Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рублевые облигации закончили 1 квартал 2011 года на позитивной волне


[01.04.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Первичное предложение: ВЭБ-лизинг – интересно, начиная с нижней границы.

«ВЭБ-лизинг» открыл вчера книгу заявок на размещение двух выпусков облигаций серий 03 и 04 номинальным объемом 10 млрд руб. Заявки на участие в размещении принимаются до 13 апреля 2011 года. Размещение на бирже предварительно запланировано на 15 апреля 2011 года. Срок обращения каждого выпуска составляет 10 лет. Ориентиры по ставкам купона: серии 03 к 3-летней оферте – 7,9-8,4%, по выпуску 04 к 5-летней оферте – 8,7-9,2% годовых.

ВЭБ-Лизинг, видимо, пытается повторить успешное размещение ВЭБа, ставка по купону которого опустилась ниже изначально обозначенного диапазона. В целом, мы не исключаем, что Компании это удастся. Финансовый профиль ее остается достаточно сильным, хотя данные по МСФО доступны, к сожалению, пока только за 1 полугодие 2010 года (см. наш обзор ). Кроме того, Эмитент продолжает пользоваться поддержкой со стороны акционеров ( обзор ), что позволяет по-прежнему относить ВЭБ-Лизинг к компаниям с квазигосударственным риском. На самом деле, если мы посмотрим на карту рынка, то, как правило, «дочки» крупных финансовых холдингов торгуются с премией к материнским компаниям порядка 50-70 б.п. Это относится и к ВТБ-Лизинг, и к ТКБ. Таким образом, с учетом недавнего размещения ВЭБа, мы рекомендуем участвовать в 5-летнем займе ВЭБ-Лизинга на нижней границе обозначенного диапазона. Это относится и к 3-летнему займу – его бумаги также интересны ближе к нижнему краю – 7,9-8% годовых.

Evraz Group: итоги 2010 года подтверждают усиление кредитного профиля.

Финансовые результаты Evraz Group за 2010 год, опубликованные вчера, отражают довольно ощутимое улучшение кредитных характеристик Компании. На наш взгляд, это не только обосновывает высокий интерес инвесторов к бумагам Эмитента, которые еще сохраняют премию к выпускам аналогов (особенно, в части рублевых выпусков), но и, весьма вероятно, найдут свое отражение в рейтинговых действиях.

Среди ключевых моментов отчетности можно обозначить следующее:

- При росте выручки на 37% до 13,394 млрд долл. EBITDA увеличилась на 90% до 2,350 млрд долл. При этом итовым результатом стала чистая прибыль в размере 532 млн долл. против чистого убытка в 292 млн долл. годом ранее. Положительную динамику поддерживало увеличение объемов производства при благоприятной ценовой конъюнктуре по всем товарным сегментам, при этом если по стали, железной руды и ванадию объемы производства оказали ключевое влияние, то в части угольного сегмента определяющим был именно фактор ценового роста.

- Норма EBITDA Группы возросла с 13% до 17,9%. На фоне уменьшения объема портфеля обязательств по кредитам и займам до 7,811 млрд долл. с 7,923 млрд долл. это весьма благоприятно отразилось на улучшении качества покрытия долга – соотношение Net Debt/EBITDA до 3,03х с 5,86х годом ранее.

- Серьезные изменения претерпела структура долга по срочности: краткосрочная составляющая сократилась до 714 млн долл. с 1,992 млрд долл. на 31 декабря 2009 года. При этом в течение прошлого года общий объем рефинансированной задолженности, которая должна была гаситься в течение 2010-2011 годов, составил порядка 3,6 млрд долл., что, безусловно, уменьшает риски рефинансирования.

- Объем капитальных затрат на развитие сырьевой базы, производственных активов и сбытовой сети вырос до 832 млн долл. против 441 млн долл. в 2009 году. При этом планы на 2011 год предполагают увеличение расходов до 1,2 млрд долл., значительную часть которых Компания планирует профинансировать за счет собственных ресурсов.

Среди планов на текущий год наиболее важными с точки зрения кредитного качества являются намерения продолжить оптимизацию кредитного портфеля по срочности и стоимости долга. В части финансовых прогнозов важно, что текущая конъюнктура товарных рынков вкупе с мерами по оптимизации издержек и рациональной организацией сбыта, весьма вероятно, позволит обеспечить показатель EBITDA в 1 квартале 2011 года на уровне 725 -800 млн долл. и, соответственно, при отсутствии роста долга, укрепит качество его покрытия.

Как мы отметили выше, из находящихся в обращении долговых бумаг Компании более заметный ценовой апсайд на идее дальнейшего улучшения кредитного профиля сохраняется в рублевых выпусках, в то время как евробонды фактически не несут какой-либо заметной премии к сопоставимым по дюраци бумагам Северстали, характеризующейся более качественными финансами (хотя с итогами за 2010 год Северсталь немного «отстает»). Мы полагаем, что еще не реализованная премия в доходности выпусков ЕвразХолдинг-Финанс составляет не менее 25 б.п по выпускам серий 01 и 03 (текущая доходность порядка 7,5% годовых на 1,86 года и порядка 50 б.п. до более длинным серий 02 и 04 (доходность около 8,6% на 3,67 года). При этом перепроданным смотрится и выпуск Сибметинвет-2, доходность которого «выбилась» на уровень 8,66% годовых (2,84 года) по итогам последних сделок.

«Система» привлекла от Правительства РФ около 600 млн долл. для индийской «дочки» SSTL через допэмиссию ее акций.

АФК «Система» в рамках договоренностей с правительством РФ об инвестициях в индийскую Sistema Shyam TeleServices Ltd. (SSTL) обязалась как минимум 5 лет не сокращать долю в МТС ниже контрольной. Договор не предусматривает никаких специально оговоренных последствий, связанных с этим условием, которое при необходимости стороны могут дополнительно рассмотреть и изменить. Напомним, Росимущество РФ, выкупившее допэмиссию акций SSTL в объеме 17,14% (за 600 млн долл.), получило опцион на продажу этого пакета основному владельцу оператора - АФК «Система». Условия опциона предусматривают право Росимущества продать долю в SSTL в течение 1 года по завершению пятилетнего периода с момента покупки акций. В этом случае «Система» будет обязана выкупить акции SSTL за большую из сумм: 777 млн долл. либо по рыночной стоимости, определенной независимым оценщиком. По результатам дополнительной эмиссии акций доля АФК «Система» в уставном капитале SSTL составила 56,68%, доля индийских акционеров – 26,05%.

На наш взгляд, данная новость является положительной для АФК «Система», поскольку за счет денежных средств, привлеченных от правительства через допэмиссию акций «дочки» SSTL с опционом выкупа через 5 лет, Корпорация сможет продолжить развитие своего бизнеса в Индии без отвлечения значительных денежных потоков своих ключевых активов: МТС и Башнефть. Кроме того, привлечение внушительного объема денежных средств особенно актуально для АФК, учитывая ее планы по созданию на базе МТС оператора международного уровня, не уступающему VimpelCom Ltd. после сделки с Wind Telecom. Напомним, в январе этого года основной владелец «Системы» Владимир Евтушенков заявил, что МТС ведет переговоры о создании альянса с рядом ведущих международных телекоммуникационных компаний. При этом перед МТС ставилась задача войти в ТОП-5 крупнейших мировых игроков телекоммуникационного рынка.

Среди обращающихся бумаг АФК, на наш взгляд, интерес может представлять выпуск Корпорации серии 04 (YTM 7,65%/2,38 года), спрэд доходности которого относительно ОФЗ заметно шире, нежели у облигаций Эмитента серий 01, 02 и 03 и составляет 150 б.п. против 100-120 б.п. соответственно.

Денежный рынок

После двух дней крайне волатильных торгов без ярко выраженной динамики, в течение вчерашней сессии можно было наблюдать резкое усиление позиций европейской валюты. Основную поддержку евро в очередной раз оказали негативные данные об индексе потребительских цен в зоне евро, который, следует отметить, продолжает расти на протяжении последних месяцев. Причиной столь бурной реакции стало усиление уверенности в пересмотре процентной ставки ЕЦБ уже на ближайшем заседании. Вместе с тем, не стоит забывать о похожих спекулятивных настроениях накануне прошлого заседания. Не исключено, что и в этот раз Ж.-К. Трише огласит решение о сохранении ставки, аргументируя это временным увеличением инфляции, спровоцированным удорожанием стоимости энергоресурсов, а также отсутствием потенциала для ее дальнейшего роста. Стоит понимать, что пересмотр кредитно-денежной политики в единой Европе с целью борьбы с инфляцией, может оказать негативные последствия для конкретных стран. Валюта, находящаяся в спекулятивном потоке, после таких решений, как правило, теряет привлекательность, а, пока сохраняется интрига, есть и те, кто в нее верит.

Американский доллар также не упустил свой шанс для небольшого восстановления на фоне выхода данных о числе первоначальных обращением за пособием по безработице. Стоит отметить, что данный показатель в последнее время не имеет устойчивой динамики и, как правило, сильно отличается после уточнения. Большинство инвесторов ожидало более весомого эффекта от относительно мягкой монетарной политики. Вместе с тем, это может послужить хорошим аргументом для членов комитета по открытым рынкам, считающих преждевременным досрочное сворачивание программы количественного смягчения, а также предлагающих расширение антикризисных мер. И все же окончательная картина по рынку труда прояснится сегодня c публикацией уровня безработицы и стоимости почасовой оплаты труда.

По итогам дня пара EUR/USD поднялась до отметки 1,1473х против уровня 1,142х при открытии, однако в ходе торгов ее значение достигало 1,423х. Сегодняшний день насыщен макроданными, а также большим количеством выступлений, что, скорее всего, приведет к высоковолатильным торгам.

На внутреннем валютном рынке курс рубля понемногу стабилизировался после продолжительной и массивной покупки валюты. В ходе вчерашних торгов наблюдалось усиление национальной валюты: доллар по итогам дня потерял в цене 9 копеек и начал возвращаться на привычные уровни 28,43 руб. Бивалютная корзина, по старой доброй традиции, решила пойти своим путем и при открытии продолжила набирать вес против рубля, однако, растеряв весь потенциал еще до полудня, устремилась вниз к уроню 33,76 руб., таким образом потеряв за день 12 копеек. Сегодняшний день складывается вполне позитивно для национальной валюты.

Ситуация на денежном рынке улучшается с каждым днем. Объем банковской ликвидности продолжает расти на протяжении последних трех дней, понемногу приближаясь к уже привычным для рынка значениям. По данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах выросла на 90,7 млрд руб. до 1,38 трлн руб. Стоимость денежных ресурсов сохраняется на комфортных уровнях 2,96-3,15%.

Долговые рынки

В последний день марта глобальные торговые площадки не смогли удержаться в зоне роста. Снижение ключевых индексов в Европе было в диапазоне 0,22-0,66%, в США «ограничилось» 0,25%. Достаточно слабо вчера выглядел и сегмент европейского госдолга – здесь продолжение роста доходностей, особенно в бумагах Португалии и Ирландии. Это было обусловлено, во-первых, тем, что инвесторы продолжали отыгрывать новость о росте португальского бюджетного дефицита с ожидаемых 7% до 8,6% ВВП. Во-вторых, оправдались негативные ожидания относительно результатов стресс-тестов в ирландском банковском секторе – потребность только 4 банков оценена в 24 млрд евро. Кроме того, серьезные разочарования повлек за собой отчет и о прогнозируемой мартовской инфляции в ЕС, которая была оценена в 2,6% против 2,4%. Таким образом, вопрос о повышении ставки ЕЦБ в ближайшее время уже фактически решен, если, конечно, регулятор оперативно не предложит какую-то альтернативу.

Не исключено, что под давлением изменения ставок в Европе и американский регулятор «будет вынужден» поднять в этом году базовую ставку, но здесь ему придется балансировать в условиях еще довольно слабой экономики. Отметим, что сильной поддержки от вчерашних американских макроотчетов не последовало. Сегодня «на очереди» детальная статистика по рынку труда за март, а также мартовский ISM, однако предварительные прогнозы не отличаются особым оптимизмом. В Европе инвесторы ждут данных по безработице за март, а также PMI Manufacturing.

На фоне некоторого спада спроса на риски вчера «отыгрались» казначейские обязательства США. Так, по 10-летним UST доходность снизилась на 5 б.п. до 3,44% годовых. Однако с началом торгов пятницы спрос на защитные инструменты весьма умеренный.

В сегменте российских еврооблигаций торговая сессия проходила на позитивной волне. Суверенные Russia-30 открывались «гэпом» котировок вверх, у отметки 116,625% (YTM 4,68%) и затем в течение дня подорожали еще до 116,875% (YTM 4,64%).

В негосударственных выпусках также были зафиксированы довольно активные покупки, способствующие росту котировок на уровне 0,25% - 0,5%. В центре спроса находились бумаги Газпрома, ТНК-ВР, ВЭБа, Альфа-Банка, а также выпуски ВымпелКом-21 и ВымпелКом-18. В части последнего можно заметить, что относительно других выпусков компании он еще сохраняет премию порядка 20 б.п., которые, как мы полагаем и поддерживают спрос.

Уверенным ростом котировок вчера характеризовались выпуски, номинированные в рублях. Так, выпуск Russia-18 за вчерашний день прибавил порядка 40 б.п., и его котировки установились на уровне 102,75% (YTM 7,33%). При этом «прогресс» в бумагах РСХБ-16 был еще более значительным – дневная прибавка в цене составила 60 б.п. до 101,75% (YTM 8,43%).

В области покупательских интересов находились также суверенные выпуски Украины, кроме того, пополнивший список украинских евробондов выпуск компании Феррекспо, специализирующейся на добыче полезных ископаемых. На grey market выпуск прибавил в цене уже порядка 0,763% (YTM), и, несмотря на то, что, в конечном счете, ориентир по купону был понижен с 8,25% до 7,875%, ажиотаж вокруг бумаг не ослабляется.

Апрель сегмент евробондов, как мы полагаем, начнет, поддерживая позитивный настрой, при этом остаться в лидерах положительных переоценок имеют достаточно шансов выпуски, номинированные в рублях на фоне наметившегося очередного витка укрепления национальной валюты.

В рублевом сегменте фактор подведения итогов месяца и первого квартала также оказал мощную поддержку рынку. Ценовые уровни в наиболее ликвидных выпусках переместились вверх в среднем 15 – 50 б.п. Довольно активные покупки были зафиксированы в сегменте ОФЗ, затронув, в том числе и более длинные выпуски серий 26203 и 26204, где положительные переоценки достигали 30 – 35 б.п. Среди корпоративных выпусков наибольшей «популярностью» пользовались бумаги ВК-Инвест, МТС, Газпром нефть-10, АЛРОСА-22, АЛРОСА-23, Мечел-14, Русал-7. Спрос на выпуски ЕвразХолдинг – Финанса и Сибметинвеста, как мы полагаем, помимо общего позитива, поддержали и довольно сильные финансовые результаты за 2010 год. Интересны покупателям были и бонды ТМК-БО1, причем здесь, как мы полагаем, также не обошлось без влияния факта отчетности, которая будет опубликована сегодня и, по ожиданиям, должна укрепить финансовые метрики компании. Не обошлось и без фиксации, в частности, она затронула бумаги Газпром нефти серии 09, а также Газпром-11, Мечел-13, но на общем фоне это, очевидно «терялось».

Отметим, что спрос нашло фактически все вчерашнее предложение ОБР: при объеме эмиссии было размещено бумаг на сумму 24,3 млрд руб.

Не хочется верить, что вчерашняя динамика сегмента была по большей части «технической», вместе с тем, в течение сегодняшней сессии не исключен небольшой «откат» котировок, если, конечно, рынок не получит стимулов для продолжения роста.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: