ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка вчера остались на повышенном уровне – индикативная ставка MosPrimeRate o/n снизилась на 2 б.п. – до 6,38/% годовых, а ставка RUONIA, по данным на 26 сентября, составила 6,03% годовых.

Сегодня банкам предстоит уплата налога на прибыль, а также приведение своих балансов в порядок перед закрытием квартала. При этом уже не следующей недели стоит ожидать снижения спроса на рублевую ликвидность, в результате чего однодневные ставки могут опуститься под уровень 6,0% годовых.

Вместе с тем глобально ситуация с ликвидностью банков лучше не становится – дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы приближается к 2,0 трлн. руб. – это уровень апреля 2009 г., когда банковская система еще находилась в острой фазе финансового кризиса.

На этом фоне динамика рынка ОФЗ не выходит за рамки бокового диапазона. Вчера на внешнем позитиве кривая ОФЗ перекотировалась на 2-3 б.п. вниз; обороты торгов воз росли до 23 млрд. руб.

Сегодня в последний торговый день квартала ожидаем увидеть большое число нерыночных сделок в секторе ОФЗ, в результате чего реакция на внешние факторы может быть снижена.

В среднесрочной перспективе до конца года по-прежнему видим потенциал для роста рынка ОФЗ под идею либерализации рынка. При этом спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R продолжит плавно сужаться – вчера он снизился на 2 б.п., достигнув отметки 130 б.п.

Риски коррекции на рынке по-прежнему сохраняются – желание глобальных игроков зафиксировать прибыль может обостриться с началом нового отчетного периода. Вместе с тем при текущей рыночной конъюнктуре (высокие цены на нефть, укрепление рубля) угрозы для рынка госбумаг мы не видим. Кроме того возможные продажи на рынке, скорее всего, будут быстро выкупаться под идею либерализации рынка.

В результате мы сохраняем рекомендацию «накапливать» длинные выпуски ОФЗ.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте сегодня инвесторы в основном будут заняты чисткой своих балансов, в результате чего вполне можно ожидать большого числа сделок в ранее неликвидных бумагах.

В целом ситуация на рынке выглядит умеренно позитивной и в среднесрочной перспективе участие в новых размещениях по-прежнему будет основной идеей для инвесторов.

Отметим, что корпоративные небанковские эмитенты уже протестировали для себя 3-летний срок займов (НЛМК, МОЭСК, Магнит); теперь на очереди 4-летние облигации, где первооткрывателем идет на рынок ФСК ЕЭС. В результате при сохранении стабильной рыночной конъюнктуры корпораты продолжат делать усилия на увеличение длины займов.

Как показывает практика, участие в длинных выпусках может быть весьма интересной идеей в рамках краткосрочной стратегии.

На вторичном рынке облигации Почта России, 01 (—/—/BBB) после получения рейтинга эмитентом от Fitch на уровне «BBB» накануне вчера продолжили рост котировок – последние сделки по бумаге вчера прошли на уровне 100,15-100,20, что соответствует премии 173 б.п. к кривой ОФЗ. При этом кривая госбанков I эшелона дает порядка 165-175 б.п., в результате чего можно говорить о достижении справедливого уровня бондами Почты. Учитывая, что для включения в ломбардный список ЦБ данных облигаций понадобится еще какое-то время, рекомендуем забрать прибыль по бумаге.

Вчера ФК ОТКРЫТИЕ (—/—/—) открыла книгу заявок на облигации серии 03 на сумму 7 млрд. руб. с индикативной ставкой купона в диапазоне 10,25-10,75% (YTP 10,65-11,19%) годовых к годовой оферте.

Отметим, что Общий объем активов Корпорации по МСФО по итогам 2011 г. составлял 240,3 млрд. руб., из которых около 70% приходилось на Банк ОТКРЫТИЕ (рейтинг B от Fitch). Облигации универсальных банков с данным уровнем рейтинга торгуются со спрэдом к ОФЗ на уровне 420 б.п., тогда как бонды розничных банков предлагают уже от 600 б.п. премии. Прайсинг по выпуску ФК Открытия дает порядка 435-490 б.п. премии, что ближе к уровню универсальных банков. Вместе с тем у Корпорации отсутствует рейтинг от международных агентств, а доля бизнеса, выходящая за рамки Банка ОТКРЫТИЕ, лишь увеличивает кредитные риски по бонду. В результате, на наш взгляд, прайсинг по новому выпуску ФК ОТКРЫТИЕ выглядит не интересно, и, скорее всего, носит нерыночный характер в рамках финансирования сделки с НОМОСом.