РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера на фондовых рынках преобладали бычьи настроения в ожидании позитивных новостей из Испании и решительных шагов монетарных властей Китая перед длинными недельными праздниками. Американские фондовые площадки прибавили в пределах 0,5-1,4%. Доходность UST10 (YTM 1,66%) перестала падать и выросла на 5 б.п.

- Испания оправдала ожидания рынков. Бюджет на 2013 г. оказался более «жестким», чем того требовали власти ЕС. Это в свою очередь значительно повысило шансы того, что в ближайшее время испанцы могут обратиться за помощью, следствием чего станет возможность покупки долгов ЕЦБ. Отметим, однако, что власти Германии не поддерживают формальное обращение Испании за помощью. Доходность испанских 10-летних бумаг вела себя волатильно на протяжении вчерашнего дня и в ожидании бюджета по итогам дня снизилась до 5,88% (-17 б.п.).

- Греческой правящей коалиции удалось достичь договоренности касательно источников для снижения бюджетных затрат на 11,5 млрд евро и повышения налогов еще на 2 млрд евро, чтобы получить международную помощь в объеме 30 млрд евро, часть которой пойдет на рекапитализацию греческих банков. Переговоры греческих властей с представителями тройки должны возобновиться на следующей неделе. Основным вопросом остается – когда тройка обнародует доклад о состоянии экономики Греции, и какая дополнительная помощь может еще потребоваться стране.

- Вышедшая неуверенная статистика по экономике США была проигнорирована рынками: значение ВВП США во 2К12 оказалось хуже первоначальных оценок (1,3% по сравнению с 1,7%), из-за неожиданно низких темпов роста потребления (1,5% по сравнению 1,7%). Инвесторы также проигнорировали резкое сокращение заказов на товары длительного пользования – скорректированное значение неожиданно упало на 1,6% (ожидания +0,2%), что вполне совпадает с недавними опросами руководителей американских корпорации, которые не спешат делать инвестиции до разрешения ситуации вокруг fiscal cliff.

- Рынок российских еврооблигаций, несмотря на удручающую статистику, вчера избежал ценовых потерь. Напротив, RUSSIA30 по итогам дня подорожала на 30 б.п., RUSSIA42 – 90 б.п. (данные Bloomberg), в корпоративном сегменте изменения цен были разнонаправленными – однако без существенной просадки котировок.

- Рынок рублевого долга вчера корректировался наверх – вслед за отскоком курса рубля. В частности, длинные ОФЗ прибавили в цене от 10 до 40 б.п. по итогам дня. В корпоративном сегменте градус активности на «вторичке» оставался невысоким.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежная масса в августе выросла всего на 16,7% г/г – тенденция долгосрочного сжатия продолжается

Банк России сообщил, что на 1 сентября 2012 г. объем денежной массы составил 24,57 трлн руб., что на 9,2 млрд руб. (или 0,04%) больше, чем месяц назад. С начала года прирост составил 0,4%, а относительно августа 2011 г. – всего 16,7% (в то время как в августе 2011 г. этот показатель был на уровне 20,8%). Снижение скорости годового прироста наблюдается с начала 2012 г. и связано с реализацией денежно-кредитной политики ЦБ в части таргетирования инфляции.

Наибольший отрицательный вклад (порядка 190,0 млрд руб.) в прирост денежной массы внесло сокращение остатков на расчетных, текущих и иных счетах до востребования, открытых некредитными организациями. Положительный вклад в расширение денежной массы внесли депозиты до востребования как физических (94,0 млрд руб.), так и юридических лиц кроме банков (92,3 млрд руб.). Прирост наличных денег в обращении вне банковской системы – минимален (около 3,7 млрд руб.).

Замедление годовых темпов расширения денежной массы четко корреспондирует с нарастанием отрицательного прироста золотовалютных резервов (в августе – минус 5,6% г/г, в июле – минус 4,4%, в июне – минус 1,9% г/г). Это говорит о том, что механизм эмиссии национальной денежной массы все еще безоговорочно зависит от внешних факторов, а внутренние драйверы пока не могут прорвать «внешнеэкономическую блокаду». Соответственно, банковская системаможет рассчитывать на резкое улучшение ситуации с ликвидностью только в случае достаточно большого скачка цен на нефть, когда ЦБ перейдет к покупке валюты на внутреннем рынке.

Денежный рынок: последний день налогового периода

- Чистая ликвидная позиция снизилась на 1,1 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на начало 28 сентября выросли на 21,6 млрд руб. до 756,5 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством выросла на 22,7 млрд руб. до 2,68 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция немного снизилась (на 1,1 млрд руб.) до минус 1,93 трлн руб.

- Операции рефинансирования: Росказна разместила 49,2 млрд руб. на депозиты банков

Вчера Банк России установил лимит по 1-дневному аукционному РЕПО на уровне 370,0 млрд руб., что на 10,0 млрд руб. меньше, чем днем ранее.

Всего было заключено сделок на 349,5 млрд руб., средневзвешенная ставка по основной сессии торгов – 5,58% (практически без изменений относительно предыдущего дня).

Федеральное казначейство разместило на банковские депозиты 49,2 млрд руб. на 91 день по средневзвешенной ставке 7,01%. Это позволит банкам полностью рефинансировать сегодня возврат 29,4 млрд руб. по аукциону от 23 августа.

- Ставки междилерского РЕПО практически не изменились

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций выросли всего на 1 б.п. до 6,33%. Оборот торгов был на уровне 92,2 млрд руб., что на 0,6 млрд руб. меньше, чем днем ранее.

Сегодня наступает завершающий этап налогового периода (налог на прибыль – около 350,0 млрд руб.), что означает сохранение вероятности дальнейшего роста ставок.

- Валютный рынок: рубль укрепился

Вчера на глобальных рынках можно было наблюдать повышательную коррекцию, которая продолжала свое движения, несмотря на негатив, сигнализируемый макроэкономическими данными по США. Аппетит к риску не покинул и валютный рынок. Российский рубль, кроме прочего, имеет еще внутренний фактор поддержки – дополнительный спрос, связанный с уплатой налога на прибыль.

Бивалютная корзина по итогам дня упала до 35,08 руб. (-0,29 руб.), доллар потерял 0,29 руб. и закрылся на отметке 31,09 руб./долл. Евро подешевел примерно на ту же величину (0,30 руб.) и при закрытии торговался на 39,97 руб./евро.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

АФК «Система» приобретает грузового ж/д оператора «СГ-Транс» за 23 млрд руб.

Новость: АФК «Система» выиграла конкурс по приватизации 100% компании «СГ-Транс», предложив 22,7 млрд руб., сообщил Интерфакс со ссылкой на компанию-организатора продажи. В конкурсе также приняли участие ООО «РусТрансКом», ЗАО «Спецэнерготранс», ООО «ТрансЕвроГаз». Стартовая цена актива составила 10,1 млрд руб. По информации РБК-daily и Ведомостей, ссылающихся на представителей АФК, корпорация намерена профинансировать покупку за счет собственных и заемных средств. Система планирует приобретение других активов в сегменте грузовых ж/д перевозок с целью создания крупного частного железнодорожного оператора.

Справка: СГ-Транс является крупнейшим в РФ ж/д оператором по транспортировке, хранению и реализации сжиженного газа, компанияработает более чем в 20 регионах РФ. В парке оператора – 16 тыс. цистерн, 12 филиалов по реализации сжиженных газов (включая базы хранения) и 59 газозаправочных АЗС. Выручка компании в 2011 году составила 8,5 млрд руб., EBITDAR — 1,45 млрд руб., чистая прибыль — 404 млн руб.

Комментарий: Покупка СГ-Транса станет первым крупным приобретением Системы с тех пор, как весной прошлого года корпорация объявила о переходе на модель инвестиционного холдинга. Стратегия Системы предусматривает диверсификацию портфеля активов за счет приобретения крупных компаний в новых отраслях.

Новости последних недель указывают на то, что в будущем АФК претендует на роль крупного игрока грузовых ж/д перевозок и начинает строить собственный железнодорожный бизнес. А в начале сентября структура холдинга — «Система – венчурный капитал» получила разрешение ФАС на управление крупным оператором цистерн, Транспортно-логистической компанией. Кроме того, Система подала заявку на участие в торгах 25%+1 акция Первой грузовой компании со стартовой ценой 45 млрд руб. Ранее сообщалось также, что Башнефть передает свой парк в 4500 цистерн в СП «Финансовый альянс» в обмен на 50% акций этой компании. Финансовый альянс также претендует на покупку Евразтранса и в будущем может стать центром железнодорожного бизнеса Системы.

На первый взгляд, цена покупки актива кажется несколько завышенной (наиболее близкие аналоги – группы «Трансконтейнер» и Globaltrans – торгуются с коэффициентами EV/EBITDA2011 7,0х и 7,5х соответственно). По информации одного из источников Ведомостей, у СГ-Транс устаревший парк цистерн – средний возраст подвижного состава около 25 лет, – а также есть дополнительные риски, связанные с тем, что все контракты на перевозку сжиженного газа краткосрочные.

Полагаем, что инвесторы будут с осторожностью относиться к этой инвестиции Системы до тех пор, пока не получат первое представление о перспективах и механизмах повышения стоимости данного актива. Мы обращаем внимание, что данное приобретение, скорее всего, лишь первое в листе крупных покупок, которые Система может осуществить до конца текущего года. Ранее компания заявила, что до конца года может объявить о сделках на общую сумму до 2 млрд долл. В круг интересов Системы входят отрасль логистики, природных ресурсов, потребительский сектор и сельское хозяйство. Мы не исключаем, что рынок будет с настороженностью следить за дальнейшими шагами Системы на рынке M&A, пока не появится более конкретная информация о целевых активах, их фундаментальных параметрах и стоимости сделок.

Единственный выпуск евробондов SISTEMA19 (YTM 6,0%) по состоянию на вчерашний вечер котировался с премией к MOBTEL20 (5,3%) около 90 б.п. в терминах Z-спреда.