Societe Generale (А2/А/А) и Росбанк (Ваа3/-/ВВВ+): итоги 1 полугодия 2013 по МСФО

Прирост прибыли SG обеспечил инвестиционный бизнес, в остальном же мы видим отрицательную динамику. На этом фоне российский бизнес, не принесший, как в прошлом году, неприятных сюрпризов по списаниям, смотрелся позитивно.

Комментарий. Вчера Группа SG представила инвесторам итоги за 2 квартал и 1 полугодие 2013 года. Вкратце отметим, что ритейл, как во Франции (из-за низкого спроса на кредиты и кризиса в экономики), так и в других странах показал снижение операционных доходов, однако в целом по чистой прибыли Группа закончила полугодие с положительной динамикой. Добиться этого позволили два основных фактора: во-первых, не было списания goodwill по российскому подразделению (250 млн евро во 2 квартале прошлого года), во-вторых, хороший рост продемонстрировал корпоративный и инвестиционный бизнес. Это стало следствием восстановления на глобальных рынках здорового уровня активности для структурированных продуктов и деривативов. Сегмент «Финансирование и консультативная деятельность» по-прежнему извлекает пользу из лидирующих позиций в структурном финансировании.

Впрочем, в своем отчете SG приводит, что данный позитив был компенсирован обратным движением в стоимости риска и Реструктуризацией ряда секьюретзированных инструментов в Q2 13, проданных в течение июля 2013 года.

Среди положительных моментов отметим рост во 2 квартале достаточности капитала Core Tier 1 ratio по Базелю III с 8,7% до 9,4%, при этом таргет на конец года сохранен на уровне 9,5% (min 7%).

В российском подразделении картина заметно позитивнее. Во-первых, как мы уже отметили, не было списания по goodwill. Напомним, что оно в прошлом году было связано с более медленным, чем ожидалось, ростом в России: банк испытывал последствия после реорганизации бизнеса в России, когда прошло объединение Росбанка и БСЖВ, а ДельтаКредит и Русфинанс банк стали дочерними банками образовавшейся структуры.

Во-вторых, мы видим в розничном направлении SG в России рост доходов (Net banking income «+4%»), сокращение затрат (Operating expenses «-8%») и снижение стоимости риска. В результате, российский розничный сегмент принес Группе 29 млн евро или 21% прибыли всего розничного направления. Рост эффективности деятельности подтверждается снижение показателя C /I с 85% до 75% (1H 2012 vs 1H 2013).

В целом (включая остальные направления) российский бизнес (включая Росбанк и «дочек», Societe Generale Insurance, ALD Automotive) дал Societe Generale в 1 полугодии 2013 года 65 млн евро

Среди тенденций второго квартала отметим: устойчивый приток депозитов – «+8,8%» по сравнению с Q2 12, розничный портфель вырос на 20,5%, чистая прибыль – на 10,3%. За тот же период, расходы оставались под контролем (+2,2%), несмотря на инфляцию, близкую к 5%, что свидетельствует об эффективности мер, реализованных Группой в течение нескольких кварталов.

Отметим, что на долговом рынке российские банки из Группы SG были также активны: в 2013 году было привлечено более 32 млрд руб. На наш взгляд, наиболее интересны бумаги дочерних банков Росбанка (ДельтаКредит и Русфинанс банка), предоставляющие дополнительную премию до 60 б.п. к выпускам материнской структуры.

Мечел (В3/-/-) продал ферросплавные активы за 425 млн долл.

Продажу активов, хоть и со значительным дисконтом к цене их покупки, можно рассматривать как позитивное событие для кредитного профиля компании. В последнее время менеджмент прилагает активные усилия для реструктуризации активов и снижению долга, который вызывает серьезные опасения. Новость может несколько уменьшить давление на котировки бондов Мечела, которые предлагают самую высокую доходность в секторе.

Комментарий. Вчера Мечел сообщил о продаже двух ферросплавных активов – казахского ГОК «Восход» и российского Тихвинского ферросплавного завода (ТФЗ). Покупателем предприятий выступила турецкая Yildirim Group, которая заплатит за них 425 млн долл. Для завершения сделки ее должны одобрить регуляторы России и Казахстана. Вместе с тем, ферросплавные активы обошлись Мечелу в 2008 г. за 1,5 млрд долл. Учитывая текущую цену продажи, компании, вероятно, придется списать порядка 750-800 млн долл.

Гендиректор Мечела Евгений Михель заявил, что сделка с Yildirim проходит в «рамках стратегии по реструктуризации активов группы», а вырученные средства пойдут на сокращение долговой нагрузки.

Напомним, что менеджмент Мечела в последнее время сосредоточил усилия по реструктуризации активов и снижению размера долга, который у компании зашкаливал – Чистый долг/EBITDA по итогам 2012 г. составил 7,2х, а в 1 кв. 2013 г. уже достиг 8,7х (размер долга составил 9,3 млрд долл., денежные средства на счетах – 170 млн долл.). Полученные от продажи 425 млн долл., безусловно, поспособствуют снижению долга, но, тем не менее, вопрос высокой долговой нагрузки остается актуальным для компании.

Отметим, что наряду с ферросплавными активами Мечел также вел переговоры о продаже американских угольных активов Bluestone Coal (может выручить до 200-300 млн долл.) и Южуралникеля в Оренбургской области. Данные сделки могли бы также помочь хотя бы отчасти разрешить непростую ситуацию с долгом и сократить издержки, в частности по замороженному производству Южуралникеля.

Несмотря на возможный значительный объем списаний по сделке с ферросплавными активами, мы положительно оцениваем данное событие для кредитного профиля Мечела как с точки зрения оптимизации и сосредоточения усилии на основных российских угольных активах, так и попыток снизить долг. Безусловно, новость может отчасти уменьшить давление на котировки бондов Мечела, которые предлагают самую высокую доходность в секторе (на уровне 18% по старшим выпускам). Тем не менее, данный эффект может носить временный характер, если компания не будет в дальнейшем демонстрировать конкретные шаги по реструктуризации активов.

Moody’s поместило рейтинг Уралкалия «Ваа3» на пересмотр с возможностью понижения

Реакция рейтинговых агентств была ожидаема после заявления Уралкалия о прекращении экспорта калия через БКК и переход на прямые поставки, а также о снижение цен на продукцию, что может сказаться на финансовом профиле компании и ее кредитных метриках. Бонды Уралкалия вновь могут оказаться в «красной зоне».

Комментарий. Агентство Moody's Investors Service поместило на пересмотр с «Негативным» прогнозом долгосрочные рейтинги эмитента ОАО «Уралкалий», находящийся на уровне «Baa3». По мнению Moody's, финансовый профиль и профиль ликвидности компании могут оказаться под давлением из-за решения Уралкалия прекратить экспортные продажи через «Белорусскую калийную компанию» и перейти на прямые продажи через «Уралкалий-Трейдинг».

Эксперты агентства опасаются, что в результате этого левередж и денежный поток Уралкалия негативно изменятся до уровней, не соответствующих критериям для текущего рейтинга. При этом Moody's отмечает, что Уралкалий занимает ведущие позиции на мировом калийном рынке и имеет вертикально интегрированную бизнес-модель, располагает одними из самых значительных резервов калия в мире, а уровень его издержек один из самых низких среди конкурентов.

Кроме того, Уралкалий имеет прочные связи с банками – как российскими, так и международными. Данные благоприятные факторы могут ослабить последствия негативных изменений в индустрии и позитивно сказываются на финансовом профиле компании.

В целом, реакция рейтинговых агентств была ожидаема в свете выше перечисленных событий, о чем мы уже писали в нашем обзоре. Мы считаем, что перспективы финансового состояния Уралкалия во многом будут зависеть от оперативности налаживания цепочки сбыта калия (по нашим оценкам, может занять 3-6 месяцев) и падения цен в секторе (Уралкалий ожидает снижения до 300 долл./т против текущих 400 долл./т.). Оба данных фактора остаются на данном этапе неопределенными, что, очевидно, не вызывает оптимизма у рейтингового агентства. Не исключено, что S&P и Fitch также в скором времени выскажут свое мнение на последние события вокруг Уралкалия, которые серьезным образом отразятся на отрасли. Напомним, что Fitch еще до заявлений компании 11 июля 2013 г. пересмотрело прогноз по рейтингу Уралкалия «ВВВ-» на «Негативный».

Безусловно, действия Moody’s отразятся на котировках бумаг Уралкалия, в первую очередь, в евробондах Uralkali-18, который вновь может оказаться в «красной зоне». Тем не менее, реакция рынка, скорее всего, будет более сдержанной в сравнении с первыми двумя днями падения после событий, когда бумага потеряла в цене 2,5 п.п. до 92,27%, а доходность выросла на 50-60 б.п. до 5,536% годовых.