Уралкалий (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) прекращает экспорт калия через БКК и заявляет о снижении цен

Компания попробует увеличить продажи за счет снижения цен ниже рыночных. События вокруг Уралкалия могут стать поводом для реакции рейтинговых агентств и оказать давление на котировки Uralkali-18.

Комментарий. Вчера Совет директоров Уралкалия решил прекратить экспортные продажи через Белорусскую калийную компанию (БКК). Генеральный директор Уралкалия Владислав Баумгертнер сообщил, что сотрудничество с БКК «зашло в тупик». Причина – указ президента Белоруссии от 22 декабря 2012 г. об отмене исключительного права БКК на экспортные поставки калия, вслед за которым последовали «фактические отгрузки калия вне рамок БКК».

Теперь Уралкалий будет продавать хлористый калий через собственную компанию Уралкалий-Трейдинг, сделав ставку на объем производимой продукции, не обращая внимания на цены. При этом В.Баумгертнер ожидает, что во 2 пол. 2013 г. спотовая цена калия может опуститься ниже 300 долл./т при текущей цене в 400 долл./т. Благодаря снижению цен Уралкалий ожидает роста спроса на калий в Индии и Китае и рассчитывает занять долю на мировом рынке порядка 22%.

Гендиректор Уралкалия не уточнил, сколько времени и средств уйдет на налаживание цепочки сбыта, однако, на наш взгляд, на это может потребоваться до 3-6 месяцев, в течение которых реализация товаров на экспортных рынках будет затруднена. Тем не менее, уже вскоре Уралкалий-Трейдинг может осуществить первую отгрузку в новом статусе: в течение 2013 г. компания поставит дополнительные 500 тыс. тонн хлористого калия китайской компании CHAMPGC в рамках опциона по ранее заключенному контракту.

Согласно анонсированной стратегии, Уралкалий планирует загрузить производственные мощности почти на 100% и довести продажи калия до 10,5 млн т. в 2013 г. и 14 млн т. в 2015 г. В течение 2012 г. компания инвестировала в расширение мощностей около 200 млн долл. Если Уралкалий продолжит идти по плану, то при дополнительных капитальных вложений в 1 млрд долл. в 2013-2014г. он выйдет на объем производства 13 млн тонн уже со следующего года. И таким образом подтвердит статус крупнейшего производителя хлористого калия в мире.

В 2013 г. Уралкалию предстоит погашение порции краткосрочного долга в размере 1,2 млрд долл., что, впрочем, не является затруднительным, учитывая наличие на балансе 1,5 млрд долл. денежных средств и эквивалентов (отчетность по МСФО за 1 кв. 2013 г.). Однако погашение долга лишит компанию средств для реализации инвестпрограммы, что может повлечь увеличение долговой нагрузки. На наш взгляд, в ближайшие годы компания может достичь целевого уровня соотношения Чистый долг/EBITDA около 2,0x, утвержденного Советом директоров, и привлечь около 1,3 млрд долл.

Вместе с тем, рентабельность компании может заметно сократиться. По новым прогнозам, компания допускает падение цен на калий ниже 300 долл./т. к концу текущего года. Мы предполагаем, что компания, став «новым старым» игроком на мировом рынке калия, попробует увеличить продажи за счет снижения цен ниже рыночных, и опасаемся длительного давления на цены.

Совокупность выше перечисленных негативных событий вокруг Уралкалия может стать поводом для реакции рейтинговых агентств, которые, скорее всего, на данном этапе ограничатся пересмотром прогнозов на «Негативный», учитывая хорошую позицию ликвидности компании. Впрочем, совсем недавно, 11 июля 2013 г., агентство Fitch уже пересмотрело прогноз по рейтингу Уралкалия «ВВВ-» на «Негативный», поэтому его действия на происходящее могут оказаться более кардинальными, чем пересмотр прогноза.

Безусловно, негативный новостной фон окажет давление на котировки евробонда Uralkali-18, который вчера просел в цене на 2 п.п. до 92,78%, что соответствует доходности 5,484% годовых («+5,1 б.п.» д/д) при дюрации 4,1 г. Мы не исключаем продолжения распродаж в выпуске компании, которые могут продолжиться. Отметим, что решение Уралкалия оказало негативное влияние на отрасль в целом, в частности в бумагах Фосагро.