Rambler's Top100
 

ѕромсв€зьбанк: »деи в HY сегменте -  аркаде, јльфа ”крфинанс


[14.03.2013]  ѕромсв€зьбанк    pdf  ѕолна€ верси€

ќ‘« » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—прос на однодневном аукционе –≈ѕќ ÷Ѕ уверенно остаетс€ выше предложени€ регул€тора, что не способствует снижению ставок o/n ниже уровн€ в 6% годовых - индикативна€ ставка MosPrimeRate o/n вчера составила 6,04% годовых. Ѕанк –оссии вчера снизил на 100 млрд. руб. лимит по однодневному –≈ѕќ до 70 млрд. руб.; спрос при этом оказалс€ вдвое больше предложени€ - 138 млрд. руб. ¬месте с тем дефицит чистой ликвидности банковской системы немного снизилс€ (на 34 млрд. руб.) – до 887 млрд. руб.  ак мы уже отмечали, приближение мартовского налогового периода, на наш взгл€д, не будет способствовать снижению коротких ставок, которые останутс€ выше 6% годовых.

«автра пройдет заседание ÷Ѕ по вопросу процентных ставок. Ќа фоне сохран€ющейс€ высокой инфл€ции (7,3% в годовом выражении на 11 марта) и в преддверии смены главы Ѕанка –оссии летом т.г., не ожидаем изменени€ ставок на ближайшем заседании.

–ынок госбумаг вчера предприн€л попытку подрасти, однако ближе к вечеру на фоне ослаблени€ рубл€ котировки вернулись к уровн€м начала дн€. ќборот торгов при этом осталс€ относительно невысоким, составив 22 млрд. руб.

»тоги вчерашних аукционов по размещению 10-летних ќ‘« 26209 и 5-летних ќ‘« 25081, как и ожидалось, были невыразительными. —прос на более короткий выпуск оказалс€ на уровне 13,3 млрд. руб. по верхней границе ориентира ћинфина, в результате чего удалось разместить весь за€вленный объем в размере 4,213 млрд. руб. по 6,22% годовых. Ќа 10-летнюю бумагу спрос оказалс€ более чем скромный, составив 1,89 млрд. руб. при объеме предложени€ 8,422 млрд. руб. ¬ результате итоги аукционов подтверждают отсутствие заметного притока новых средств нерезидентов на рынок при сохранении низкого аппетита к риску на рынке в целом.

¬прочем, как мы отмечали накануне, во вчерашних аукционах можно усмотреть и позитивный сигнал. “ак, снижение объема предложени€ ќ‘«, вопреки наблюдаемому дефициту российского бюджета в первые мес€цы 2013 г., €вл€етс€ позитивным сигналом дл€ рынка, подтверждающие консервативную политику министерства относительно размещени€ госбумаг.

Ќаклон кривой госбумаг остаетс€ крутым – спрэды ќ‘« 26207 к более коротким ќ‘« 26204 и ќ‘« 25079 по-прежнему наход€тс€ на своих максимумах. ¬месте с тем возобновление спроса инвесторов в длинном конце кривой госбумаг можно ожидать лишь после уверенных сигналов по замедлению инфл€ции, котора€ остаетс€ на уровне 7,3% годовых при доходности ќ‘« 26207 и ќ‘« 26212 в размере 7,37% и 7,39% годовых соответственно.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ –”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

ќбратим внимание на высокодоходные бумаги. “ак, с конца 2012 г. на рынке наблюдаетс€ высокий спрос на облигации III эшелона, что на текущий момент привело к заметному снижению доходностей на рынке данного сегмента бумаг при наличии острого дефицита идей по HY облигаци€м. ¬ результате к сегменту HY на текущий момент можно отнести бумаги с доходностью от 13% годовых.

—реди таких бумаг отметим выпуск лизинговой компании  аркаде, 02 (—/—/B+), размещенный в апреле 2012 г. с купоном 13% годовых и торгующийс€ в моменте чуть выше номинала (100,15) с доходностью 13,45% годовых при дюрации 0,95 года (выпуск амортизационный; погашение в апреле 2015 г.). Ѕумага включена в Ћомбардный список ÷Ѕ с дисконтом 25%.  аркаде по итогам 9 мес. 2012 г. по объему нового бизнеса зан€ла 13 место среди компаний –‘ (по данным Ёксперт –ј) с показателем 15 млрд. руб. при портфеле 14,5 млрд. руб. и полученных платежах в размере 12,7 млрд. руб., что соответствует 4-му месту в ренкинге.  аркаде по объему нового бизнеса несколько уступает своим ближайшим конкурентам - Ћ  ”ралсиб (—/—/BB-) и Ћ  ≈вроплан (—/—/BB-), которые занимают 10 и 7 место соответственно, однако преми€ по доходности облигаций  аркаде к облигаци€м конкурентов на уровне 285-315 б.п. с лихвой компенсирует разницу в масштабах бизнеса компаний. Ќа наш взгл€д, данна€ преми€ не должна превышать 50-100 б.п. ¬ результате включаем в модельный портфель выпуск  аркаде, 02 по цене покупке 100,15.

—реди новых размещений обратим внимание на јльфа ”крфинанс (—/—/B-), котора€ планирует с 11:00 мск 26 марта по 17:00 мск 29 марта провести сбор за€вок инвесторов на размещение трехлетних облигаций 1-й серии объемом 3 млрд. руб. с ориентиром ставки 1-го купона в диапазоне 12,75-13,5% (YTP 13,16-13,96%) годовых к оферте через 1 год. јльфа-Ѕанк ”краина (јЅ”) €вл€етс€ частью Ѕанковской √руппы «јльфа-Ѕанк» и консорциума «јльфа √рупп». јкционеры оказывают поддержку јЅ” путем вливаний в капитал первого и второго уровней.  редитный портфель јЅ” в течение 2011-2012 гг. сохран€етс€ на стабильном уровне. ѕросроченна€ задолженность (NPL90+) на 01.01.2013 г. составл€ла 19,4%, что соответствует среднему по украинским меркам уровню. ѕредлагаемый уровень доходности первичного размещени€ облигационного займа јЅ” серии 01 предполагает премию 100 – 175 б.п. к кривой доходности российских банков, имеющих сопоставимые масштабы бизнеса и уровень кредитных рейтингов (Ѕанк —в€зной, “атфондбанк). “акже прайсинг выпуска јЅ” содержит премию 515 -595 б.п. к кривой доходности российского јльфа-Ѕанка. ”читыва€ тесную св€зь јЅ” и российского јльфа-Ѕанка, данный уровень премии выгл€дит интересной инвестиционной идеей на фоне дефицита высокодоходных бумаг на российском долговом рынке.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: