ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На аукционах РЕПО ЦБ во вторник участники рынка выбрали практически весь объем предложенного ЦБ лимита (250 млрд. руб. на 1 день и 1,17 трлн. руб. на 7 дней) – на однодневном аукционе спрос составил 267,3 млрд. руб., на недельном – 1,15 трлн. руб.

На этом фоне ставки o/n на денежном рынке немного подросли - индикативная ставка MosPrime o/n составила 5,46% против 5,17% годовых накануне. В целом ситуация на денежном рынке остается относительно спокойной, в результате чего мы не ждем существенного роста ставок до конца недели.

На рынке ОФЗ активность инвесторов в преддверии важных событий этой недели продолжила снижаться – оборот торгов упал до 8,5 млрд. руб., котировки остались практически без изменения.

Минфин РФ сегодня проведет 2 аукциона по размещению ОФЗ 26207 и 26208 на 30 млрд. руб. Ориентир доходности ОФЗ 26207 объявлен на уровне 8,13-8,18%, ОФЗ 26208 - 7,63-7,68% годовых.

Объявленный прайсинг по бумагам к завтрашнему аукциону в целом выглядит по рынку. При этом выпуск ОФЗ 26207 остается недооцененным относительно суверенной логарифмической кривой, имея запас снижения доходности около 10-15 б.п.

На текущий момент вслед за решением ЕЦБ инвесторы ждут запуска QEIII от ФРС, итоги заседания которой станут известны в четверг вечером. Если ФРС оправдает ожидания инвесторов, мы не исключаем, что котировки госбумаг все же обновят свои 2-летние максимумы, при этом в свете либерализации рынка госбумаг до конца текущего года бенефециаром данного движения отчасти может выступить именно ОФЗ 26207. Напомним, что спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R за последнюю неделю вновь расширился до локальных максимумов, составив 160 б.п. В этом случае кривая ОФЗ может пробрести еще более плоский вид.

В этом ключе на завтрашнем аукционе мы ожидаем увидеть спрос в первую очередь спекулянтов, которые стремятся нарастить длинные позиции в госбумгах в преддверии важных событий. Рекомендуем также воспользоваться данным вероятным движением, приняв участие в аукционе.

Вместе с тем, если текущие завышенные ожидания рынка относительно QE не оправдаются, безболезненно выйти из длинных ОФЗ будет непросто, а новые уровни так и останутся непреступными уже третий раз с 2011 г. – до объявления решения ФРС рекомендуем открывать длинные позиции в долгосрочных ОФЗ лишь в рамках спекулятивных объемов.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте долгового рынка сохраняется повышательный боковик без значительных объемов торгов. При этом достаточно высокий спрос небольших инвесторов наблюдается в III эшелоне, что зачастую бывает завершающим этапом роста на долговом рынке. Вместе с тем, если ФРС все же не разочарует инвесторов, корпоративные облигации все же попробуют вырваться из боковика.

В этом ключе мы рекомендуем обратить внимание на следующие группы облигаций на рынке:

- банки с «европейским» риском: Росбанк, ЮниКредит Банк, КЕБ и ОТП Банк – выпуски предлагают хорошие премии к своим российским аналогам (50-150 б.п. в зависимости от кредитного рейтинга);

- облигации металлургов, которые должны стать бенефициарами роста цен на металлы вследствие QEIII и поддержки экономики Китаем (Сибметинвест – во II эшелоне и РусАл, Мечел – в III эшелоне);

- облигации РиМОВ, которые были размещены летом т.г. с хорошими премиями к рынку (Белгородская обл., Ярославская обл., Нижегородская обл., Хакасия, Новосибирск) – текущие премии к ОФЗ бумаг составляют 200-230 б.п. при 140-170 б.п. в первой половине 2012 г. и 90-120 б.п. летом 2011 г. Не исключаем также, что бумаги могут попасть в поле зрения нерезидентов в случае либерализации рынка.

Также мы сохраняем свои рекомендации на покупку выпусков Русский Стандарт, БО-06, Петрокоммерц, БО-03, Уралсиб, 05, Вымпелком, 1,2,4, НПК, БО-01, БО-02.

Тульская область (—/—/BB–) планирует 17-19 сентября провести book building облигаций серии 34002 объемом 5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,8-9,2% годовых, ему соответствует доходность к погашению в размере 9,09-9,52% годовых. Дюрация выпуска составит 1,9 года.

Тульская область находится в одной группе кредитного риска вместе с Новосибирском, Нижегородской, Ярославской, Белгородской, Самарской и Липецкой областями, размещения бондов которых прошло в августе с премией 210-260 б.п. к кривой ОФЗ. На текущий момент наибольшая премия из данных выпусков сохраняется у Нижегородской обл, 08 в размере 230 б.п. при дюрации 3,5 года.

Прайсинг по Тульской области дает 240-280 б.п. премии при заметно более короткой дюрации (1,9 года), в результате чего участие в выпуске выглядит интересно даже по нижней границе объявленного диапазона ставки купона.