ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Спрос на однодневном аукционе РЕПО ЦБ уверенно остается выше предложения регулятора, что не способствует снижению ставок o/n ниже уровня в 6% годовых - индикативная ставка MosPrimeRate o/n вчера составила 6,04% годовых. Банк России вчера снизил на 100 млрд. руб. лимит по однодневному РЕПО до 70 млрд. руб.; спрос при этом оказался вдвое больше предложения - 138 млрд. руб. Вместе с тем дефицит чистой ликвидности банковской системы немного снизился (на 34 млрд. руб.) – до 887 млрд. руб. Как мы уже отмечали, приближение мартовского налогового периода, на наш взгляд, не будет способствовать снижению коротких ставок, которые останутся выше 6% годовых.

Завтра пройдет заседание ЦБ по вопросу процентных ставок. На фоне сохраняющейся высокой инфляции (7,3% в годовом выражении на 11 марта) и в преддверии смены главы Банка России летом т.г., не ожидаем изменения ставок на ближайшем заседании.

Рынок госбумаг вчера предпринял попытку подрасти, однако ближе к вечеру на фоне ослабления рубля котировки вернулись к уровням начала дня. Оборот торгов при этом остался относительно невысоким, составив 22 млрд. руб.

Итоги вчерашних аукционов по размещению 10-летних ОФЗ 26209 и 5-летних ОФЗ 25081, как и ожидалось, были невыразительными. Спрос на более короткий выпуск оказался на уровне 13,3 млрд. руб. по верхней границе ориентира Минфина, в результате чего удалось разместить весь заявленный объем в размере 4,213 млрд. руб. по 6,22% годовых. На 10-летнюю бумагу спрос оказался более чем скромный, составив 1,89 млрд. руб. при объеме предложения 8,422 млрд. руб. В результате итоги аукционов подтверждают отсутствие заметного притока новых средств нерезидентов на рынок при сохранении низкого аппетита к риску на рынке в целом.

Впрочем, как мы отмечали накануне, во вчерашних аукционах можно усмотреть и позитивный сигнал. Так, снижение объема предложения ОФЗ, вопреки наблюдаемому дефициту российского бюджета в первые месяцы 2013 г., является позитивным сигналом для рынка, подтверждающие консервативную политику министерства относительно размещения госбумаг.

Наклон кривой госбумаг остается крутым – спрэды ОФЗ 26207 к более коротким ОФЗ 26204 и ОФЗ 25079 по-прежнему находятся на своих максимумах. Вместе с тем возобновление спроса инвесторов в длинном конце кривой госбумаг можно ожидать лишь после уверенных сигналов по замедлению инфляции, которая остается на уровне 7,3% годовых при доходности ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 в размере 7,37% и 7,39% годовых соответственно.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Обратим внимание на высокодоходные бумаги. Так, с конца 2012 г. на рынке наблюдается высокий спрос на облигации III эшелона, что на текущий момент привело к заметному снижению доходностей на рынке данного сегмента бумаг при наличии острого дефицита идей по HY облигациям. В результате к сегменту HY на текущий момент можно отнести бумаги с доходностью от 13% годовых.

Среди таких бумаг отметим выпуск лизинговой компании Каркаде, 02 (—/—/B+), размещенный в апреле 2012 г. с купоном 13% годовых и торгующийся в моменте чуть выше номинала (100,15) с доходностью 13,45% годовых при дюрации 0,95 года (выпуск амортизационный; погашение в апреле 2015 г.). Бумага включена в Ломбардный список ЦБ с дисконтом 25%. Каркаде по итогам 9 мес. 2012 г. по объему нового бизнеса заняла 13 место среди компаний РФ (по данным Эксперт РА) с показателем 15 млрд. руб. при портфеле 14,5 млрд. руб. и полученных платежах в размере 12,7 млрд. руб., что соответствует 4-му месту в ренкинге. Каркаде по объему нового бизнеса несколько уступает своим ближайшим конкурентам - ЛК Уралсиб (—/—/BB-) и ЛК Европлан (—/—/BB-), которые занимают 10 и 7 место соответственно, однако премия по доходности облигаций Каркаде к облигациям конкурентов на уровне 285-315 б.п. с лихвой компенсирует разницу в масштабах бизнеса компаний. На наш взгляд, данная премия не должна превышать 50-100 б.п. В результате включаем в модельный портфель выпуск Каркаде, 02 по цене покупке 100,15.

Среди новых размещений обратим внимание на Альфа Укрфинанс (—/—/B-), которая планирует с 11:00 мск 26 марта по 17:00 мск 29 марта провести сбор заявок инвесторов на размещение трехлетних облигаций 1-й серии объемом 3 млрд. руб. с ориентиром ставки 1-го купона в диапазоне 12,75-13,5% (YTP 13,16-13,96%) годовых к оферте через 1 год. Альфа-Банк Украина (АБУ) является частью Банковской Группы «Альфа-Банк» и консорциума «Альфа Групп». Акционеры оказывают поддержку АБУ путем вливаний в капитал первого и второго уровней. Кредитный портфель АБУ в течение 2011-2012 гг. сохраняется на стабильном уровне. Просроченная задолженность (NPL90+) на 01.01.2013 г. составляла 19,4%, что соответствует среднему по украинским меркам уровню. Предлагаемый уровень доходности первичного размещения облигационного займа АБУ серии 01 предполагает премию 100 – 175 б.п. к кривой доходности российских банков, имеющих сопоставимые масштабы бизнеса и уровень кредитных рейтингов (Банк Связной, Татфондбанк). Также прайсинг выпуска АБУ содержит премию 515 -595 б.п. к кривой доходности российского Альфа-Банка. Учитывая тесную связь АБУ и российского Альфа-Банка, данный уровень премии выглядит интересной инвестиционной идеей на фоне дефицита высокодоходных бумаг на российском долговом рынке.