ВТБ собирается консолидировать активы

На наш взгляд, действительно, сравнительно высокий cost to income подталкивает ВТБ к решительным мерам. При этом если речь пойдет о присоединении Банка Москвы к ВТБ24 или наоборот, это грозит держателям бумаг присоединяемого банка досрочным выкупом бумаг или конвертацией. По нашему мнению, в большей степени могут «пострадать» держатели выпусков Банка Москвы: сейчас у эмитента в обращении три выпуска еврооблигаций (с погашениями в 2014, 2015, 2017 годах) и два рублевых займа (погашение в 2016 году).

Комментарий. По данным СМИ, до конца апреля группа ВТБ должна завершить разработку стратегии развития до 2017 года. В Группе одним из важных вопросов, который обсуждается в рамках готовящейся стратегии, является консолидация банков Группы с целью сокращения расходов на фоне замедления роста бизнеса. Напомним, в Группу ВТБ в России входят четыре банка - головной банк ВТБ, специализирующийся на рознице и работе с малым бизнесом ВТБ24, универсальный Банк Москвы и специализирующийся на потребительском кредитовании в низкодоходном сегменте Лето-банк.

Предполагается начать возможную консолидацию с Банка Москвы и ВТБ24: они имеют наибольшее число точек пересечения как по филиальной сети, так и по направлениям бизнеса. ВТБ еще предстоит определиться, на базе какого из банков будет происходить объединение. Впрочем, объединение Банка Москвы с ВТБ24 - не единственный вариант, который рассматривается в Группе ВТБ: обсуждалась также идея вывода из Банка Москвы крупных корпоративных клиентов в головной банк группы — ВТБ, розницы — в ВТБ24 и создания на базе Банка Москвы специализированного игрока по работе со средним бизнесом и муниципалитетами.

На наш взгляд, действительно, сравнительно высокий cost to income (53%) подталкивает ВТБ к решительным мерам. При этом с точки зрения долгового рынка наибольшее беспокойство вызывает первый вариант: если речь пойдет о присоединении Банка Москвы к ВТБ24 или наоборот, это грозит держателям бумаг присоединяемого банка досрочным выкупом бумаг или конвертацией. Понятно, что это вопрос, скорее всего, не текущего года и, может быть, даже не следующего, однако в дальнейшем подтверждение данной новости может оказать давление на бумаги банков.

Причем, по нашему мнению, в большей степени могут «пострадать» держатели выпусков Банка Москвы: сейчас у эмитента в обращении три выпуска еврооблигаций (с погашениями в 2014, 2015, 2017 годах) и два рублевых займа (погашение в 2016 году). Таким образом, реорганизация вполне может их затронуть. У ВТБ24 же оба выпуска облигаций гасятся в феврале и апреле 2014 года, то есть до каких-либо преобразований (секьюритизации, скорее всего, реорганизация не коснется).

Лента (В1/В+/-) сегодня в рамках IPO начнет road show

Лента оценила себя в 5,2-6,1 млрд долл., что ниже всех ориентиров организаторов IPO, а также предлагает дисконт к акциям Магнита, но выше стоимости О’КЕЙ. Похоже, компания решила сделать дисконт, чтобы инвесторы смогли заработать на будущем росте котировок. Напомним, в IPO будут предложены акции действующих акционеров, сама Лента не получит денежные средства от размещения.

Комментарий. Сегодня продуктовая сеть Лента в рамках IPO начнет road show, обозначив ценовой коридор депозитарных расписок от 9,5 до 11,5 долл. за бумагу. Таким образом, ритейлер оценил себя на уровне 5,2-6,1 млрд долл., что ниже всех предложений организаторов IPO. Кроме того, расписки Ленты могут быть проданы с дисконтом к Магниту (капитализация на LSE была 24,96 млрд долл.), но дороже, чем О'Кей (капитализация 2,84 млрд долл.). Похоже, компания решила сделать дисконт, чтобы инвесторы смогли заработать на будущем росте котировок.

Напомним, что о конкретных планах размещения на биржах Москвы и Лондона Лента объявила в начале февраля, тогда же свои оценки сети представили организаторы IPO в диапазоне 5,3-6,8 млрд долл.

Отметим, что в случае успешного дебюта на биржах, сама Лента не получит денежные средства от размещения, поскольку инвесторам будут предложены бумаги трех крупнейших акционеров (TPG владеет 49,8%, ЕБРР – 21,5%, ВТБ Капитал - 11,7%). Тем не менее, IPO повысит прозрачность бизнеса, что позитивно для кредитного профиля эмитента (см. наш комментарий от 4 февраля 2014 г.).

Выход на IPO может поддержать котировки бондов Ленты в непростых условиях рынка, тем не менее, выпуски 01 и 02 с доходностью 8,58% и дюрацией 1,71 г. смотрятся несколько дорого (к примеру, YTM Магнит 01 составляет 8,2%/1,7 г. и БО-07 – 8,1%/1,37 г.; YTP ОКЕЙ 02 – 9,15%/1,57 г.).