Nord Gold (Ba3/-/ВВ-): финансовые результаты за 9 мес. 2014 г.

Nord Gold представил хорошие результаты, благодаря наращиванию объема продаж и сокращению издержек, в то время как цены на золото снижались. Так, выручка показала скромный рост на 2% до 962 млн долл., при этом EBITDA прибавила на 33% до 392 млн долл., EBITDA margin достигла внушительных 40,7%. Долговая нагрузка продолжила снижаться – Чистый долг/EBITDA составила 1,2х против 1,7х в 2013 г., короткий долг практически отсутствовал, при этом имелась солидная «подушка» ликвидности в 366 млн долл. Компания сократила за 9 мес. на 39% объем инвестиций до 111 млн долл. при плановых 180 млн долл. на весь 2014 г., которые сможет реализовать без наращивания долга. Отчетность окажет поддержку евробонду Nord Gold-18.

Комментарий. Вчера Nord Gold представил отчетность за 9 мес. 2014 г. по МСФО, которая оказалась лучше консенсус-прогнозов, в частности по росту EBITDA.

Несмотря на падение цен на золото («-10%» г/г до 1290 долл./унц.), компания смогла за счет увеличения объем производства («+13%» г/г до 747 тыс. унц.) смогла удержать выручку, показав скромный, но рост на 2% (г/г) до 962 млн долл.

В то же время благодаря программе снижения издержек на рудниках Nord Gold получил внушительный рост EBITDA – на 33,5% (г/г) до 392 млрд долл., а EBITDA margin достигла 40,7% («+9,6 п.п.» г/г). При этом TTC уменьшился на 22% (г/г) до 694 долл./унц., AISC – на 21% до 887 долл./унц. Причем, компания вновь снизила прогноз по AISC на весь 2014 г. с 950-1000 долл./унц. до 900-950 долл./унц. Улучшения операционной эффективности было на крупных рудниках как Lefa, Нерюнгри, Березитовый, Бурятзолото и др.

На фоне улучшения прибыльности заметный рост показал операционный денежный поток – на 32,5% (г/г) до 272 млн долл.

В дальнейшем мы ожидаем умеренного понижательного тренда по ценам на золото, но у Nord Gold имеется достаточный запас прочности по марже. Кроме того, компания наращивает объемы производства, компенсируя отчасти снижение цен. Вместе с тем, Nord Gold вновь подтвердил прогноз по добыче 900-950 тыс. унц., который ранее был повышен с 870-920 тыс. унц. Все это дает основания полагать, что компании удастся удержать высокие результаты за весь 2014 г.

Долговая нагрузка Nord Gold снизилась на фоне улучшения рентабельности – Чистый долг/EBITDA составила 1,22х против 1,7х в 2013 г., что является довольно комфортным уровнем. Риски рефинансирования короткого долга (13 млн долл.) были низкие, при денежных средствах на счетах в размере 366 млн долл. Напомним, еще в 1 кв. Nord Gold привлек кредит в Сбербанке на 5 лет в объеме 500 млн долл., которые в том числе были направлены на погашение короткого долга.

Напомним, что Nord Gold ранее скорректировал свою инвестпрограмму на 2014 г. с 200 млн до 180 млн долл., которая по итогам 9 мес. была выполнена на 62%. На наш взгляд, компания вполне может реализовать оставшуюся часть инвестиций самостоятельно, без привлечения долга, даже с учетом выплаты дивидендов за 3 кв. в размере 13,8 млн долл. Кроме того, Nord Gold, по данным менеджмента, откажется от покупки канадской Carlisle за 24 млн долл.

Сильная отчетность за 9 мес. 2014 г. может поддержать котировки евробонда Nord Gold-18 (YTM 9,69%/2,99 г.), которые в последнее время заметно проседали.

ФосАгро (Ваа3/ВВВ-/ВВ+): итоги 9 мес. 2014 г. по МСФО

Показатель EBITDA ФосАгро за 9 месяцев вырос на 24% и достиг 25,8 млрд рублей, говорится в сообщении компании. Рентабельность по EBITDA увеличилась до 30% по сравнению с 26% за 9 месяцев 2013 года. EBITDA ФосАгро за 3 квартал выросла на 46% по сравнению с показателем за аналогичный период и составила 9,5 млрд руб. Выручка за 9 месяцев выросла на 7% - до 86,8 млрд руб. благодаря более высокому уровню цен на основную продукцию компании. Результаты компании можно оценить нейтрально. Цены на продукцию компании находятся под давлением, и основной фактор, который способствует как росту выручки, так и увеличению EBITDA является девальвация национальной валюты. Она же стала причиной убытка в 3 кв. 2014 года из-за переоценки курсовых разниц.

Комментарий. Вчера ФосАгро представило финансовые результаты за 9 мес. 2014 г. по МСФО – значение EBITDA выше консенсус-прогнозов.

Так, показатель EBITDA компании за 9 месяцев вырос на 24% и достиг 25,8 млрд руб., рентабельность по EBITDA увеличилась до 30% по сравнению с 26% за 9 мес. 2013 г. Росту прибыльности способствовала девальвация рубля (на зарубежные продажи приходится около 60%) и снижения расходов на сырье, а также контроль над издержками, в частности на персонал.

Выручка за 9 месяцев выросла на 7% до 86,8 млрд руб. благодаря более высокому уровню цен на основную продукцию компании и росту объемов продаж. Отметим, что, по данным менеджмента, загрузка мощностей была близка к 100%.

Операционный денежный поток вырос на 35% до 21,5 млрд руб. на фоне улучшения прибыльности компании.

Результаты компании можно оценить нейтрально. Цены на продукцию компании находятся под давлением, и основной фактор, который способствует как росту выручки, так и увеличению EBITDA является девальвация национальной валюты. Она же стала причиной убытка в 3 кв. 2014 г. (1,8 млрд руб.) из-за нереализованных потерь по переоценке курсовых разниц.

Долговая нагрузка ФосАгро выросла в рублях, в том числе из-за эффекта пересчета валюта на фоне значительного ослабления рубля (доля валютного долга около 99%). Так, размер общего долга вырос на 39% (к 2013 г.) до 73,3 млрд руб., чистый долг – на 20% до 52,7 млрд руб., при этом метрика Долг/EBITDA составила 2,5х против 2,2х в 2013 г., хотя соотношение Чистый долг/EBITDA осталось неизменным – 1,8х за счет увеличения запас денежных средств на счетах (до 20,6 млрд руб.). При этом риски рефинансирования короткого долга (13,6 млрд руб.) были незначительные.

Мы не ждем особой реакции на публикацию отчетности ФосАгро в евробонде Phosagro-18 (YTM 6,56%/2,92 г.).