Очередной скачок доходностей базовых активов. Новая порция макроданных по США превзошла ожидания: значения индексов PMI и ISM Mfg за июль оказались на уровнях 53,7 и 55,4, соответственно, что свидетельствует о повышении экономической активности. Это согласуется со вчерашними предварительными данными по росту ВВП США во 2 кв. на 1,7% г./г. Сильная макростатистика вызвала резкий рост доходностей UST (10-летние бумаги подскочили на 10 б.п. до YTM 2,70%), закладывая более высокую вероятность скорого сворачивания QE. Рост американских индексов до новых максимумов, скорее всего, отражает улучшение состояния экономики темпами, превышающими оценки ФРС (стимулы сохраняются дольше, чем требуется). В ответ на повышение доходностей базовых активов в суверенном сегменте РФ наблюдалась негативная ценовая динамика, которая, скорее всего, продолжится и сегодня.

Границы коридора перешли рубеж. В июле ЦБ сдвинул границы коридора бивалютной корзины вверх на 5 копеек трижды, теперь они находятся на уровне 31,85-38,85 руб. Напомним, что о первом сдвиге 8 июля уже было известно из СМИ. В течение последних 2-х недель мы были убеждены, что с 8 июля Банк России еще как минимум один раз поднял границы целевого коридора на 5 копеек. Но никаких комментариев от ЦБ не было. Лишь накануне из официальной статистики стало известно, что на самом деле с тех пор произошло даже 2 сдвига, причем последний, по нашим расчетам, пришелся на эту неделю. Всего в июле для поддержки рубля ЦБ продал валюты на 4,67 млрд долл. (~200 млн долл. ежедневно). 74% составили целевые интервенции. Учитывая, что целевые продажи в какой-то степени являются "производной" состояния платежного баланса, рост их средней величины в июле до 160 млн долл. в день (со 130 млн долл. в июне) может свидетельствовать о некотором усилении оттока капитала. В результате наши опасения, что постепенный сдвиг границ целевого коридора может и не удержать рубль от более глубокого падения, подтвердились: после длительного нахождения в среднем подкоридоре продаж ЦБ к началу августа стоимость корзины перешла в верхний подинтервал (теперь 37,85-38,85 руб.), где ЦБ почти удваивает интервенции. Позитивная коррекция рубля вчера, в большей степени связанная с восстановлением нефтяных цен, кардинально не меняет ситуацию, т.к. приближение курса к верхней границе целевого коридора указывает на увеличение спроса на валюту и создает риски дальнейшего ослабления рубля. Сейчас курс выше 37,85 руб., и новый сдвиг границ - вопрос недели, если не раньше.

Уралкалий (BBB-/Baa3/BBB-) может потерять инвестиционный уровень рейтинга. Moody's поместило его на пересмотр с возможностью понижения в связи с выходом компании из БКК (СП с Беларуськалием), из-за чего мировой рынок калийных удобрений перестанет быть олигополией (~80% рынка контролировалось БКК и Canpotex, которые ранее предпочитали максимизировать цены в ущерб объемам). Ожидаемое падение цен на калий, по оценкам агентства, приведет к заметному снижению LTM EBITDA (удешевление калия не будет компенсировано увеличением продаж) и росту долговой нагрузки выше 2,0х Долг/LTM EBITDA, что не соответствует инвестиционному уровню рейтинга. Сильной стороной Уралкалия является одна из самых низких в отрасли денежная себестоимость производства (~62 долл./т в 2012 г.), что позволит ему остаться конкурентноспособным даже при сильном падении цен (сейчас 400 долл./т). Наша рекомендация продавать URKARM 18 реализовалась: спред к GAZPRU 18 расширился с 60 до 140 б.п. Дисконт к кривой НЛМК снизился до 25 б.п. Умеренно подешевели PHORRU 18, эмитент которых, по нашему мнению, может даже выиграть от снижения цен на калий (он используется для производства NPK). Как следствие, мы рекомендуем играть на расширение спреда URKARM 18 - PHORRU 18.