Газпром (Ваа1/ВВВ/ВВВ): итоги за 1 квартал 2013 г.

Газпром довольно успешно закончил 1 квартал текущего года: EBITDA выросла на 60% до 626 млрд руб. Впрочем, как мы видим, прибыль не почувствовала этот позитив на себе в полном объеме. Показатель Чистый долг / EBITDA снизился до 0,5х против 0,7х на начало года. Потенциала для сужения спрэда к российскому госдолгу мы не видим.

Комментарий. Газпром довольно успешно закончил 1 квартал текущего года. Выручка выросла на 19% до 1461 млрд руб. В основном, судя по всему, «локомотивом» роста стала Европа, куда увеличился объем отгружаемого газа (+6%) и цены на него (+3%). В результате, EBITDA и вовсе выросла на 60% до 626 млрд руб., превысив ожидания аналитиков. Впрочем, как мы видим, прибыль не почувствовала этот позитив на себе в полном объеме. Причина – убытки по курсовым разницам, которые достигли за 3 месяца ощутимых 22,6 млрд руб., а также сказалось ухудшение результатов ассоциированных компаний и СП: «Сахалин Энерджи Инвестмент Компани Лтд», Газпромбанка, Славнефти, и др.

В отчетном периоде банк снизил объем капвложений с 223,9 млрд руб. за аналогичный период прошлого года до 199,1 млрд руб., что было связано со вводом в эксплуатацию магистральных газопроводов и запуска Бованенковского месторождения.

Последнее, видимо, вкупе с ростом доходов способствовало снижению долговой нагрузки: показатель Чистый долг / EBITDA снизился до 0,5х против 0,7х на начало года. Хотя стоит отметить, что в целом не было снижения величины долга как таковой, но накопление ликвидности в виде денежных средств привело к снижению показателя Чистый долг. Кроме того, краткосрочный долг снизился с 323 млрд руб. до 296 млрд руб., что мы рассматриваем как позитивный фактор.

Напомним, евробонды Газпрома торгуются на уровне 110-135 б.п. к российскому госдолгу. Пока потенциала по сужению спрэда мы видим.

Банк ЗЕНИТ (Ва3/-/В+): итоги 1 полугодия по МСФО.

Банк представил нейтральные, на наш взгляд, итоги по МСФО за 1 полугодие 2013 года. При этом на фоне общей конъюнктуры нас несколько беспокоит снижение уровня резервирования по кредитному портфелю. В бумагах Банка ЗЕНИТ мы не видим идей, поскольку они традиционно торгуются ниже облигаций более крупных банков с более высокими рейтингами.

Комментарий. Банк представил нейтральные, на наш взгляд, итоги по МСФО за 1 полугодие 2013 года.

В целом, качественные показатели остались практически на уровне прошлого года, продемонстрировав небольшое снижение маржинальности и умеренный рост балансовых показателей.

В разрезе активов стоит обратить внимание, что кредитный портфель рос темпами, превышающими среднеотраслевые показатели: корпоративный сегмент показал увеличение на 7% до 179,1 млрд руб., розничный – на 15,8% до 23,1 млрд руб. Напомним, что с юрлицами ЗЕНИТ преимущественно работает по направлению оборотного кредитования, с точки зрения розничных кредитов – основу составляет ипотечное кредитование. Банк не раскрывает качество портфеля, при этом мы видим снижение уровня резервирования. Учитывая ухудшение конъюнктуры, нас этот факт несколько настораживает.

С точки зрения доходов обращаем внимание на сокращение комиссионных доходов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 14% до 1,7 млрд руб. Последнее вкупе с убытками по операциям с финансовыми активами и их обесценением привело с снижению операционных доходов на 7,8% до 6 млрд руб. Как мы уже отметили, уровень резервирования у Банка снизился в противовес общебанковской тенденции. В результате, объем отчислений по сравнению с а.п.п.г. вырос незначительно – всего на 5% до 0,9 млрд руб., в то время как по другим кредитным организациям мы могли наблюдать 3-кратное увеличение резервирования. Отчасти, вероятно, это обусловлено незначительной долей розничных операций в кредитовании – всего 11,4% или 23,1 млрд руб.

Таким образом, прибыль Кредитной организации сократилась всего на 7% до 1,3 млрд руб. Соответственно, также немного снизились показатели рентабельности и маржинальности: RoAA – до 1% (1,1% по итогам 1 полугодия 2012 года), RoAE – до 9,8% (11,7% по итогам 1 полугодия 2012 года), NIM – до 3,6% (3,8% ранее).

В бумагах Банка ЗЕНИТ мы не видим идей, поскольку они традиционно торгуются ниже облигаций более крупных банков с более высокими рейтингами.

АТБ (B2/-/В+): результаты 1 пол. 2013 г. по МСФО.

АТБ представил хорошую отчетность на фоне других игроков розничного кредитования. Банк продолжил уверенный рост бизнеса, в частности розничного портфеля, качество которого несколько ухудшилось, но покрытие неработающих кредитов резервами улучшилось. Банк поддерживает рентабельность и достаточность капитала на приемлемом уровне. Недавно Fitch присвоило АТБ рейтинг «В+» (на 1 ступень выше, чем от Moody’s), тем не менее, событие, скорее поддержит облигации банка, нежели приведет к росту котировок.

Комментарий. АТБ следом за крупнейшими розничными банками представил отчетность за 1 пол. 2013 г. по МСФО. В целом, результаты смотрятся довольно неплохо, учитывая негативные тенденции в рознице.

Так, в 1 пол. 2013 г. АТБ продолжил уверенный рост бизнеса – активы выросли на 23% до 113,6 млрд руб. (банк поднялся на 54 место в рэнкинге Интерфакса с 61 строчки в 2012 г.), кредитный портфель (gross) увеличился на 20% до 73,6 млрд руб., причем, потребкредитование прибавило на 17% до 44 млрд руб., ипотека – на 21% до 6,9 млрд руб., корпоративный сегмент – на 26% до 22,8 млрд руб. Отметим, что по данным ЦБ, темпы роста розничного кредитования по итогам 1 пол. 2013 г. упали до 13,7% против 18,4% годом ранее. Таким образом, АТБ показал динамику выше среднего по отрасли.

При этом качество кредитного портфеля АТБ несколько ухудшилось, но не критично – NPL (90+) достигли 6,7% против 5,9% в 1 пол. 2012 г. и 5,8% по итогам 2012 г. Важно отметить, что покрытие неработающих кредитов резервами возросло с 82% на конец 2012 г. до 85% по итогам 1 пол 2013 г. Для сравнения, у КБ Восточный (работающего в том же регионе) просрочка (90+) достигла 10%, Банк Русский Стандарт данные NPL по полугодию в МСФО не раскрывает, но, судя по РСБУ, уровень просроченной задолженности вырос за отчетный период с 7,0% до 8,8%.

За 6 мес. 2013 г. чистый процентный доход АТБ вырос на 36% до 3,85 млрд руб., комиссионный доход – в 1,9 раза до 1,4 млрд руб. При этом возросшие более чем в 3 раза до 1,76 млрд руб. отчисления в резервы не оказали заметного негативного эффекта на финансовые результаты банка, что впрочем было на фоне активного роста его кредитного портфеля. В то же время не исключено, что в условиях не лучшего самочувствия сектора розничного кредитования, а также чрезвычайной ситуации, объявленной в «домашнем регионе» банка, изменение качества активов может еще проявиться позже.

Вместе с тем, за 1 пол. 2013 г. АТБ показал рост прибыли на 23% до 1,7 млрд руб., хотя КБ Восточный и Банк Русский Стандарт получили за тот же период убыток 0,4 млрд руб. и 0,7 млрд руб. соответственно. Тем не менее, показатели эффективности немного ослабли – RoAA составила 3,2% («-0,8 п.п.»), RoAE – 27% («-2,5 п.п.»). Значение NIM за 6 мес. 2013 г. составило 9,6% против 11,4% годом ранее. Отметим, что у АТБ улучшилось соотношение C/I до 39,7% против 45,9%, причем, несмотря на рост операционных расходов.

Ситуация с капиталом у АТБ была приемлемой – уровень достаточности капитала первого уровня составлял 12,8%, а совокупного капитала к взвешенным по риску активам достиг 15,1%. При этом, по состоянию на 1 августа 2013 г. по РСБУ норматив Н1 у банка составлял 11,73%.

Напомним, что в конец июля АТБ был присвоен рейтинг от агентства Fitch на уровне «В+», причем на 1 ступень выше, чем был от Moody’s («В2»/Стабильный). Fitch отметило хорошую прибыльность АТБ до отчислений под обесценение кредитов, приемлемый уровень диверсификации и качества активов, хорошую ликвидность, а также устойчивую позицию на основном для банка рынке Дальнего Востока и Сибири. Рейтинг учитывает риски ухудшения ситуации в сегменте потребительского кредитования и на рынке кредитования малого и среднего бизнеса, а также умеренную капитализацию.

Событие, безусловно, позитивное для банка, тем не менее, в текущих условиях оно может, скорее, поддержать бумаги АТБ, также как и публикация хорошей отчетности, нежели привести к росту котировок. Напомним, что сейчас в обращении находится два выпуска банка на сумму 4,5 млрд руб., причем ближайшая оферта только в августе 2014 г. Сейчас займы АТБ торгуются почти на уровне Восточного Экспресса (В1/-/-).

Globaltrans (B1/-/-): результаты за 1 пол. 2013 г.

Globaltrans опубликовал сильные финансовые результаты. Грузооборот компании вырос на 25% без учета новых активов при том, что, по данным РЖД, общероссийский грузооборот снизился на 3%. Скорректированная выручка выросла на 14%, скорректированная EBITDA – на 6%. Долговая нагрузка выросла с 1,4х до 1,6х по показателю Чистый Долг/EBITDA. Кредитное качество остается высоким. Мы не ожидаем заметного снижения доходности в силу низкой ликвидности торгуемых выпусков.

Комментарий. Globaltrans опубликовал сильные финансовые результаты за 1П2013 года. Грузооборот компании вырос на 25% без учета новых активов («ММК транс» и «Металлоинвесттранс») при том, что по данным РЖД общероссийский грузооборот снизился на 3%. С учетом новых активов рост грузооборота составил 47%. Негативное влияние на динамику выручки оказало падение ставок на аренду вагонов. Соответственно, скорректированная выручка выросла на 14%, скорректированная EBITDA- на 6%. Чистая прибыль компании снизилась на 7% из-за консолидации новых активов, повлекших дополнительные амортизационные отчисления.

Долговая нагрузка выросла с 1,4Х до 1.6Х по показателю Чистый Долг/EBITDA. Тем не менее, на наш взгляд кредитное качество остается высоким. Мы не ожидаем заметного снижения доходности в силу низкой ликвидности торгуемых выпусков.