Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• ВТБ-Лизинг Финанс (-/BBB/-): рекомендуем обратить внимание на короткие ломбардные выпуски эмитента с рейтингом на уровне суверенного с дюрацией 0,2 – 0,8 лет, которые можно использовать в качестве альтернативы ОФЗ для размещения короткой ликвидности. При этом короткий конец кривой ВТБ-Лизинг Финанс торгуется с премией 200 б.п. к выпускам ОФЗ и ОБР.

• Русфинансбанк, 10, 11 (Baa3/-/-) (100,7/7,4%/2,37**): выпуск дочернего розничного банка Societe Generale предлагают премию по доходности к банкам I эшелона в размере 40 б.п. (137 б.п. к кривой ОФЗ). В свете стратегии Societe Generale по объединению активов в России на базе Росбанка покупка облигаций Русфинансбанка выглядит наиболее привлекательно.

• Россельхозбанк (Baa1/-/BBB): короткие выпуски банка серии БО-1 и БО-5 торгуются с премией к ОФЗ на уровне 125 б.п. при 90 б.п. более длинных эмиссий. При этом в длинном конце кривой по-прежнему рекомендуем рублевый евробонд RusAgroBank-16R (101,67/8,42%/3,95) дающий премию к собственной кривой около 30 б.п.

Первичное предложение

• АИЖК, 18 (Baa1/BBB/-): ориентир ставки купона - 8,1-8,4% (YTP 8,35-8,67%) годовых к 5-летней оферте. Длинные выпуски АИЖК торгуются с премией к ОФЗ на уровне 90 б.п., тогда как новый выпуск предполагает премию – 100-130 б.п. или 10–40 б.п. к собственной кривой. На наш взгляд, данная премия для облигаций, обеспеченных госгарантией выглядит привлекательно.

• ВЭБ-Лизинг, 3 и 4 (-/-/BBB): ориентир ставки облигаций 3-й серии - 7,9-8,4% (YTP 8,06-8,6%) годовых к 3-летней оферте; 4-й серии - 8,7-9,2% (YTP 8,89-9,41%) к 5-летней оферте. На текущий момент выпуск ВЭБ-Лизинг, 01 (99,8/8,73%/3,62) торгуется с премией 162 б.п. к ОФЗ. Прайсинг по новым бондам дает премию 146-200 б.п. по 3-летнему займу и 155-207 б.п. – по 5-летнему. Рекомендуем участвовать в выпусках примерно от середины маркетируемых диапазонов.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Хорошие данные с рынка труда указывают на то, что расширение программы выкупа активов с рынка, скорее всего, не последует, а программу QEII будет завершена в срок в конце июня. Это оказывает давление на среднесрочные treasuries, которые выкупает Казначейство в рамках данной программы. В результате, вчера доходность UST’10 выросла на 3 б.п. – до 4,47%, UST’30 – на 1 б.п. – до 4,51%. Сегодня внимание инвесторов будет приковано к официальным данным по безработице в США.

Министерство труда США вчера сообщило, что число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе сократилось на 6 тыс. - до 388 тыс. Несмотря на то, что согласно пересмотренным данным, неделей ранее количество обращений составляло 394 тыс., а не 382 тыс., как сообщалось ранее, статистика демонстрирует уверенное поступательное восстановление рынка труда в США.

Сегодня ключевыми данными станет статистика по уровню безработице в США и количеству созданных рабочих мест в марте. Хорошие данные продолжат давить на рынок UST, т.к. становится все более очевидно, что расширение программы QEII или запуск QEIII, скорее всего, не будет. В результате, среднесрочные выпуски окажутся под давлением после завершения интервенций ФРС в июне т.г.

Кроме того, под давлением вчера оказались и короткие госбумаги после заявления главы ФРБ Миннеаполиса о возможной необходимости повысить ставки уже в 2011 г. при продолжении роста базовой инфляции, отслеживаемой регулятором. В результате, Нараяна Кочерлакота ожидает рост индекса базовой инфляции с 0,8% в конце 2010 г. до 1,3% к концу этого года.

Таким образом, на фоне неплохой статистики на рынке снова «заговорили» о необходимости ужесточения ультрамягкой политики ФРС для предотвращения роста инфляции. Данные тенденции в ближайшее время, скорее всего, не ослабнут и продолжат давить на котировки treasuries. При этом события на Ближнем Востоке и Северной Африке, а также проблемы евро-зоны, пока остаются в тени высокого аппетита к риску, связанного с ожиданиями сохранения роста экономики США.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчерашний рост доходностей госбумаг США негативно сказался на суверенных еврооблигациях развивающихся стран. Вместе с тем, бумаги РФ вчера выглядели лучше рынка, обогнав своих «конкурентов» - Мексику и Бразилию. В целом, несмотря на высокие цены на нефть, мы пока не ожидаем выхода рынка из бокового диапазона.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 4 б.п. - до 4,65% годовых, RUS’20 – на 1 б.п. – до 4,81% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 8 б.п. – до 118 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 1 б.п. – до 261 б.п.

Несмотря на высокие цены на нефть, «сырьевые» госбумаги продолжают двигаться в боковом диапазоне. Вчера приятным исключением стали евробонды РФ, однако общая тенденция боковика на рынке по-прежнему сохраняется.

Осторожность инвесторов связана с обеспокоенностью неминуемого ужесточения монетарной политики в США при ожидаемом повышении ставок в Еврозоне уже на ближайшем заседании ЕЦБ. Кроме того, downside по спрэду таких сырьевых госбумаг, как РФ, Мексика и Бразилия составляет всего 10-20 б.п. до минимумов апреля-мая 2010 г., когда он был достигнут впервые после кризиса. С тех пор рынок пытался «брать» этот уровень уже неоднократно и пока безуспешно.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Идея снижения угла наклона кривой ОФЗ продолжает реализовываться – вчера кривая ОФЗ в длинном конце снизилась на 6-7 б.п. при стабильных ставках NDF. Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок при текущих ставках ЦБ – наша цель по сужению спрэда между кривыми ОФЗ и NDF с текущих 125 б.п. до 70-80 б.п. на длине от 4 лет.

Ставки NDF вчера торговались на прежних комфортных уровнях – 4,2% по годовому контракту и 6,3% - по 5-летнему. При этом даже при сохранении кривой NDF на прежнем уровне ОФЗ имеют потенциал к дальнейшему снижению доходностей, особенно в длинном конце.

Кривая ОФЗ все еще сохраняет крутой наклон при спрэде NDF-ОФЗ на длине 4-5 лет около 125 б.п. При сохранении высоких цен на нефть и притоке ликвидности, а также неизменных ставках ЦБ целью по спрэду мы видим уровень 70-80 б.п.

Кроме того, итоги размещения Минфина в эту среду показали, что регулятор «насытился» ликвидностью, и давление со стороны первичных размещений должно ослабнуть. В результате, рекомендуем к покупке в первую очередь длинные выпуски - ОФЗ 25075, 25077, 26203, 26204, а также в среднесрочных выпусках с дюрацией около 3 лет.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вслед за снижением кривой ОФЗ наблюдаются активные покупки в корпоративных бумагах и облигациях РиМОВ. При сохранении высоких цен на нефть и умеренной инфляции среднесрочные и длинные выпуски по-прежнему сохраняют потенциал роста котировок – спрэд доходностей I-II эшелонов к ставке РЕПО ЦБ все еще на 40-50 б.п. шире, чем в докризисном 2007 г.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается на комфортном уровне 1,3 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n по-прежнему остается стабильной (на уровне 3,15% годовых).

В среднесрочной перспективе мы сохраняем позитивный взгляд на рынок – при сложившихся комфортных условиях для снижения длинного конца кривой ОФЗ ожидаем аналогичной тенденции и по корпоративным бумагам. При благоприятном внешнем фоне по-прежнему важным фактором остается инфляция, уровень которой в апреле позволит предугадать действия ЦБ в конце месяца. В результате, покупки на рынке пока продолжатся.

ВЭБ-Лизинг (-/-/BBB) открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 3-4 серий объемом по 5 млрд. руб. Ориентир ставки купона облигаций 3-й серии - 7,9-8,4% (YTP 8,06-8,6%) годовых к 3-летней оферте; 4-й серии - 8,7-9,2% (YTP 8,89-9,41%) годовых к 5-летней оферте. На текущий момент в обращении находится один выпуск эмитента ВЭБ-Лизинг, 01, который торгуется с доходностью 8,67% при дюрации 3,62 года с премией 161 б.п. к ОФЗ. Выпуск торгуется в секции ММВБ для квалинвесторов и не отличается высокой ликвидностью, что является определенным препятствием для ЦБ по включению его в Ломбардный список, хотя формально всем критериям включения он соответствует. При этом премия за «неломбардность», на наш взгляд, переоценена и выпуск выглядит достаточно интересно. Прайсинг по новым выпускам предусматривает премию 150-205 б.п. по 3-летнему займу и 160-210 б.п. – по 5-летнему. С учетом данного уровня премий рекомендуем участвовать в выпусках примерно от середины маркетируемых диапазонов доходностей. При этом ожидаем роста ликвидности ВЭБ-Лизинг, 01 на вторичке и сужение спрэдов к ОФЗ по все длине кривой ВЭБ-Лизинга. Кроме того, инвесторы получают «опцион» на включение выпусков в ломбард и дальнейшего роста котировок.