макроэкономические данные, а если реакция и была, то с обратным эффектом. Так, при хороших новостях большинство участников предпочитали фиксировать позиции. На наш взгляд, ситуация с «дрейфующей» в одном направлении ликвидностью продолжиться в краткосрочной перспективе, что может привести только к росту волатильности и отразится негативно практически на всех инструментах инвестирования.

Как и говорилось ранее, реакция финансового сообщества на данные по США выглядела, мягко говоря, скромной. В очередной раз не с лучшей стороны были представлены рынок недвижимости, а также связанный с ним ипотечный сегмент, где последнее время сохраняется негативная динамика. Следует отметить, что опубликованные индексы цен производителей, являющиеся индикаторами инфляционных ожиданий, в очередной раз выросли. Если рассматривать базовый индекс цен производителей, то есть, очищенный от волатильных цен на продукты питания и энергоносители, то можно сделать вывод, что рост инфляции в стране происходит не только из-за дорожающей нефти.

По итогам дня пара EUR/USD снова не смогла «вырваться» из широкого коридора 1,387-1,4х, который последнее время служит ориентиром для игроков. Однако в течение вчерашних торгов все-таки можно было наблюдать преобладание доллара над евро, что нельзя сказать о начале сегодняшних торгов, где европейская валюта понемногу начала «отбивать» ранее оставленные «позиции».

Вчерашний день выдался для национальной валюты наиболее благоприятным. Если двумя днями ранее курс доллара почти доходил до отметок 29 руб., а стоимость бивалютной корзины до 34 руб., то в рамках торговой сессии в среду рубль смог укрепиться: он котируется ниже на 20-30 коп. Безусловным позитивом стали заявления о возможности бездефицитности бюджета уже в этом году при условии высоких цен на нефть, а также о возможном применении всей линейки финансовых рычагов для борьбы с инфляцией.

На локальном денежном рынке ситуацию можно охарактеризовать как стабильную. После прихода на рынок ресурсов от погашения ОБР остатки на счетах в Банке России не изменились и составили 1,44 трлн руб. Интересным, на наш взгляд, выглядит преобладание почти вдвое депозитов над корсчетами, а на фоне возможного пересмотра ставок ЦБ уже 25 марта этот разрыв может вырасти до соотношения один к трем. При этом не стоит забывать и о поддержании кредитными организациями уровня достаточной ликвидности, который, по всей видимости, и сдерживает рост депозитов.

Стоимость ресурсов на МБК, как и ранее, на 10-20 п.б. превышает предложение от регулятора.

Долговые рынки

В среду «японская тема» оставалась центральной для глобальных рынков, отодвигая на второй план все остальное. Отсутствие полной и достоверной информации о том, как развивается ситуация на АЭС «Фукусима-1» провоцировало панические действия. Изрядно понервничать заставило участников заявление со стороны представителя энергокомиссии ЕС, прозвучавшее уже после того как открылись американские площадки, о том, что «катастрофа может произойти в ближайшие часы». В моменте стоимость американских госбумаг совершила резкий рывок вверх: так, по UST-10 доходность, которая в течение дня плавно снижалась от уровня 3,3% к 3,25%, «пикировала» на 3,15%. Чуть позже ситуация несколько успокоилась, потому что следом последовало своего рода «опровержение», уточняющее, что энергокомиссия ЕС «не располагает полной информацией о реальном состоянии на аварийной «Фукусима-1». Однако общая нервозность сохраняется на довольно высоких уровнях: неопределенность развития событий и последствий побуждает сохранять осторожность и концентрироваться в «защитных» инструментах. Отметим, что FED вчера отменил планируемый выкуп treasuries по причине резко возросшей волатильности, однако это не нашло какого-то заметного «сопротивления» со стороны участников рынка.

Продолжившаяся отрицательная переоценка на фондовых рынках для европейских индексов выразилась на уровне 1,7% - 2%, причем помимо японских проблем ситуацию усугублял вновь напомнивший о себе «ливийский вопрос», в части «спорных» финансовых потоков между Францией и Ливией. Однако не будем переоценивать влияние политических аспектов, корректнее будет вновь подчеркнуть, что в условиях паники инвесторы по большей части игнорируют прочие факторы.

В США ключевые индексы вчера потеряли от 1,89% до 2,04%. Причем поводов для sell-off добавила и весьма неутешительная американская макростатистика, которая оказалась очень слабой в части данных о новом строительстве и полученных разрешениях на него. В феврале спад новых строек зафиксирован на уровне 22,5% против прогнозируемого снижения на 5%, при этом новых разрешений получено на 8,2% меньше, тогда как ожидалось увеличение их количества относительно январского показателя на 1,2%. Не добавили оптимизма и данные о динамике цен производителей, которые увеличились на 1,6% при прогнозируемом росте в 0,7% (в годовым выражении рост показателя составил 5,6%).

Отметим, что продолжающиеся интервенции Банка Японии, которые еще вчера способствовали тому, чтобы локальный фондовый рынок смог отразить положительную переоценку, сегодня, несмотря на приток дополнительных ресурсов, не смогли удержать Nikkei в зоне роста, что, вполне возможно, сегодня будет усиливать общий негатив. Вместе с тем, в сегменте нефти наметилась положительная переоценка, «вернувшая» котировки WTI на уровень выше 98 долл. за барр.

Из макроданных, на которые все-таки стоит обратить внимание, отвлекаясь от происходящего в Японии, отметим февральский отчет о росте потребительских цен в США, а также мартовский индекс деловой активности Филадельфии. Кроме того, на ближайшие дни запланированы экстренные встречи G7 и G20, цель которых - обсуждение текущей ситуации в Японии и возможностей для преодоления имеющихся проблем.

Российские еврооблигации начинали вчерашние торги достаточно спокойно. Суверенные бонды Russia-30 котировались при открытии на уровне 116% и даже смогли продвинуться чуть выше – к 116,125%. Однако паника, «накрывшая» рынки после новостей от энергокомиссии ЕС, выразилась в продажах «в моменте» по 115,875% и последующем исчезновении спроса. Лишь после того, как все чуть успокоилось, котировки Russia-30 смогли вернуться к 116%. Что касается российского CDS, то после рывка UST он расширялся до 151 б.п., однако потом «вернулся» к 146 б.п., где пока и остается.

Важно, что на заявление от представителя Минфина о том, что в текущем году Россия впервые после 1998 года может продать 30-летние обязательства, какой-либо заметной реакции не последовало.

В корпоративном секторе первая половина дня характеризовалась наличием спроса на короткой дюрации: интерес покупателей был замечен в новых бондах ХКФ-Банка, Промсвязьбанка, НОМОС-БАНКа. Кроме того, покупали бумаги АЛРОСы, Северстали, ТМК, Газпрома, ВЭБа, ВТБ, РЖД – в среднем «плюс» был в пределах 25 б.п.

После «часа Х» (выступления представителя энергокомиссии ЕС) какой-либо спрос исчез, однако и активных продавцов также не было заметно – похоже, что участники решили подождать, как будут развиваться события дальше.

Мы не исключаем, что сегодня при условии отсутствия «неожиданных» новостей российские евробонды постараются восстановить утраченные ценовые уровни, хотя в целом давление на emerging markets сохраняется.

В рублевом сегменте вчера также было без особого оптимизма. Вчерашний аукцион по ОФЗ, для успешности которого, казалось бы, есть довольно много предпосылок (ликвидность в избытке) прошел весьма сдержанно – размещено порядка 30% предложения по верхней ставке заявленного диапазона (7,6% годовых). Подобный результат наглядно отражает, что предпочитают инвесторы – к дюрации более 3 лет они относятся при текущей ситуации весьма осторожно.

В целом можно отметить, что игроки не особо настроены сейчас на покупки, о чем свидетельствуют довольно скромные обороты, охватывающие лишь наиболее ликвидные бумаги. На наш взгляд, анонс очередного заседания Банка России, запланированного на 25 марта, где будет рассматриваться решение о ставке рефинансирования, инвесторы воспринимают как «предвестник» каких-либо еще дополнительных мер по сдерживанию инфляции и, возможно, абсорбированию поддерживающей в настоящее время рынок рублевой ликвидности.