Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Растущие инфляционные ожидания, вызванные повышением цен на продукты питания и энергоносители, поддерживают тенденцию на рост доходностей КО США. Умеренно позитивная динамика рынка труда и уровня цен заставляют всё чаще представителей различных ФРБ говорить о сворачивании программы стимулирующих мер. Так, президент ФРБ Миннеаполиса заявила в интервью The Wall Street Journal, что повышение процентных ставок на 50 б.п. и более в течение этого года "определенно является возможным".

Количество первичных обращений за пособиями по безработице на прошлой неделе снизилось на 6 тыс за счет пересмотра базы (до 388 тыс с 394 тыс). И хотя показатель оказался выше среднего прогноза, он всё же находится ниже отметки в 400 тыс, а 4-недельная скользящая средняя продолжает фиксировать тренд на снижение первичных обращений, наметившийся с августа.

Темпы роста потребительских цен в еврозоне в марте ускорились до 2,6% по сравнению с 2,4% в феврале. Ожидалось, что показатель останется неизменным. Инфляция за март является максимальной с октября 2008 года. Показатель уже четвертый месяц подряд превышает 2%-ный таргет, установленный ЕЦБ, что повышает вероятность принятия решения о повышении базовой ставки на ближайшем заседании 7 апреля.

Китайская статистика, как всегда, оказалась противоречивой: с одной стороны, значение индекса PMI в производственной сфере за март оказалось ниже консенсус-прогноза (53,4 пункта против 54 пунктов), с другой же - показатель вырос с минимального за год уровня (52,2 пункта). Продолжая инфляционную тематику, стоит отметить, что в середине апреля в Китае будут опубликованы цифры по инфляции за март - ожидается, что рост потребительских цен вновь превысит отметку в 5%. Беспокойство, связанное с ускорением инфляции, заставляет рынки ожидать новых шагов Народного Банка Китая по ужесточению кредитно-денежной политики, которые регулятор может предпринять уже в апреле.

Снижение цен КО США вызвало рост доходности американского бенчмарка на 4 б.п. до 3,47% годовых. Дискуссии о постепенном возможном выходе ФРС из агрессивно стимулирующей кредитно-денежной политики привели к снижению угла наклона кривой Treasuries – спред 2- и 10-летних бумаг продолжает сокращаться.

Сегодня в США выйдут данные по рынку труда: по прогнозу, количество созданных рабочих мест в марте составило 190 тыс, а уровень безработицы с февраля не изменился и составляет 8,9%. Также будет опубликовано значение индекса ISM в производственной сфере за март – ожидается снижение показателя до 61 пункта с 61,4 пункта ранее.

Рублевые облигации

Объем торгов в секторе рублевого долга вчера вновь обновил максимумы, достигнув 16,7 млрд руб. Порядка 1,5 млрд руб пришлось на сделки с облигациями с плавающим купоном. Аналогичная сумма сделок была зафиксирована по бумагам Евраза и Мечела. В телекоммуникационном секторе наиболее активно торговались бумаги Вымпелком-6,-7 и МТС-5, -8.

Частично вчерашние объемы торгов, как и продолжившийся ценовой рост, были обусловлены техническим фактором закрытия квартальных балансов. Вместе с тем, рыночный спрос остается по-прежнему на высоких уровнях, избыточная ликвидность обеспечивает поддержку сектору рублевых облигаций. Дополнительным стимулом поддержки стало возобновившееся снижение ставок NDF, что убеждает инвесторов в ожиданиях дальнейшего укрепления рубля.

Кредитный анализ

ЕВРАЗ (B+/B1/B+): опубликована хорошая отчетность за 2010 г. по МСФО; рублевые бонды по-прежнему привлекательны

Вчера Евраз опубликовал отчетность по МСФО за 2010 г и поделился некоторыми планами и прогнозами на 2011 г. Представленные данные мы рассматриваем как позитивные для инвесторов в долговые инструменты компании. Наши основные выводы суммированы ниже:

• Объем чистого долга Евраза на конец 2010г сохранился на уровне конца 3кв10г ($7,1 млрд) и по сути на уровне конца 2009г. Структура долга эмитента заметно улучшилась за период 4кв10г, в том числе за счет размещения новых рублевых бондов (короткий долг в результате сократился почти вдвое - до $714 млн).

• На фоне роста денежного протока, долговая нагрузка эмитента в терминах чистый долг/EBITDA на конец 2010 г находилась на уровне 3,0х против 3,4х на конец 3кв10г.

• В 2010 г Евраз получил свободный денежный поток (OCF-Capex) в размере $830 млн. В 2011 г компания планирует увеличить капвложения на 44% – до $1,2 млрд. Мы полагаем, что Евраз будет в состоянии финансировать заявленный объем капвложений из своего операционного денежного потока (т.е. не увеличивая долговую нагрузку).

• В 1кв11г Евраз прогнозирует EBITDA на уровне $725–800 млн (против $584 млн в 4кв10г). При условии, что абсолютный объем чистого долга компании не изменится, отношение чистый долг/EBITDA к концу Iкв11г по нашим оценкам опустится до уровней 2,7–2,6х. К 30 июня 2011 г Евраз прогнозирует данный коэффициент на уровне 2,4–2,9х с дальнейшим его понижением к концу года.

• Мы ожидаем повышения рейтингов Евраза от агентств Moody's и Fitch в перспективе ближайших 1-2 месяцев (сейчас компания имеет "позитивные" прогнозы рейтингов этих агентств). Напомним, что S&P около двух недель назад уже повысило рейтинг Евраза на 1 ступень.

• Мы сохраняем предыдущую рекомендацию покупать рублевую кривую Евраза. В настоящее время выпуски Евраза торгуются на одной кривой с обязательствами Мечела (Moody's: B1). Исходя из наших оценок, кредитный риск Евраза должен располагаться на карте рынка как минимум на 20 б.п. ниже, чем риск Мечела (Мечел характеризуется более агрессивной инвестиционной политикой). При этом необходимо учитывать, что Евраз (как впрочем и Мечел) может в скором времени провести новые заимствования. Напомним, что в начале марта Евраз принял решение разместить новые выпуски рублевых облигаций объемом 30 млрд руб.